TURIZMO VERSLO SUJUNGIMAI IR ĮSIGIJIMAI

Daugybė stebėjimų ir esamos statistikos analizės rodo, kad įmonių susijungimų ir įsigijimų (M&As) tempai įvairiose pasaulio šalyse arba mažėja (2001 m.), arba vėl didėja (kaip ir praėjusio amžiaus dešimtajame dešimtmetyje), tačiau akivaizdu, kad neįmanoma sustabdyti pramonės ir tarpsektorinės konsolidacijos, tai tapo objektyvia pasaulio ekonomikos funkcionavimo sąlyga. Tai yra nenutrūkstama ir neišvengiama.

Atsižvelgdami į istorinę susijungimų ir įsigijimų patirtį pasaulyje, galime daryti prielaidą, kad visos be išimties pramonės šakos eina tuo pačiu keliu, pereidamos nuo etapų, kuriems būdinga nereikšminga rinkos koncentracija, į pasaulinių aljansų ir konglomeratų pusiausvyros būseną (pasak ekspertų). , pramonei reikia maždaug 20–25 metų, kad būtų visiškai pasiekta pasaulinė pusiausvyra 1).

Tarp pramonės konsolidavimo proceso etapų galime išskirti pradinį etapą, augimo etapą, specializacijos etapą ir galiausiai pusiausvyros bei aljanso etapus. Išanalizavus išskirtinius pramonės ypatumus ir sąlygas pereiti visus etapus, galima nustatyti turizmo ir viešbučių pramonės vietą jose, be to, pabandyti prognozuoti tolimesnę nagrinėjamų pramonės šakų raidą. .

Pradinis etapas yra pramonės konsolidacijos pradžios zona, neribotų naujovių, galimybių ir rizikos sritis. Pramonei, kuri yra pradiniame konsolidacijos etape, būdingas nedidelis įmonių skaičius, iš kurių tik kelios turi reikšmingą rinkos dalį ir pajamų lygį. Kliūtys patekti į pramonę yra žemos, o tai dar labiau sukuria sąlygas aršiai konkurencijai pramonės rinkoje. Pramonės, kurioms būdingos mažos kliūtys patekti į rinką, išlieka tik kūdikystėje, kol vienas didelis ar žymus konsoliduotojas nepakeis žaidimo taisyklių, nustatydamas dominuojančią padėtį dėl savo dydžio. Pirmojo etapo pabaigoje įmonės pasidalijo visą turimą teritoriją.

Atėjo laikas antrajam augimo etapui, kuriame pramonės lyderiai turi sukurti naujas konkurencingo elgesio – plėtros, augimo, rinkos dalies didinimo ir savo teritorijos apsaugos – strategijas, kad galėtų toliau judėti link tolesnės konsolidacijos. Augimo etape pramonės lyderiai „stovi aukštyn“ ir nuolat galvoja apie tai, kas bus jų kitas įsigijimo tikslas, kurdami augimo planus.

Augimo stadijoje transnacionalinėje įmonėje pirmą kartą pradeda pasireikšti vadinamasis korporatyvinis darbo pasidalijimas, kuriame atliekamos funkcijos, susijusios su tiesiogine prekių ar paslaugų gamyba (pavyzdžiui, viešbučio ar turizmo produkto – paslaugos komponentas) yra perkeliami į konsoliduotą verslą, o pagrindinė įmonė specializuojasi atliekant valdymo ir rinkodaros funkcijas (įmonių standartų kūrimas, prekės ženklo valdymas, rinkos tyrimų atlikimas, strategijų kūrimas ir pan.). Augimo etape turizmo ar viešbučių pramonės įmonės aktyviai naudoja franšizę ir sutarčių valdymą, o tai supaprastina savo buvimo regioninėse rinkose plėtros ir didinimo procedūrą.

Trečiajam konsolidavimo proceso etapui – specializacijai – būdingas ne tiek susijungimų skaičius, kiek megadeals ir didelio masto konsolidacijos. Šiame etape siekiama tapti viena iš nedaugelio pasaulinių šios pramonės įmonių.

Trečiajame etape susijungimų ir įsigijimų skaičius mažėja, tačiau jų dydis ir toliau auga konkurencinio karo dėl teisės būti tarp išgyvenusiųjų fone. Keičiasi pati M&A strategija – įmonės sugeria konkurentus ne siekdamos plėsti savo buvimą rinkoje, o siekdamos maksimalios ekonominės naudos. Vidiniai procesai, vykstantys įmonėse 3 etape, pasižymi tuo, kad didžiausias dėmesys dažniausiai skiriamas ankstesnio augimo etapo pabaigoje baigtų megajungimų integracijai.

Konsolidacijos viršūnė yra pusiausvyros ir aljansų etapas. Pramonės šakoms, įžengusioms į šį etapą, atstovauja kelios, bet labai didelės įmonės, kurios laimėjo lenktynes ​​dėl konsolidacijos savo pramonėje. Jie yra neabejotini lyderiai savo veiklos srityje ir gali išlikti sėkmingi šioje srityje ilgą laiką, priklausomai nuo to, kaip gerai atlieka savo užduotis ir saugo savo pagrindines pareigas.

Šiame etape dideli susijungimai jau praranda prasmę, atsižvelgiant į didžiausią pramonės konsolidaciją. Vietoj to, įmonės gali pasinaudoti savo konkurencine padėtimi maksimaliai padidindamos pinigų srautus, apsaugodamos padėtį rinkoje, reaguodamos į pramonės struktūros pokyčius ir naujus technologinius atradimus bei prisitaikydamos prie jų. Paskutiniame etape įmonės dažnai susiduria su sunkumais didindamos rinkos dalį dėl savo buvimo rinkoje išplitimo iki ribos. Dėl oligopolinės ar monopolinės padėties šios įmonės dažnai yra vyriausybės reguliavimo ar kritikos objektas.

Vienas iš svarbiausių klausimų, kurį reikia išspręsti 4 etape, yra tai, kaip tinkamai valdyti reikšmingas pinigų įplaukas. Kai kurios įmonės nusprendžia grąžinti pelną savo akcininkams didindamos dividendus. Kiti skaido, iš naujo apibrėžia savo rinkos ribas, kad jų verslas galėtų įgyvendinti naujas augimo ir konsolidavimo strategijas. Dar kiti diversifikuojasi į naujas arba nesusijusias pramonės šakas ir pereina į konsolidacijos kreivės pradžią.

Turizmo ir viešbučių pramonė pasaulio regionuose yra konsoliduota nevienodu laipsniu, o tai visų pirma lemia regiono įsitraukimo į tarptautinius turistų srautus laipsnis, taip pat regiono turizmo sektoriaus orientacija į eksportą. arba nacionalinė valstybė. Regioninės turizmo rinkos konsolidacijos laipsnis taip pat lemia susijungimų ir įsigijimų tikslus, suteikiant kelionių įmonėms arba objekto, arba, atvirkščiai, susijungimų ir susijungimų subjekto vaidmenį.

Valstybėse, turinčiose didžiulį turizmo rinkos potencialą, visų pirma dėl aukšto vietinių gyventojų mokumo lygio, taip pat jų poreikių keliauti į užsienį ar šalies viduje, turizmo pramonė yra maksimaliai konsoliduota. Rinkoje yra didelių tarpvalstybinių įmonių, besispecializuojančių turizmo gamyboje, kurių augimas per tradicinius susijungimus ir įsigijimus yra sunkus.

Kas yra kas Europos turizmo versle

Grupė	TUI pasaulis	Tomas Kukas	Oro turai	Pirmas pasirinkimas
Šalis	Vokietija/JK	Vokietija/JK	Didžioji Britanija	Didžioji Britanija
Metinės pajamos (milijonai dolerių)	10,052	7,066	6,631	2,806
Pagrindiniai susiję kelionių organizatoriai	TUI Schone Ferien!, Thomson, Fritidsresor 1-2 Fly, Skytours	Tomas Kukas	Airtours, FTI, Scandinavian Leisure	Pirmas pasirinkimas
Pagrindinės kelionių agentūros	Lunn Poly, Hapag-Lloyd, Nouvelles Frontieres, Budget Travel, TUI Resecenter	Thomas Cook, Neckermann, Air Marin, Kreutzer, Terramar, Haves Voyages	Going Places, Travelworld	Travelchoice, Hays Travel, Holiday Express, Bakers Dolphin
Avialinijos	Britannia, Corsair, Hapag-Lloyd	Kondoras, J.M.C.	„Airtours International“, „Premiair“.	Oras 2000

Tarptautinio turizmo verslo atstovų išeitis iš šios situacijos visų pirma yra plėtros į užsienio turizmo rinkas (dažniausiai į šalis, kurių turizmo pramonė yra mažiau konsoliduota) strategija, taip pat sutelkiant dėmesį į konglomeratų susijungimus ir įsigijimus šalies viduje. pagrindinės rinkos ribas.

Priimdami sprendimą dėl plėtros į užsienį, turizmo TNC dažniausiai svarsto dvi galimybes: arba įsigyti užsienio kompaniją užsienio rinkoje su aukštu konsolidacijos lygiu, arba investuoti į regiono turizmo industrijos įmones, kurios yra pradiniame konsolidacijos etape. procesas.

Pirmoji strategija turi vieną svarbų pranašumą – įmonės įsigijimas aukšto konsolidavimosi rinkoje beveik akimirksniu duos didelius dividendus, nes įsigytas verslas išsiskiria aukštu organizavimo lygiu, didele rinkos dalimi ir akivaizdžių konkurencinių pranašumų. Kita vertus, tokios strategijos įgyvendinimas yra brangus dėl didelių kliūčių patekti į rinką. Tokiu atveju turizmo rinkoje susidaro sąlygos mega sandėriams, kai turizmo verslo konsolidacijai pirmaujančių šalių stambios įmonės įsigyja ir dideles įmones, veikiančias mažesnės konsolidacijos sąlygomis.

Išsivysčiusių šalių regioninių turizmo rinkų analizė leidžia daryti išvadą, kad Vokietija ir JAV turi didžiausią turizmo industrijos konsolidacijos laipsnį, o toliau (dideliu skirtumu) rikiuojasi Prancūzija ir JK.

IS BANKO duomenimis, metinė Vokietijos turizmo rinkos (didžiausios Europoje) apyvarta siekia 27 milijardus dolerių. Beveik trečdalis šio didelio vokiško pyrago priklauso TUI (Tourism Union International), kuklesnės akcijos tenka bendrovėms NUR (Neckermann). und Reising) – trečia vieta Europoje, o LTU (ketvirta vieta Europoje). Trys lyderiai valdo daugiau nei 70% Vokietijos turizmo rinkos.

Skirtingai nuo Vokietijos kelionių organizatorių, kurie per pastarąjį dešimtmetį tapo dideliais konglomeratais, JK kelionių organizatoriai užsiima tik turizmo ir transporto veikla. 2002 metais „Thompson“ valdė 34% rinkos, „Owners Abroad“ (1994 m. pervadinta „First Choice“) – 12%, „Airtours“ – 18%, „Cosmos“ -7%. Kartu jiems priklausė daugiau nei 70 % kelionių paketų šalyje 2 .

Nepaisant pastarojo meto spartaus augimo, turizmo sektorius Prancūzijoje yra mažesnis nei kitose Europos šalyse. Pagrindiniai kelionių organizatoriai: Club Mediterrians, Nouvell Frontier, Soter, Framme, Luc Voiagge ir Pacce. Tačiau pirmosios trys Prancūzijos bendrovės turi tik 30% nacionalinės rinkos, o pirmosios dvi britų bendrovės turi daugiau nei 60% nacionalinės rinkos. Prancūzijos kelionių organizatoriai laikosi vertikalios integracijos politikos, ypač oro transporto srityje. Pavyzdžiui, 1993 metais „Air France“ įsigijo operatorių „Go Voiagge“, o „Air Inter“ jau turėjo savo kelionių organizatorių TFI. CorsAir ir Nouvell Frontier, Air Liberte ir Luc Voiagge taip pat susivienijo.

Kitose Europos šalyse kelionių paketų rinka yra sutelkta per nedidelį skaičių kelionių organizatorių. Šveicarijoje Kuoni, Hotelplan, Airtour ir Imhog sudaro 70 % kelionių paketų pardavimo; Švedijoje – „Vigressor“, „Atlas“, „Space“ ir „Rezo“ dalis taip pat sudaro 70% kelionių paketų pardavimų šalyje. Pirmieji du kelionių organizatoriai Nyderlanduose – GIT ir Arke Reisen – valdo daugiau nei 50 % rinkos. Tačiau turint omenyje nedideles šių kelionių organizatorių pardavimų apimtis, pirmiausia dėl ribotų Europos šalių nacionalinių turizmo rinkų pajėgumų, jų turizmo rinkos flagmanai negali būti visiškai priskiriami prie pagrindinių pasaulinio tarptautinio turizmo žaidėjų.

Tarptautinis turizmas JAV ir Kanadoje pirmiausia nukreiptas į Karibų jūrą, Europą ir Lotynų Ameriką. Šiuo metu JAV yra daugiau nei 2000 skirtingų kelionių organizatorių, tai yra beveik 3,5 karto daugiau nei 70-ųjų pabaigoje. Didžiausi operatoriai JAV yra American Express, Thomas Cook, Caravan Tours, Gatney Holidays; Kanadoje – „Canadien Pacific“ ir „Tour Montroyal“. Tačiau 70% jų siūlomų kelionių paketų yra skirtos kelionėms šalies viduje, į Kaliforniją, Floridą, Havajus ir kt. Pagrindiniai JAV ir Kanados turizmo rinkos dalyviai – didžiausi pasaulyje viešbučių tinklai, dabar susijungę ir su turizmo įmonėmis, ir su transporto įmonėmis.

Trumpa išsivysčiusių pasaulio šalių turizmo ir viešbučių rinkų konsolidacijos laipsnio analizė leidžia jas suskirstyti pagal stambių įmonių dalyvavimo rinkoje dalį ir didžiausių turizmo įmonių bei viešbučių tinklų pardavimo apimtis (2 lentelė). .

2 lentelė. Turizmo ir viešbučių rinkų klasifikacija

Išsivysčiusios pasaulio šalys

Atskirai reikia atsižvelgti į vadinamojo „pasivijimo“ turizmo plėtros būsenas, kurios pasaulio turizmo žemėlapyje pasirodė palyginti neseniai ir daugiausiai orientuotos į eksportą. Tokių šalių turizmo pramonė yra jauniausia, bet dinamiškiausiai besivystanti. Tai būdinga trečiojo pasaulio šalims, išsiskiriančioms sparčiu antplūdžiu į pasaulinę prekybą, nacionalinės produkcijos orientacija į eksportą, siaura vidaus rinka, maža efektyvia vietos gyventojų paklausa.

Šalies nuosavų finansinių išteklių trūkumas, atsižvelgiant į užsienio turizmo korporacijų susidomėjimą turizmo ištekliais, skatina užsienio investicijų antplūdį į nacionalinę turizmo industriją, kurios dėka ji sparčiai vystosi. Siaura vidaus rinka orientuojasi į eksportą turizmo įmones, kurios specializuojasi kurortuose priimdamos tik užsieniečius. Besivystančių šalių turizmo pramonė labiau specializuojasi didelių kapitalo investicijų nereikalaujančių paplūdimio ir pramogų produktų gamyboje, kurių konkurencinius pranašumus tiesiogiai lemia turizmo išteklių patrauklumo laipsnis 3 .

Besivystančių šalių turizmo rinkos yra silpnai konsoliduotos ir yra pradiniame konsolidacijos proceso etape - pradiniame etape - Artimųjų Rytų, Šiaurės Afrikos, Pietryčių Azijos rinkos ir augimas - Turkijos, JAE, Rytų Europos rinkose, Karibai. Pagrindinį indėlį į besivystančių šalių turizmo ir viešbučių rinkų konsolidavimą įneša turizmo TNC, kurios stiprina savo veiklą įgyvendindamos užsienio investicijų projektus.

Besivystančiose turizmo rinkose situacija dvejopa. Viena vertus, pelningiausias jos segmentas, susijęs su užsienio svečių aptarnavimu, yra labiau konsoliduojamas dėl nuolat didėjančio Vakarų turizmo korporacijų skaičiaus, kita vertus, mažiau patrauklus pramonės segmentas, skirtas aptarnauti žemus turizmo sektorius. biudžetiniai vietiniai turistai arba teikiantys individualias turizmo paslaugas (pavyzdžiui, pervežimų ar ekskursijų paslaugas užsieniečiams), pasižymi pradinio konsolidacijos etapo ypatumais, tokiais kaip maži įėjimo barjerai ir daug įmonių, veikiančių rinkoje be aiškiai apibrėžtų lyderių. ir oligopolistai.

Dėl to besivystančioje turizmo rinkoje formuojasi dviejų lygių pramonės modelis. Aukščiausią lygį jame atstovauja užsienio turistus aptarnaujantis segmentas, kuris per ryšius su turizmo korporacijomis turi prieigą prie vartotojų rinkų. Žemesniam pramonės lygiui atstovauja nacionaliniai gamintojai, neturintys tiesioginės prieigos prie užsienio turizmo vartotojų rinkų, aptarnaujantys vietinius turistus ar klientus iš besivystančių šalių. Šiame mažas pajamas gaunančiame segmente vyksta tikra kova dėl išlikimo – maži įėjimo barjerai skatina naujų konkurentų atėjimą, o aiškaus lyderio nebuvimas ir riboti pardavimai stumia pramonės dalyvius link kainų konkurencijos, o tai apskritai kenkia finansinėms galimybėms ir plėtros perspektyvoms. kiekvieno iš jų. Išsivysčiusių šalių vartotojų rinkose augant turistinės paskirties vietos populiarumui, viršutinį rinkos segmentą galima gerokai padidinti sumažinus apatinį – konkurencija tarp Vakarų TNC padalinių ir smulkiųjų nacionalinių gamintojų iš esmės neįmanoma.

Augant vidaus turizmo pelningumui, aktualūs ir nacionalinių kelionių kompanijų, turinčių stiprias pozicijas vidaus turizmo rinkoje (pavyzdžiui, prekės ženklo, nuolatinių klientų rato ir pan.), susijungimai ir įsigijimai. Pirmaujančios pasaulio turizmo šalys gali būti išdėstytos pagal konsolidacijos kreivę, priklausomai nuo to, kuriame etape jos yra (2 pav.).

Ryžiai. 2. Atskirų šalių vieta turizmo industrijos konsolidacijos kreivėje

Logiška manyti, kad aukštesniuose konsolidacijos proceso etapuose esančių šalių turizmo industrijos atkreips dėmesį į mažiau konsoliduotų ir žymiai mažesnę turizmo pramonės finansinio pajėgumo maržą turinčių įmonių susijungimus ir įsigijimus. Vokietijos ir Amerikos (JAV) turizmo verslas bus maksimaliai aktyvus (kaip susijungimų ir susijungimų objektas), kita vertus, besivystančių šalių turizmo industrijos bus maksimaliai įdomios kaip tarptautinių susijungimų ir įsigijimų tikslai.

Kalbant apie turizmo pramonės šakas, kurių konsolidacijos laipsnis yra mažesnis, įmonės, inicijuojančios susijungimus ir įsigijimus dėl sandorio, patiria mažesnes išlaidas (įskaitant franšizės schemas), tačiau vėliau tam tikras investicijas į įsigyto verslo skatinimą ir populiarinimą regioninėje rinkoje. Įmonių iš besivystančių šalių susijungimai ir įsigijimai vykdomi tiek tradicinės plėtros (horizontaliųjų susijungimų) forma, kurią ypač dažnai naudoja didžiausi viešbučių tinklai, tiek vertikalios integracijos forma, dėl kurios TNC gauna teisę vadovauti pagrindiniams užsienio turizmo paslaugų teikėjams.

Dešimtojo dešimtmečio pabaigoje didelės mažmeninės prekybos įmonės iš dinamiškiausiai besivystančių turizmo rinkų vis dažniau ėmė atsirasti tarp susijungimų ir įsigijimų turizmo verslo srityje. Vakarų TNC pradėjo aktyviai naudoti stiprių nacionalinių kelionių organizatorių, turinčių dideles pardavimų apimtis ir populiarų prekės ženklą besivystančiose šalyse, kurių vartotojų paklausa tiek vidaus, tiek išvykstamojo tarptautinio turizmo rinkose, įsigijimas, kaip įrankį į mažiau konsoliduotą. užsienio rinkose. Tokios strategijos taikymo pavyzdys – Rytų Europos ir NVS šalių turizmo rinkos, Vakarų TNC įėjimas į kurias dažniausiai prasidėdavo įsigijus vieną iš stambių esamų nacionalinių kelionių organizatorių ar agentų tinklą.

Kita susijungimų ir įsigijimų sritis, kurioje turizmo korporacija yra aktyvi šalis, yra sandoriai labai konsoliduotose arba pagrindinėse korporacijos rinkose. Labai konsoliduotoje industrijoje veikiančių kelionių kompanijų susijungimai ar įsigijimai sukuria dirvą vadinamiesiems mega sandoriams, kurių vertė siekia milijardus. Kita vertus, tokių susijungimų ir įsigijimų grąža atsiranda beveik akimirksniu, jei naujas verslas yra veiksmingai integruotas į įsisavinančios korporacijos organizacinę struktūrą.

Išoriškai šie susijungimai neturi jokios įtakos vartotojų rinkai. Stengdamasi maksimaliai padidinti sandorio sinerginį efektą, patronuojanti įmonė visiškai išsaugo įsigytos įmonės prekės ženklą ir rinkodaros strategiją, net nerizikuodamas didelio masto personalo pasikeitimais. Turizmo praktikoje netgi buvo priešingų pasekmių, kai patronuojanti įmonė pakeitė savo prekės ženklą į įsigytos struktūros prekės ženklą (kaip, pavyzdžiui, buvo C&N, kuri 1998 m. absorbavo britą Thomasą Cooką).

480 rub. | 150 UAH | 7,5 USD ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC", BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Disertacija - 480 RUR, pristatymas 10 minučių, visą parą, septynias dienas per savaitę ir švenčių dienomis

Tsensikh Maria Jurievna. Tarptautiniai susijungimai ir įsigijimai pasaulio ekonomikoje: jų efektyvumo dinamika ir problemos: disertacija... Ekonomikos mokslų kandidatė: 08.00.14 / Tsenkhnyh Maria Yurevna; [Apsaugos vieta: Ros. ekonomika akad. juos. G.V. Plechanovas]. - Maskva, 2009. - 195 p. : nesveikas. RSL OD, 61:09-8/2290

Įvadas

1. Susijungimai ir įsigijimai yra objektyvi pasaulio finansų sektoriaus tendencija 11

1.1. Transnacionalinių įmonių kapitalo konsolidavimo teoriniai aspektai 11

1.2. Mokslinių požiūrių į kapitalo transnacionalizacijos teoriją analizė 26

1.3. Sinerginio poveikio šaltinių ir charakteristikų aktualumas 40

1.4. Tarptautinio kapitalo konsolidavimo strategijos ir jų efektyvumo vertinimo modeliai 55

2 skyrius. Įmonių susijungimų ir įsigijimų ypatumai pasaulio ekonomikoje 78

2.1. Pagrindinės tarptautinių susijungimų ir įsigijimų tendencijos dabartiniame pasaulio ekonomikos vystymosi etape 78

2.2. Susijungimų ir įsigijimų teisinio reguliavimo ypatumai: Rusijos ir tarptautinė patirtis 102

2.3. Susijungimų ir įsigijimų finansavimo būdai 118

3 skyrius. Sėkmingo tarptautinio susijungimo ar įsigijimo sandorio planavimas .131

3.1. Tarptautinių susijungimų ir įsigijimų nesėkmės priežastys 131

3.2. Tarptautinių susijungimų ar įsigijimų tinkamumo kriterijai 136

155 išvada

Naudotos literatūros sąrašas 163

Paraiškos 177

Įvadas į darbą

Disertacijos tyrimo aktualumą lemia tai, kad dabartinėje pasaulio ekonominėje situacijoje itin opi problema tarptautiniam kapitalui yra krizės įveikimas ir išėjimas iš jos su minimaliais galimais nuostoliais. Reikia rasti modelius ir metodus, kaip plėtoti įmones, kurios būtų efektyvios krizės metu, sprendžiant buvimo rinkoje išlaikymo, nenutrūkstamos gamybos užtikrinimo problemas. Vienas iš šiuolaikinių įmonių išlikimo problemos sprendimo būdų yra turto restruktūrizavimas ir susijungimai bei įsigijimai kaip vienas pagrindinių įmonės kapitalo panaudojimo efektyvumo didinimo elementų.

Pastarąjį dešimtmetį gana aktyviai buvo vykdomi tarptautiniai susijungimai ir įsigijimai, kuriems ekonominėje literatūroje skiriama pakankamai dėmesio, analizuojant daugiausiai šių sandorių perspektyvų. Tuo pačiu metu, mūsų nuomone, šiek tiek trūksta empirinių duomenų, atspindinčių tokių sandorių poveikį šalies ekonomikai.

Pažymėtina, kad šiuo metu daugelis Rusijos įmonių taip pat atsiduria tokioje situacijoje, kai susijungimas ar įsigijimas yra naudingas jų būsimos plėtros strategijos elementas ir kartais padeda išspręsti sudėtingesnes krizės problemas.

Bet kuri įmonė turi dvi pagrindines augimo strategijos galimybes – savo plėtrą, pagrįstą vidiniais ištekliais, arba išorinio turto įsigijimą. Nuolatos tobulėjimo procese, pagal esamą įmonės strategiją, kiekvienu konkrečiu momentu vadovybė nustato, kas jai yra pelningiausia: naujo verslo įsigijimas ar išteklių perskirstymas esamoje veikloje.

Atitinkamai, naujo verslo įsigijimo susijungimų ir įsigijimų būdu tikslas yra sukurti strateginį pranašumą, papildant ir integruojant naujus verslo elementus, kurie yra laikomi efektyvesniu veiksniu nei jų vidinė plėtra konkrečioje įmonėje.

Įmonės gebėjimas nustatyti tinkamiausią susijungimo ir įsigijimo rūšį, identifikuoti pagrindinius tikslus, kurių šalys siekia sudarydamos įmonių restruktūrizavimo sandorius, leidžia pakankamai tiksliai įvertinti tokio sandorio efektyvumą ir galimas jo pasekmes.

Problemos išsivystymo laipsnis. Pasaulio ekonomikos sistemos tyrimo metodiką ir įrankius savo darbuose svarstė Khasbulatovas R.I., Bulatovas A.S., Liventsevas N.N., Martynovas V.A., Faminsky I.P., Rybalkin V.E., Polyakov V. V., Shchenin R.K., Khalevinskaya Fedoro B., S. V.P.

Pastaraisiais metais buvo publikuojami teoriniai darbai būtent apie tarptautinius įmonių susijungimus ir įsigijimus bei empirinių tyrimų rezultatai šia tema.

Įvairias susijungimų ir įsigijimų teorijos ir praktikos problemas, taip pat tarptautinio kapitalo judėjimo klausimus nagrinėjo Avkhachev Yu.B., Bylynyak S.A., Ivanov Yu.V., Ignatishin Yu., Krasavina. L.N., Pirogov A.N., Rudyk N.B., Semenkova E.V., Smirnov I.G., Slepov V.A., Fedya-kina L.M., Fituni L.L., Shmelev N. P., Novikova E.S., Amelin A.N., Prisekina K.A.

Iš užsienio mokslininkų pasaulio ekonomikos ir kapitalo transnacionalizacijos problemas nagrinėjo Birkinshaw J., vyskupas Davidas M., Bresmanas J., Gofanas Patrickas A., Krugeris A, Krugmanas P., Alexandra Reed Lajoux, Stanley Foster Reed. , Robinson J., Rosefield S. Focarelli D, Hanson G, Haspeslag S, Evans Frank C ir kt.

Pavyzdžiui, Avchačiovas Yu.B. nagrinėjo tarptautinius susijungimus ir įsigijimus bei įmonių galimybes integruotis į pasaulinę ekonomiką; Timothy J. Galpin ir M. Haldon nagrinėjo iššūkius integruojant įmonių kultūrą ir žmogiškąjį kapitalą susijungimuose ir įsigijimuose; Frank C. Evans ir David M. Bishop – įmonių vertinimo klausimai ir susijungimų bei įsigijimų sąnaudų aspektai; Konglomeratų susijungimų efektyvumo įvertinimas pateiktas Rudyk N.B. darbuose.

Susijungimų ir įsigijimų valdymo problemas nagrinėjo Birkin-shaw J., Bresman J., Morosini P., Steger U., Haspeslag ir kt., kurių darbai taip pat prisidėjo prie svarbių problemos aspektų tyrimo.

Šio darbo tyrimo objektas – ekonominiai santykiai, atsirandantys sujungiant įmonių turtą, kapitalą ir įsipareigojimus jas jungiant ir įsigyjant.

Tyrimo objektas – atskirų didelių įmonių susijungimai ir įsigijimai išsivysčiusiose šalyse ir Rusijos Federacijoje.

Tyrimo tikslas – remiantis visapusiška tarptautinių susijungimų ir įsigijimų praktikos teorinių ir praktinių aspektų analize, identifikuoti daugybę koncentracijos ir centralizacijos bruožų tarptautinio kapitalo judėjime šiuolaikinėmis sąlygomis, parodyti jų originalumą. ir parengti pagrįstus pasiūlymus dėl įmonių susijungimo schemų naudojimo racionalizavimo ir ekonominio efektyvumo didinimo.

Remdamasis šiais disertacijos tyrimo tikslais, autorius iškėlė šiuos uždavinius:

Apibendrinti pagrindines įmonių jungimo ir įsigijimo procesų teorines sampratas, susijusias su konkrečiomis sąlygomis;

Nustatyti tarptautinių susijungimų ir įsigijimų tendencijas ir ypatumus dabartiniame etape, šių susijungimų ir įsigijimų formas, metodus ir metodus;

Atlikti kapitalo konsolidavimo veiksnių ir pasekmių analizę išsivysčiusiose Vakarų šalyse, taip pat pastaraisiais metais Rusijos Federacijoje (kai buvo pradėti naudoti ir gamybos konsolidavimo įrankiai);

Nustatyti įmonių susijungimo ir įsigijimo finansinių aspektų ypatumus;

Apsvarstyti galimus pasaulyje ir Rusijoje vykdomų susijungimų ir įsigijimų efektyvumo ir specifikos vertinimo metodus;

Pateikti nesėkmingų tarptautinių susijungimų ir įsigijimų priežasčių analizę ir parengti tokių sandorių pagrįstumo kriterijus.

Disertacijos tyrimo metodologinis pagrindas buvo ekonomikos teorijų, pasaulio ekonomikos teorijų ir tarptautinių ekonominių santykių pamatinės nuostatos ir metodinis aparatas. Darbo procese taikytas sisteminis požiūris, pirmiausia analizė ir sintezė, ekonominio ir statistinio palyginimo metodai, lyginamoji analizė ir grafinis modeliavimas. Apibendrinant, rašant disertaciją naudoti metodai ir požiūriai lėmė iš disertacijos tyrimo turinio išplaukiančių išvadų ir praktinių sprendimų patikimumą ir pagrįstumą.

Disertacijos tyrimo teorinis pagrindas buvo šalies ir užsienio mokslininkų darbai tarptautinių susijungimų ir įsigijimų teorijos ir praktikos klausimais.

Tyrime kaip informacijos šaltiniai buvo naudojamos monografijos ir straipsniai, analitinė ir statistinė medžiaga iš Rusijos ir užsienio periodinių leidinių. Faktiniai duomenys buvo gauti iš statinės investicinių bankų ir konsultacinių įmonių (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group) medžiagos.

Taip pat buvo panaudota tarptautinių organizacijų, pirmiausia TVF ir UNCTAD, medžiaga.

Disertacijos tyrimo mokslinė naujovė slypi kapitalo transnacionalizacijos susijungimų ir įsigijimų metu problemos, susijusios su atitinkamų sandorių teisinio reguliavimo ypatumais įvairiose šalyse, identifikavime. Nustatyta sandorių struktūrizavimo veiksnių įvairovė, susijungimų ir įsigijimų įtakos tarptautinio kapitalo judėjimo ekonominiam efektyvumui pobūdis. Įvertinama tiesioginių užsienio investicijų įtaka šalies ūkio konkurencingumui.

Straipsnyje siūlomas išsamus susijungimų ir įsigijimų sėkmės vertinimo metodas, pagrįstas išsamia nesėkmingų sandorių priežasčių analize, įskaitant finansinius, informacinius ir valdymo aspektus.

Svarbiausi pareiškėjo gauti rezultatai:

Papildyta tarptautinių susijungimų ir įsigijimų klasifikacija pagal įmonių finansų įsigijimo teisinę esmę;

Pateikiama įmonių strategijų tipų periodizacija;

Išsamiai ištyrus tarptautinę ir Rusijos įmonių jungimo ir įsigijimo praktiką, buvo nustatyti pagrindiniai jų įgyvendinimo motyvai ir pasekmės daugeliu atvejų;

Nustatyta kapitalo konsolidavimo vykdant užsienio prekybos veiklą strategijos (filialų ir atstovybių steigimas užsienyje; dalyvavimas organizacijų veikloje kitose šalyse; organizacijos vertybinių popierių emisija ir platinimas užsienio rinkose (IPO); įmonių įsigijimas kitose šalyse arba susijungimas su užsienio valstybių įmone rezidente);

Atlikus susijungimų ir įsigijimų cikliškumo analizę, atsiskleidė pasaulinių susijungimų ir įsigijimų banginis pobūdis, susijęs su bendra pasaulio ekonomikos raidos dinamika;

Siūlomi pasaulyje ir Rusijoje vykdomų susijungimų ir įsigijimų efektyvumo kriterijai, tarp jų: ​​įmonės vertės akcininkams įvertinimas įgyjant naujas rinkas ar plečiant esamas; gaminamų prekių ir paslaugų asortimento didinimo svarba; pramonės koncentracijos kriterijai ir kiti;

Siūlomi metodai, didinantys pasaulyje ir Rusijoje, dalyvaujant nevalstybinėms įmonėms, efektyvumo skaičiavimą, visų pirma: a) korekcinio balanso apskaičiavimas, kuriame investicijos atsispindi dabartinėmis sąlygomis. įmonei priklausančio materialiojo ir nematerialiojo turto vertė; b) įmonės realaus ekonominio pelno kaip grynųjų pinigų srautų ir investuoto kapitalo santykio nustatymas; c) realaus ekonominio pelno ir vidutinių svertinių kapitalo sąnaudų panaudojimas skaičiavimuose;

Nurodomos pagrindinės tarptautinių susijungimų ir įsigijimų tendencijos dabartiniame vystymosi etape, įskaitant išsivysčiusių ir besivystančių šalių tendencijų asimetrijos veiksnį;

Nustatyta, kad pasaulinė finansų krizė neigiamai paveikė pasaulinės ir Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkos raidos dinamiką, nustatyta, kad 2008 m. dabartinės ekonominės krizės kontekste buvo nuosmukis susijungimų ir įsigijimų apimtis, dėl bendro smarkiai sumažėjusio abipusių TUI srautų.

Tyrimo rezultatų mokslinė ir praktinė reikšmė. Teorinė tyrimo reikšmė slypi tame, kad šis tyrimas įneša tam tikrą indėlį į mokslo žinių plėtimą tarptautinio kapitalo judėjimo teorijos srityje dabartiniame etape savo specifine forma, tai yra per įmonių susijungimą ir įsigijimą. gamybos ir kapitalo agentai.

Praktinė tyrimo rezultatų reikšmė yra galimybė panaudoti disertacijoje padarytas išvadas ir rekomendacijas formuojant efektyvią kapitalo transnacionalizacijos procesų viešojo valdymo sistemą tiek verslo, tiek priimančiosios šalies interesais. partija ar investuotojas.

Siūloma susijungimų ir įsigijimų sėkmės vertinimo sistema, pagrįsta plačios stambių korporacijų praktikos analize, gali būti naudojama įmonių sprendimų priėmimo procese sudarant atitinkamus sandorius, taip pat kuriant finansines strategijas, kai įeina į rinkoje įsigyjant įmones dominančiuose rinkos segmentuose.

Tyrimo medžiaga taip pat gali būti naudinga specialistams, mokslininkams, nagrinėjantiems tarptautinių kapitalo srautų ir įmonių transnacionalizacijos problemas, taip pat gali būti panaudota ugdymo procese rengiant ir perkvalifikuojant pasaulio ekonomikos ir tarptautinių ekonominių santykių specialistus.

Darbo aprobavimas. Pagrindinės disertacijos tyrimo nuostatos ir išvados buvo pristatytos tarptautinėse konferencijose ir seminaruose vardinėje Rusijos ekonomikos akademijoje. G.V. Plekhanovas ir Maskvos verslumo akademija prie Maskvos vyriausybės.

Darbo logiką ir struktūrą lemia išdėstyti šio tyrimo tikslai, uždaviniai ir temos. Disertaciją sudaro įvadas, trys skyriai, iš kurių 9 pastraipos, išvados ir 178 pavadinimų bibliografija. Darbą sudaro 17 paveikslų, 7 lentelės, 8 priedai.

Transnacionalinių įmonių kapitalo konsolidavimo teoriniai aspektai

Dabartinėje pasaulio prekybos ir pasaulio ekonominių santykių raidos stadijoje tarptautinis kapitalo konsolidavimas atrodo vienas iš svarbiausių pasaulio finansų globalizacijos proceso instrumentų. Tuo pat metu ryškėja tendencija, kad finansinis pasaulio pasidalijimas tarp didžiausių transnacionalinių įmonių (TNC) ir bankų bei finansinių grupių, kurių kiekviena turi galimybę reikšmingai paveikti tiek pasaulio ekonomikos sferas, tiek jos regionines ir pramonės segmentai. TNC, stimuliuodamos šį procesą, vykdo pasaulinius restruktūrizavimus ir atitinkamų pramonės šakų įmonių strateginių pozicijų pokyčius.1.

Labai svarbus reiškinys transnacionalinio verslo srityje praėjusio amžiaus pabaigoje buvo įmonių susijungimai ir įsigijimai. Ypatingas vaidmuo čia tenka konkurencinei strategijai, pagal kurią daugelyje pramonės šakų buvo didinama rinkos dalis arba buvo bandoma įgyti išskirtinę poziciją suimant konkurentus. Pagal šią strategiją TNC turi greitai sutelkti didžiulį kapitalą. Ypač dinamiškai TNC susijungimai ir įsigijimai vyko tokiose srityse kaip bankininkystė ir draudimas, automobilių pramonė ir naftos pramonė.

Mokslinėje ir specializuotoje literatūroje susijungimai plačiąja prasme suprantami kaip procesas, kurio metu iš kelių įmonių susidaro viena įmonė. Tačiau teisės mokslas ir apskaita reikalauja išskaidyti šią kategoriją į susijungimų ir įsigijimų procedūras. Paprasčiausias būdas apibūdinti šias dvi sąvokas yra toks.

Dėl susijungimo kelios įmonės sujungiamos į vieną. Šiuo atveju, kaip taisyklė, yra viena „įsigyjanti“ įmonė, kuri inicijuoja tokį sandorį ir turi galingesnį ekonominį potencialą. Išskirtinis susijungimo sandorio bruožas yra tas, kad „įsigytos“ bendrovės akcininkai po susijungimo išsaugo savo teises į akcijas, o į naujos, sujungtos akcinės bendrovės.

NE. Voroninas ir M.S. Voroninas susijungimą apibrėžia kaip įmonių ar bankų susivienijimą, kuriame viena susidaro iš kelių įmonių. Tokiu atveju dalis vienos įmonės akcijų keičiama į visas kitos įmonės akcijas ir dėl to iš dviejų (ar kelių) juridinių asmenų susidaro vienas juridinis asmuo. Sujungimas taip pat gali būti vykdomas keičiant dviejų ar daugiau bankų akcijas į naujai kuriamo juridinio asmens akcijas.3

Rudyk N.B. mano, kad susijungimas yra procesas, kai iš dviejų ar daugiau įmonių atsiranda nauja įmonė, kuriai perduodamos visos šių dviejų įmonių teisės ir pareigos. Išanalizavus aukščiau pateiktus susijungimo sąvokos apibrėžimo būdus, matyti, kad kiekvienas iš jų pažymi atskirus proceso ir jo padarinių ypatumus. A. N. Pirogovo apibrėžimas plačiausiai atspindi šio proceso esmę, kurios mes ir laikysimės savo tyrime. Anot A. N. Pirogovo, jungimas – tai visų dviejų ar daugiau įmonių teisių ir pareigų perėjimas naujam juridiniam asmeniui reorganizavimo procese. Plačiąja prasme susijungimas siejamas su įmonių veiklos kontrolės perdavimu, kuris gali būti ir formalus, ir neformalus5.

Sąvoka „susijungimas“ pagal dabartinį Rusijos Federacijos civilinį kodeksą reiškia, kad susijungus dviem ar daugiau įmonių, atsiranda nauja įmonė, kuriai pereina visos šių dviejų ar daugiau įmonių teisės ir pareigos. Vėliau šios įmonės nustoja egzistuoti kaip atskiri juridiniai asmenys. Pasaulinėje praktikoje toks sandoris dažnai vadinamas ne susijungimu, o konsolidavimu.

Pirmaujančių užsienio šalių teisės aktai išskiria du pagrindinius susijungimų tipus: įsisavinimą ir konsolidavimą (sujungimą). Absorbuojančio tipo jungimosi atveju vienas iš susijungimo dalyvių (įmonė ar bankas) gauna visą prie jo prisijungiančių įmonių (bankų) turtą ir įsipareigojimus, kurie savo ruožtu išformuojami (likviduojami). Konsoliduojant susijungimus sukuriama nauja įmonė, kuri kaupia visų besijungiančių įmonių (bankų) turtą ir įsipareigojimus, kurie vėliau yra savanoriškai likviduojami.

Jei šiuo metu yra aiškumo dėl termino „susijungimas“ Rusijoje, nes ši reorganizavimo forma yra įtvirtinta 1995 m. gruodžio 26 d. federaliniame įstatyme „Dėl akcinių bendrovių“ ir jos savybės atitinka Europos įstatyme pateiktą apibrėžimą. Sąjungos (susijungimas steigiant naują įmonę)7, tuomet termino „absorbcija“ aiškinimas sukelia ginčų, kurie bus aptariami toliau. Perėmimo rezultate vienas asmuo įgyja galimybę kontroliuoti įmonės veiksmus arba įgyja jos turto.

Perėmimo procedūra nuo susijungimo skiriasi tuo, kad įsigyjanti (įsisavinanti) bendrovė perka visas arba didžiąją dalį akcijų iš įsigyjamos (perimamos) bendrovės akcininkų. Taigi įsigyjamos bendrovės akcininkai netenka teisių į naujos prijungtos bendrovės kapitalo dalį

Rudakas N.B. perėmimas reiškia sandorį, sudarytą per oficialų pasiūlymą. Šiame darbe oficialus pasiūlymas turėsime galvoje pasiūlymą pirkti arba parduoti, kur yra fiksuotas kiekis, kaina ir pasiūlymo galiojimo laikas.

Perėmimas yra viešasis pasiūlymas, kuriame vienos korporacijos vadovybė supriešinama su kitos korporacijos bendrųjų balsavimo akcijų kontroliniu akcijų paketu.

Korporacija, teikianti oficialų pasiūlymą, vadinama įsigyjančia korporacija, o korporacija, kurios kontrolinis akcijų paketas yra skelbiamas konkursas, vadinama tiksline korporacija. Ateityje kontroliniu paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų paketu suprasime tokį akcijų paketą, kurio pakanka pakeisti dabartinę tikslinės korporacijos vadovybę.

Mokslinių požiūrių į kapitalo transnacionalizacijos teoriją analizė

Problemas, su kuriomis susiduria žmonija, galima greičiau ir giliau suprasti, jei naujas idėjas lyginame su anksčiau kilusiomis mintimis. Norint išvengti klaidų sprendžiant naujas problemas, reikia turėti omenyje mąstytojų, stovėjusių prie ekonomikos mokslo ištakų, pažiūras, pasiekimus ir nesėkmes. Kapitalo transnacionalizacija, kuri daugiausia lemia įmonių sėkmę šiuolaikinėje pasaulio ekonominėje praktikoje, turi gilių istorinių prielaidų. Požiūrių į prekybos raidą, buvimo zonų plėtimąsi, ryšių ir santykių formavimąsi analizė leis įvertinti objektyvią pasaulio ekonominės sistemos transformacijos esmę.

Tarptautinės kapitalo migracijos priežastis įvairių ekonominės minties mokyklų ekonomistai aiškina nevienareikšmiškai. Šio proceso aiškinimo požiūriai vystosi keičiantis ekonominėms sąlygoms, masteliams, formoms, mechanizmams ir tarptautinių kapitalo judėjimų pasekmėms.

Tarptautinės kapitalo migracijos teorijos buvo kuriamos remiantis neoklasikine tarptautinės prekybos teorija, neokeinsine ekonomikos augimo teorija, marksistine kapitalo eksporto teorija, tarptautinės korporacijos raidos sampratomis ir Q teorija. investavimo proceso dinamika.

Tarptautinių kapitalo judėjimų tyrimo aspektas tiesiogiai paveikė tarptautinę prekybą. J.M.Keynsas manė, kad pašalinus priežastis, trukdančias tarptautiniam kapitalo judėjimui, pastarasis galėtų pakeisti prekybą prekėmis.

Neoklasikinių ekonomistų idėjos apie tarptautinę kapitalo migraciją susiformavo teorinėje sistemoje XX a. XX a. Pagrindinės neoklasikinės teorijos nuostatos išdėstytos E. Heckscher, B. Ohlin, R. Nurkse, K. Iversen darbuose. Neoklasicistai gamybos veiksnių, įskaitant kapitalą, judėjimo procesą integravo į tarptautinės prekybos teoriją. Šiuolaikinės ekonomikos teorijos požiūriu tai pateisinama, nes užsienio prekyba ir tarptautinis kapitalo judėjimas turi tą pačią ekonominę reikšmę. Taigi kapitalo judėjimas išorinių paskolų forma yra ilgalaikė prekyba. Tai ne prekių mainai į prekes, o dabartinio vartojimo galimybių keitimas į vartojimo galimybes ateityje.

E. Heckscheris ir B. Ohlinas sukūrė faktorių proporcijų teoriją, pagal kurią šalys įvairaus laipsnio aprūpinamos veiksniais ir naudoja juos skirtingomis proporcijomis gaminant prekes. Kapitalo perteklių ar trūkumą neoklasikai laiko jo tarptautinės migracijos priežastimi. Tuo pačiu metu, remdamiesi marginalizmo samprata, jie orientuojasi į ribinį kapitalo produktyvumą, išreikštą palūkanų norma.

E. Heckscheris pagrindė tarptautinio gamybos veiksnių kainų išlyginimo tendenciją ilgalaikėje perspektyvoje. Ši tendencija realizuojasi tarptautinių mainų ir tarptautinės kapitalo migracijos procese. Išanalizavus priežastis, turinčias įtakos tarptautinei kapitalo migracijai, B. Olinas padarė išvadą, kad šiame procese būtina atsižvelgti į veiksnius, kurie trukdo prekių eksportui ir tuo skatina kapitalo eksportą, taip pat norą. firmų pelningesniam kapitalo investavimui į užsienį, investavimo rizikai ir pan. Jis manė, kad kapitalo judėjimas vyksta iš ten, kur jo produktyvumas žemas, į vietas, kur jis didelis. Tarptautinė kapitalo integracija tęsiasi tol, kol išlyginamas ribinis kapitalo produktyvumas įvairiose šalyse.27

R. Nurkse teigimu, kapitalo eksportas aiškinamas palūkanų normų skirtumu ir veikia kaip alternatyva prekių eksportui. Jis sukūrė modelius, kuriuose tarptautinis kapitalo judėjimas buvo siejamas su techniniais atradimais, užsienio prekybos plėtra ir kapitalo pasiūlos didėjimu.

K. Iversenas analizavo ne tik tarptautinio kapitalo judėjimo esmę, bet ir jo mechanizmą. Jis išskyrė tarptautinį kapitalo judėjimą į realų ir balansuojantį. Realieji kapitalo srautai yra susiję su nevienodu ribinio faktoriaus produktyvumo lygiu įvairiose šalyse. Balansuojamąjį kapitalo judėjimą lemia mokėjimų balanso reguliavimo poreikiai. K. Iversenas tyrė ir kapitalo eksporto pasekmes, tokias kaip gamybos veiksnių efektyvumo didinimas dėl racionalesnio jų derinimo, nacionalinių pajamų augimas tarptautinės kapitalo migracijos susietose šalyse.

Neokeinsinė tarptautinio kapitalo judėjimo teorija buvo sukurta XX amžiaus 30-ųjų pabaigoje – 50-ųjų pradžioje, J. M. Keyneso pažiūrų įtakoje. Pagal Keinso teoriją, svarbiausia makroekonominės pusiausvyros sąlyga yra investicijų ir santaupų lygybė. Taupymo perteklius, palyginti su investicijomis, veda ekonomiką nuo pusiausvyros link nuosmukio ir nedarbo. Esant tokiai situacijai, dalis santaupų nuteka už nacionalinių sienų. Reikšmingesnė tarptautinio kapitalo judėjimo priežastis Keyneso interpretacijoje yra mokėjimų balanso būklė.

Neokeinsizmo teorijos pradininkai F. Machlup, E. Domar, R. Harrod analizavo įvairius šio proceso aspektus. F. Machlupas, tyrinėdamas kapitalo eksporto, vidaus investicijų, mokėjimų balanso ir nacionalinių pajamų ryšius, parodė jų įtaką kapitalą eksportuojančių ir importuojančių šalių ekonomikai.

R. Harrodas tarptautinio kapitalo judėjimo problemas integravo į ekonomikos augimo teoriją. Kapitalo eksportas, santaupų formavimas, mokėjimų balanso judėjimas jo „ekonominės dinamikos“ modelyje siejamas su augimo tempais, priklausančiais nuo investicijų dydžio. Jei santaupos šalyje viršija investicijas, tada ekonomikos augimo tempai lėtėja, ekonomika juda link nuosmukio, didėja tendencija eksportuoti kapitalą pelningesniam naudojimui.

E. Domar sukūrė koncepciją, kurioje svarstė investicijų pajamų iš užsienio investicijų įtaką mokėjimų balansui, užimtumui ir kapitalo eksportui. Esant didesniam investicijų pajamų augimo tempui, palyginti su vidaus investicijų augimo tempu, mokėjimų balansas yra pasyvus, o tai prisideda prie užimtumo, verslo aktyvumo, BNP mažėjimo ir eksporto stabdymo. Esant didesniam vidaus investicijų augimo tempui, palyginti su investicijų pajamų iš užsienio investicijų augimo tempu, mokėjimų balansas yra aktyvus, o tai skatina užimtumo, BNP ir kapitalo eksporto augimą. E.Domaras priėjo prie išvados, kad norint užtikrinti teigiamą mokėjimų balansą, būtina plėsti vyriausybės užsienio investicijas ir reguliuoti jų palūkanas.

Neokeinsinė kapitalo eksporto teorija orientuota į verslo aktyvumo skatinimą šalyse, kurios eksportuoja ir importuoja kapitalą. Tai buvo pagrindas pateisinti išsivysčiusių šalių pagalbos besivystančioms šalims politiką. Ekonominės plėtros pagreitis šiose šalyse vertinamas kaip užsienio investicijų antplūdžio funkcija.

Pagrindinės tarptautinių susijungimų ir įsigijimų tendencijos dabartiniame pasaulio ekonomikos vystymosi etape

Norint pasiekti maksimalų susijungimų ir įsigijimų proceso efektyvumą, būtina suprasti susijungimų ir įsigijimų rinkoje egzistuojančias tendencijas, sąlygas ir apimtis.

Istoriškai įmonių kontrolės rinka pradėjo vystytis JAV XIX amžiaus pabaigoje. Pirmieji susijungimai ir įsigijimai lėmė US Steel, Generale Electric ir Eastman Kodak. Nuo 80-ųjų. XX amžiuje Europos susijungimų ir įsigijimų rinka pradeda aktyvų plėtros etapą.

Įmonių kontrolės rinka išgyveno horizontalios integracijos ir praktiškai monopolinių įmonių kūrimosi laikotarpius (XX a. pradžia), rinkos rizikos diversifikacijos ir didelių konglomeratų įmonių kūrimosi, įmonių aljansų ir vertikalios integracijos laikotarpį. .

Galima išskirti šešis įmonių kontrolės sandorių etapus: 1. 1897-1904 m. - horizontalus konsolidavimas; 2. 1916-1929 m - didėjanti koncentracija; 3. 1965-1969 m - konglomeratų stadija; 4. 1981 -1989 m - dekonglomeracija; 5. 1992-2007 m - megamegerių etapas; 6. 2008 - iki dabar 3 priede pateikiamos šių etapų charakteristikos.

Mūsų tyrime atidžiau nagrinėjamas penktasis susijungimų ir įsigijimų etapas bei dabartinė tarptautinės susijungimų ir įsigijimų rinkos padėtis.

XXI amžiaus pradžia gali būti laikomas tarptautinių susijungimų ir įsigijimų bumo laiku, o tai leidžia kalbėti apie šią įmonių investavimo strategiją kaip reikšmingiausią šiuolaikinių tarptautinių įmonių politikoje. UNCTAD duomenimis, 1980–1999 m. metinis susijungimų ir įsigijimų augimo tempas siekė 42 proc., tokių sandorių buvo sudaryta daugiau nei 24 tūkst.

Būtent susijungimų ir įsigijimų srityje sutelktos didžiausių TNC investicijų strategijos. To pavyzdys – 2000 m. britų bendrovės „Vodafone AirTouch“ ūkio telekomunikacijų sektoriaus įsigijimas iš Vokietijos „Mannesmann“, kurio apimtis siekė 182 mlrd.

Tačiau pastarasis dešimtmetis (2000 m. – 2009 m. pradžia) pasižymėjo netolygia susijungimų ir įsigijimų dinamika. Staigus pasaulinių susijungimų ir įsigijimų sumažėjimas 2001 m. (48 % 2001 m., palyginti su 2000 m.) buvo paaiškintas bendro užsienio investicijų lygio kritimu šiais metais (žr. 2.1 pav.). Tarp 2003 ir 2005 m. Išsivysčiusiose šalyse labai išaugo tarptautinių susijungimų ir įsigijimų apimtys. Jų augimas 2004 m. siekė 88%, palyginti su 2003 m., ir pasiekė absoliučią 716 milijardų dolerių vertę, o tarptautinių sandorių, viršijančių 1 milijardą dolerių, skaičius išaugo 42% ir pasiekė 111. Susijungimų ir įsigijimų aktyvumą 2005 m. iš dalies lėmė atsigavimas vertybinių popierių biržose – 182 tarpvalstybiniai sandoriai, kurių vertė viršija 1 mlrd. USD. 2006 m. tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų veikla šiek tiek sumažėjo, o 2007 m. tarptautinių susijungimų ir įsigijimų veikla (300 sandorių virš 1 mlrd. USD). Tačiau po to smarkiai sumažėjo susijungimų ir įsigijimų pasauliniu mastu, o tai paaiškinama artėjančia pasauline krize ir atitinkamai sumažėjusia bendros užsienio investicijų apimties – 21 % nuo 2007 m. iki 2008 m.78.

2008 m. buvo atšauktas rekordinis sandorių skaičius. Priežastis ta, kad daugelis įmonių turi sunkumų finansuodamos tokius sandorius ir renkasi saugiai. Nuo 2008 m. pradžios įmonės atsisakė 1 309 sandorių, kurių bendra vertė – 911,0 mlrd.

Brazilijos kasybos bendrovei „Vale“ nepavyko perimti Šveicarijos kasybos įmonės „Xstrata“. O didžiausios pasaulyje kasybos bendrovės BHP Billiton atsisakymas perimti Rio Tinto už 147 mlrd. USD 2008 m. lapkritį buvo didžiausias atsisakymas istorijoje.

2007 m. pabaigoje prognozuoti finansiniai nuostoliai siekė 400 milijardų dolerių. Tačiau 2008 m. pabaigoje jie viršijo 1 trilijoną. 80 USD TVF duomenimis, tikėtini nuostoliai gali siekti 1,4 trln. dolerių, o tai neabejotinai paveiks visą pasaulio ekonomiką pasaulinės gamybos sumažėjimo ir ekonomikos augimo sulėtėjimo pavidalu. Antikrizinis JAV ekonomikos rėmimo priemonių paketas, kuriame bankroto procedūrą gali išgyventi kas trečias bankas, 2009 m. sausio pabaigoje buvo įvertintas 825 mlrd. JAV dolerių82, o tai greičiausiai turės įtakos pasaulio ekonomikos infliacijos rodikliams.

Tarptautinių susijungimų ir įsigijimų nesėkmės priežastys

Pagrindinis susijungimų ir įsigijimų tikslas yra patobulinti verslą, tačiau daugelis empirinių tyrimų rodo, kad susijungimų ir įsigijimų nesėkmių procentas yra didelis (daugiau nei 70%) vienas požiūris, pagrįstas visapusiška analize, kurioje būtų atsižvelgta į įvairius veiksnius, turinčius teigiamos ir neigiamos įtakos įmonių susijungimui ir įsigijimui.

Pavyzdžiui, Thomas Straubas mano, kad susijungimo ir įsigijimo sandorio sėkmė yra daugialypė funkcija. Kad sandoris būtų sėkmingas, reikia atsižvelgti į šiuos pagrindinius sėkmės veiksnius119: - strateginę logiką, kurią išreiškia šeši determinantai: rinkos panašumas, rinkos papildomumas, operacinės sistemos panašumas, operacinės sistemos papildomumas, padėtis rinkoje ir perkamoji galia; - organizacinė integracija, kurią išreiškia trys determinantai: įgijimo patirtis, santykinis dydis, kultūrinis suderinamumas; - finansinė / kainos perspektyva, kurią atspindi trys veiksniai: sandorio priemoka, konkurso dalyvių atrankos procesas ir išsamus patikrinimas.

Minėti kintamieji turi įtakos tiek teigiamam, tiek neigiamam sandorio rezultatui, kuris nustatomas vertinant sinergijos įgyvendinimą, santykinę (lyginant su konkurencija) ir absoliučią sėkmę.

Harari (1997) teigė, kad nesėkmės priežastis yra vadovų ilgalaikės vizijos stoka, pasikliaujant tik trumpalaikiais rezultatais, nes pirkdami esamus konkurentus vadovai siekė užimti rinkos dalį. Šiuo atžvilgiu Harari rekomenduoja kad įmonės persvarstytų savo padėtį rinkoje.

Viena iš nesėkmingų sandorių priežasčių vadinama „vadybos pasididžiavimu“121. Šis reiškinys susideda iš vadovo sėkmės ar net išskirtinumo idėjos, kuri ne visada pasitvirtina praktikoje. Vyresniųjų vadovų rodomo „vadybos pasididžiavimo“ pavyzdžiai yra sandoriai tarp Jurgeno Shremppo ir „Daimler-Benz“.

Tyrėjai, tokie kaip Brothers, Van Hastenburg ir Van Ned Wen, bandė ištirti priežastis, kodėl vadovai išlieka, kai dauguma sandorių žlunga. Jų nuomone, vadovai gana pagrįstai tiki, kad galima pasisekti ten, kur kitiems nepavyko. Sėkmingų sandorių pavyzdžiai yra „Renalt“ / „Nissan“, „FirstGroup“ / „Ryder Transportation“ ir „Pharmacia“ / „Upjohn“.

Teigiamas ar neigiamas rezultatas labai priklauso nuo to, kas įvertins sandorį. Tai gali būti išorės tyrėjas arba įmonės vadovybė.

Tyrėjai Bulmeris ir Dinnie (1999) nustato daugybę priežasčių, kodėl susijungimai ir įsigijimai žlunga. Šie tyrinėtojai priėjo prie išvados, kad labai dažnai trumpas Harari, O. per daug dėmesio skiria neatidėliotiniems finansiniams ir teisiniams klausimams, nepaisydamas strateginės įmonės krypties. Šis aplaidumas taip pat apėmė nenorą aiškintis lyderystės klausimus ir bendrą bendravimo su pagrindinėmis suinteresuotosiomis šalimis trūkumą susijungimo ar įsigijimo proceso metu.

Pagal Gadish ir Ormiston (2002)124 yra penkios pagrindinės priežastys, kodėl susijungimai žlunga: - prastas strateginis loginis pagrindas; - kultūrinis neatitikimas; - sunkumai organizuojant įmonės valdymo procesą; - prastas integracijos procesų planavimas ir vykdymas; - permoka už perkamą įmonę.

Iš šių penkių nesėkmingo susijungimo priežasčių svarbiausias susijungimo žlugimo veiksnys yra neaiškus strateginis loginis pagrindas, kuris gali turėti įtakos tiek prieš sudarant sandorį, tiek po jo. Pabrėžiama, kad šis veiksnys gali lemti ir kitas įmonių susijungimo nesėkmės priežastis.

Lynch ir Lind (2002) išvardija kitas susijungimo nesėkmių priežastis, pavyzdžiui: per lėtas integracijos procesas po įsigijimo, kultūriniai konfliktai ir tinkamų rizikos valdymo strategijų trūkumas.

Atsižvelgiant į strateginio planavimo susiejimo su susijungimų ir susijungimų sandorio strategija svarbą, labai svarbu nustatyti ir naudoti veiksmingą įrankį, užtikrinantį organizacijos strateginio plano ir susijungimų ir įsigijimų sandorio plano suderinimą. Šis įrankis vadinamas deramo patikrinimo procesu.

Be to, Haywardas (2002) ištyrė ankstesnių nesėkmių susijungimų ir įsigijimų pamokas. Jis padarė išvadą, kad daugelis susijungimų ir įsigijimų vadovų turi puikių galimybių pasimokyti iš praeities pamokų, tačiau tai daro retai. Haywardas nustatė, kad įmonės, kurių ankstesnių įsigijimų nuostoliai buvo nedideli, turi paskatą mokytis iš savo klaidų ir gauti naudos iš vėlesnių įsigijimų. Tačiau įmonės, kurios turėjo didelę sėkmę ar nesėkmę, taip pat retai atsižvelgia į savo ankstesnę patirtį.

Rovit ir Lemire (2003) nustatė, kad pirkėjai, kurie dažnai perka, nepaisant ekonomikos ciklų, buvo 1,7 karto sėkmingesni nei tos įmonės, kurios perka rečiau ir sudarė nuo 1 iki 4 sandorių. Jie teigia, kad pirkimo dažnumas padidina sėkmės tikimybę. Priešingai nei Rovit ir Lemire, Hayward mano, kad įsigijimo patirties nepakanka sėkmingam įsigijimui; tačiau įmonėms labiausiai sekasi tada, kai įsigyja panašių verslų įmones. Haywardas taip pat pastebi, kad pirkėjai, kurie įsigyja vienas po kito, nepralenkia įmonių, kurios įsigyja tik retai. Haywardo teigimu, geriausių rezultatų pasiekia įmonės, kurios daro trumpą pertrauką tarp įsigijimų, kad peržiūrėtų praeities sandorius. Tačiau ši pertrauka neturėtų būti per ilga, kad nepamirštumėte praeities sandorių pamokų.

Įsigijimai ir susijungimai dažnai naudojami įmonėms struktūrizuoti. Tai ekonominio ir teisinio pobūdžio operacijos, skirtos sujungti kelias organizacijas į vieną įmonės struktūrą. Naujojo verslo padalinio savininkai yra tie, kurie turi kontrolinį akcijų paketą. Renginio tikslas – didinti kapitalo efektyvumą.

Kokie pagrindiniai pliusai ir minusai?

Siekdamos pagerinti savo finansinius rezultatus, įmonės bando susijungti. Bendras valdymas žymiai padidina organizacijų efektyvumą. Susijungimai ir įsigijimai Rusijoje, kaip rodo praktika, suteikia galimybę prisitaikyti prie progresyvios ekonominės sistemos ir įgyti papildomų privilegijų konkuruojant.

Susijungimo pranašumai yra akivaizdūs:

• sumažinti laiką, reikalingą teigiamam efektui pasiekti;
• mokesčių bazės optimizavimas;
• geografinė verslo plėtra;
• materialaus nematerialiojo turto kontrolės įgijimas;
• apyvartinių lėšų įsigijimas tiesiogiai už anksčiau sumažintą kainą;
• momentinis konkretaus rinkos sektoriaus pirkimas.

Taip pat yra keletas trūkumų:

• gana didelės išlaidos, susijusios su netesybų mokėjimu;
• didelių sunkumų, kai yra įvairių pramonės šakų įmonių;
• galimi sunkumai bendraujant su naujais darbuotojais;
• realiai sandoris gali būti nelabai pelningas.

Vykstančių procesų ypatumai

Vykdomi įsigijimai ir susijungimai turi savo specifiką. Savanoriško įmonių susijungimo atveju turi būti steigiamas naujas juridinis asmuo. Jei viena įmonė prisijungia prie kitos, pagrindinė išlaiko savo kaip subjekto esmę. Jai pereina visos dukterinių įmonių teisės ir pareigos.

Susijungimas – tai dviejų ar daugiau juridinių asmenų savanoriško susijungimo procesas. Sutvarkius visus dokumentus, pradeda veikti naujasis Derinys gali vykti pagal du scenarijus.

1. Įmonių restruktūrizavimas vykdomas visiškai likviduojant. Susidariusi įmonė įsigyja įregistruotų įmonių turtą ir įsipareigojimus.
2. Jungiant esamų subjektų teisės iš dalies perleidžiamos kaip investiciniai įnašai. Tokiu atveju dalyviai išsaugo administracinį ir ekonominį vientisumą.

Įmonės perėmimas reiškia procesą, kai viena įmonė išperka kitą. Po registracijos ji pradeda visiškai kontroliuoti savo veiklą. Tokiu atveju dominuojanti įmonė įgyja ne mažiau kaip 30 procentų antrojo juridinio asmens įstatinio kapitalo.

Sujungimo procedūrų klasifikacija

Vykdomi susijungimai ir įsigijimai gali būti skirstomi pagal įvairius principus. Asociacijos tipas parenkamas atsižvelgiant į susiklosčiusias sąlygas rinkos aplinkoje, taip pat į potencialias galimybes, kurias turi verslo įmonės.

Lentelėje pateikiami pagrindiniai sujungimų tipai.

	Ypatumai
Horizontalus	Proceso metu integruojamos ta pačia veikla užsiimančios arba panašią techninę ir technologinę struktūrą turinčios organizacijos.
Vertikalus	Įmones tiesiogiai sujungti įvairiose pramonės šakose. Tai daroma siekiant kontroliuoti ankstesnius gamybos proceso etapus.
Konglomeratas	Įvairių pramonės šakų įmonių jungimas, kai jos neturi technologinio ar gamybinio panašumo.
	Tą patį produktą kuriančios įmonės jungiasi. Pavyzdžiui, gali būti vykdomas mobiliųjų įrenginių ir programinės įrangos gamybos įmonių derinys.

Taip pat susijungimai ir įsigijimai klasifikuojami pagal nacionalinius ir kultūrinius požymius. Jei pertvarkomos organizacijos yra vienos valstybės teritorijoje, jos laikomos nacionalinėmis. Jų veikla neperžengia ribų, kuriomis jie vykdo. Transnacionalinė yra įvairių šalių subjektų asociacija. Jų skaičius gali būti neribotas. Tarptautinės korporacijos šiais laikais yra įprastos.

Pagrindiniai teigiamo poveikio taškai

Kad įsigijimai ir susijungimai būtų teigiami, būtina atsižvelgti į kai kuriuos veiksnius:

• optimalios asociacijos formos nustatymas;
• vidutinio ir vyresniojo personalo prijungimo prie proceso greitis;
• numatomo kapitalo dydis integracijai;
• sandorio atlikimo tvarka;
• pagrindinio atstovo būsimiems santykiams parinkimas.

Operacijos metu būtina nuo pat pradžių suprasti, kad gavus teigiamą rezultatą sujungiant organizacijas turėtų padidėti pelnas. Visame restruktūrizavimo etape padarytos klaidos turi būti ištaisytos laiku. Galutinis tikslas yra ne tik turėti sinerginį poveikį, bet ir išlaikyti jį ilgą laiką.

Pasiruošimas M&A procesui

Pradiniame etape iškeliami pagrindiniai uždaviniai ir nustatomi jų sprendimo būdai. Būtina suprasti, ar užsibrėžtus tikslus galima pasiekti alternatyviais metodais. Tam būtina atlikti vidinio potencialo didinimo procedūras, parengti tinkamas rinkodaros strategijas ir kitas priemones, kurios gali priartinti jas prie planuojamo rezultato.

Po to atliekama tinkamos jungtini įmonės paieška. Tiesioginis pasiruošimas sandoriui vyksta trimis etapais.

1. Tiriama įmonės veiklos sritis: vertinama augimo dinamika, galimas potencialo pasiskirstymas, išorinių veiksnių įtaka. Pirmiausia reikia pažvelgti į faktinį turtą ir įsipareigojimus.
2. Analizuojamos nuosavos galimybės. Bet kuriuo atveju įmonė turi atlikti nešališką savęs vertinimą. Naudodamiesi gautais duomenimis galite suprasti, kokiais kriterijais reikia vadovautis renkantis organizaciją.
3. Galimi konkurentai tiriami. Galite pajusti visus teigiamus susijungimo aspektus, jei atidžiai išnagrinėsite savo konkurentų potencialą. Juos įvertinus lengviau nustatyti strateginę kryptį.

Atlikto sandorio efektyvumo analizė

Manoma, kad įmonių susijungimas bus labai sėkmingas, jei oponentu bus pasirinkta įmonė iš laipsniškai besivystančio rinkos sektoriaus. Tačiau šis požiūris nėra teisingas. Galutinis susijungimų ir įsigijimų vertinimas atliekamas remiantis įvairiais tyrimais:

• gaunamų ir išeinančių operacijų likučio analizė;
• integracijos naudos visoms šalims nustatymas;
• atsižvelgiant į asociacijos specifiką;
• identifikuojant pagrindines problemas mokesčių bazės, personalo ir teisinių apribojimų srityje.

Galimi neigiami aspektai

Ekonominių struktūrų pertvarkos gali turėti ne tik teigiamą, bet ir neigiamą poveikį. Atlikti tyrimai rodo visiškai skirtingus rezultatus. Analitikai padarė išvadą, kad neigiami aspektai atsiranda dėl kelių tarpusavyje susijusių priežasčių:

• klaidingas įsigyjamos įmonės galimybių įvertinimas;
• netinkamas integracijai reikalingų finansinių išteklių naudojimas;
• neraštingi žingsniai derinimo stadijoje.

Taikymas praktikoje

Ekonominio nestabilumo valstybėje laikotarpiu geriausia išeitis iš padėties – sukurti aljansą. Tokios priemonės padės sumažinti turto kainą ir suvienyti pastangas išgyventi krizės metu. Susijungimų ir įsigijimų pavyzdžių yra daug, tačiau išskirtinio dėmesio vertas variantas su amerikiečių kompanija LHC Group.

Pristatyta organizacija per šešis mėnesius sugebėjo padvigubinti savo vertę. Ir tai yra finansų krizė. Užsakomųjų paslaugų schemos naudojimas leido padidinti struktūrą 8 ekonominiais vienetais vos per šešis mėnesius. Laimėta finansinė nauda leido gerokai išplėsti paslaugų spektrą. Investuojant lėšas bendrovei pavyko rasti progresyvios plėtros galimybių, nepaisant neigiamų išorės veiksnių.

Kaip išvada

Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje bendra įvykdytų sandorių suma sumažėjo vidutiniškai 29 proc. Taip yra dėl sumažėjusios atliekamų operacijų apimties. Rusijos Federacijos dalis pasaulinėje rinkoje sudarė apie 1,3 proc. Per pastaruosius dešimt metų tokių žemų rodiklių nebuvo. Kalbant apie užsienio investicijas, jų apimtys išaugo 40 proc.

Federalinė valstybinė aukštojo profesinio mokymo įstaiga

Finansų universitetas prie Rusijos Federacijos vyriausybės

Tarptautinis ekonomikos fakultetas

Pasaulio ekonomikos ir tarptautinio verslo katedra

Baigiamasis kvalifikacinis darbas

Įmonių susijungimai ir įsigijimai: pasaulinė ir Rusijos praktika

Užbaigė Grinin M.V.

E4-1 grupės mokinys

Mokslinis direktorius

Ph.D., profesorė Medvedeva M.B.

Maskva 2013 m

Įvadas

1 SKYRIUS. Teoriniai susijungimų ir įsigijimų aspektai

1.1 Susijungimų ir įsigijimų ypatumai pasaulio ekonomikos globalizacijos kontekste

2 Pasaulinės finansų krizės poveikis susijungimų ir įsigijimų rinkai

2 SKYRIUS. Pasaulinė susijungimų ir įsigijimų patirtis

2.1 Organizaciniai sandorio aspektai ir jo investicinės sudedamosios dalies finansinė analizė

2 Susijungimų ir įsigijimų finansinės priemonės. Investicinių bankų vaidmuo šiame procese

3 Rusijos susijungimų ir įsigijimų praktika: problemos ir perspektyvos

Išvada

Naudotos literatūros sąrašas

ĮVADAS

Pasaulio ekonomikos raida ir globalizacijos procesai lemia įmonių susijungimą, kad sustiprintų savo pozicijas rinkoje. Tokie procesai vadinami sujungimu. Tačiau yra ir kitas tokio proceso plėtros variantas, kai didesnė ir stipresnė įmonė „sugeria“ mažesnę ir silpnesnę, siekdama kuo labiau sumažinti konkurentų skaičių rinkoje ir sustiprinti savo pozicijas. Šie procesai tapo įprasti šiuolaikinėje pasaulio ekonomikoje.

Susijungimų ir įsigijimų sandoriai turi pasaulinį poveikį pasaulio ekonomikai ir atskirų šalių ekonomikai. Konsoliduojant verslas tampa galingesnis ir mažiau kontroliuojamas bei reguliuojamas nacionalinių vyriausybių, taip pat tarptautinių ekonominių organizacijų. Rusijos rinkoje sparčiai plinta M&A sandorių tendencijos. Tuo pačiu metu Rusijos įmonės dalyvauja tarptautiniuose sandoriuose kaip įsigytos įmonės, taip pat veikia kaip pirkėjai.

Aktualumas baigiamasis kvalifikacinis darbas yra susijęs su būtinybe ištirti pasaulinę rinką ir vieną iš jos komponentų - Rusijos rinką - tirti susijungimus ir įsigijimus, siekiant nustatyti tendencijas ir modelius tiek ekonomikos augimo, tiek krizės laikotarpiais. Gauti stebėjimai leidžia verslo lyderiams ir vyriausybėms priimti strateginius sprendimus dėl veiksmingo turto valdymo.

Tikslas baigiamasis kvalifikacinis darbas – susijungimų ir įsigijimų tyrimas pasauliniu ir nacionaliniu mastu.

Užduotys baigiamasis kvalifikacinis darbas:

Susijungimų ir įsigijimų rinkos analizė globalizacijos ir krizės laikotarpiu;

Susijungimų ir įsigijimų sandorių organizacinių aspektų ir jų finansinio komponento svarstymas. Susijungimų ir įsigijimų rinkos problemų ir perspektyvų nustatymas Rusijos sąlygomis.

Objektas tyrimai yra pasaulinė ir nacionalinė susijungimų ir įsigijimų rinka.

Tema Tyrimas orientuotas į įmonių susijungimo ir įsigijimo procesus.

Pirmajame skyriuje nagrinėjamos susijungimų ir įsigijimų tendencijos pasaulio ekonomikos globalizacijos kontekste ir pasaulinės finansų krizės įtakos laikotarpiais, būdingi susijungimų ir įsigijimų sandorių bruožai šiais laikotarpiais, taip pat susijungimų skaičiaus santykis. ir įsigijimai, baigti finansų ir realiame ekonomikos sektoriuose.

Antrajame skyriuje nagrinėjami susijungimų ir įsigijimų organizaciniai aspektai, finansiniai instrumentai ir investicinis komponentas, identifikuojamos Rusijos praktikoje susijungimų ir susijungimų procesų problemos ir perspektyvos.

Darbo metodologinis pagrindas buvo Rusijos ir užsienio mokslininkų darbai: P.D. Sychev, P.A. Astachovas, S.F. Ridas, A.R. Lazhu, A.V. Chaussky, D.A. Endovitskis, V.E. Soboleva, I.A. Babenko, V.F. Badjukovas, I. N. Žukas, A.V. Puškinas, K. A. Grišinas, A. A. Begajeva, E. M. Rogova, E.A. Tkačenko, E.A. Fiyakselis, N.G. Sinyavskis.

1 skyrius. Teoriniai susijungimų ir įsigijimų aspektai

.1 Susijungimų ir įsigijimų bruožai pasaulio ekonomikos globalizacijos kontekste

Susijungimai ir įsigijimai(Anglų)<#"661971.files/image001.gif">

Vienas iš svarbiausių rinkos ekonomikos vystymosi dėsningumų yra didėjantis verslo konsolidavimas. Toks konsolidavimas vyksta tiek mikro lygmeniu – įmonių lygmeniu, tiek makro lygmeniu, įskaitant. nacionalinės ekonomikos ir visos pasaulio ekonomikos lygmeniu.

Verslo veiklos (verslo) konsolidavimas gali būti vykdomas įvairiais būdais. Šiuo metu lemiamas metodas yra susijungimai ir įsigijimai. Nemažai literatūros skirta klausimams, susijusiems su įmonių susijungimų ir įsigijimų sistemos analize, įskaitant. užsienio ir vidaus. Tačiau lieka nepakankamai išnagrinėtų klausimų. „Nepakankamumą“ daugiausia lemia tai, kad susijungimų ir įsigijimų sistema yra labai sudėtinga, daugialypė ekonominė kategorija. Be to, šioje sistemoje vyksta reikšmingi pokyčiai veikiant įvairiems veiksniams.

Todėl būtina ir patartina tirti susijungimų ir įsigijimų ypatumus įvairiuose rinkos ekonomikos vystymosi etapuose.

Susijungimai ir įsigijimai turi gana ilgą istoriją. Kaip vieną iš gamybos ir kapitalo sutelkimo būdų, juos galima atsekti iki kapitalistinės rinkos ekonomikos formavimosi. Tačiau tik palyginti neseniai (nuo septintojo dešimtmečio) susijungimai ir įsigijimai (kaip panašus metodas) įgavo reikšmingą vaidmenį. Netiesioginis patvirtinimas gali būti specializuoto žurnalo JAV „Susijungimai ir įsigijimai“ įsteigimas 1965 metais. O nuo devintojo dešimtmečio susijungimai ir įsigijimai įgavo nuolat veikiančios ūkio subjektų ryšių sistemos pobūdį. Būtent per šiuos metus atsirado rimtų šios problemos tyrimų.

Susijungimų ir įsigijimų sistema apima dvi pagrindines kryptis: tarptautinę ir tarptautinę arba tarpvalstybinę. Abi šios kryptys turi vieną bendrą būdingą bruožą – abiejose aiškiai matomi etapai, kurių kiekviena turi savo ypatybes. Vakarų ekonominėje literatūroje šie etapai vadinami susijungimų ir įsigijimų „bangomis“.

Apibendrinant pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos raidos etapų tyrimus, šiame darbe nagrinėjami svarbiausi visų laikotarpių bruožai.

Pirmasis laikotarpis, nuo 1893 iki 1904 m., pasižymėjo dideliu horizontalaus susijungimo sandorių skaičiumi. Antrasis laikotarpis nuo 1919 iki 1929 m pasižymėjo reikšmingu vertikalios integracijos procesų padidėjimu. Trečiasis laikotarpis nuo 1955 iki 1969/73 m. tapo konglomeratų perėmimo era. Ketvirtoji banga nuo 1974/80 iki 1989 m. pabrėžė didelė priešiškų perėmimų dalis. Pagrindinis skirtumas tarp penktosios bangos nuo 1993 iki 2000 m. mega sandoriai tapo tarptautinio masto.

Nemažai tyrėjų ir ekonomistų laikosi nuomonės, kad 2003 m. prasidėjo naujas pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos raidos etapas, kurį galima pavadinti šeštąja susijungimų banga. Atsigavimo po 2000 m. prasidėjusio ekonomikos ir finansų nuosmukio laikotarpiu 2003 m. kilo nauja susijungimų banga. Naujoji banga pranoko visas ankstesnes bangas savo mastu ir kiekiu: pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos apimtis per 5 metus išaugo daugiau nei 3 kartus (nuo 1,2 trilijono USD 2002 m. iki 4 trilijonų USD 2007 m. pabaigoje). Be kiekybinių pokyčių, analizės metu įvardijau ir kitus šeštojo „ikikrizinio“ 2003–2007 m. susijungimų ir įsigijimų etapo ypatumus:

· reikšmingas privačių investicinių fondų, kaip M&A sandorių dalyvių, atgimimas.

· tarpvalstybinis.

· pagrindinė sandorių finansavimo rūšis šeštosios bangos metu buvo finansavimas grynaisiais, dėl kurio finansavimas naudojant vertybinius popierius buvo nukeltas į antrą planą.

Bendras, objektyvus „banginio“ susijungimų ir įsigijimų proceso pagrindas yra rinkos ekonomikos raidos cikliškumas, kuris veikia kaip vienas pagrindinių jos dėsnių. Būtent skirtingi ekonominio ciklo etapai ir fazės lemia susijungimų ir įsigijimų etapų ir bangų diferenciaciją.

Susijungimų ir įsigijimų proceso „bangavimas“ pasireiškia tuo, kad jis turi savo „atoslūgius“, „atoslūgius“ ir aukštus bei žemus taškus.

Šiuolaikinė pokrizinė susijungimų ir įsigijimų banga prasideda 2010 m. Šio tyrimo tema – tarpvalstybiniai susijungimai ir įsigijimai. Ši susijungimų ir įsigijimų kategorija buvo pastebimai matoma nuo devintojo dešimtmečio.

Būtent nuo to laiko atsirado statistiniai duomenys apie tarpvalstybinius įvairių tarptautinių institucijų susijungimus ir įsigijimus. Viena iš tokių institucijų yra Jungtinių Tautų prekybos ir plėtros konferencija (UNCTAD). Ši organizacija tiria tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų procesus ir nuo 1987 m. pradeda reguliariai skelbti statistinius duomenis.

Kyla klausimas: kodėl nuo devintojo dešimtmečio pabaigos tarpvalstybiniai susijungimai ir įsigijimai tapo atitinkamų tarptautinių institucijų statistinės analizės objektu? Atsakymo reikėtų ieškoti keičiant pagrindinių tiesiogines užsienio investicijas vykdančių subjektų (tarptautinių įmonių) tiesioginių užsienio investicijų strategiją. Nuo devintojo dešimtmečio antrosios pusės tarptautinės įmonės (pirmiausia TNC) aktyviai naudoja tarpvalstybinius susijungimus ir įsigijimus kaip pagrindinį, pagrindinį tiesioginių užsienio investicijų būdą, palyginti su pradinių, naujų tiesioginių investicijų projektų strategija (plyno lauko TUI). projektai). Be to, atotrūkis tarp šių tiesioginių užsienio investicijų metodų (strategijų) nuolat auga.

Kas paaiškina tokį reikšmingą tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų vaidmens padidėjimą tarptautinėje tiesioginių investicijų sistemoje? UNCTAD ekspertai išskiria dvi pagrindines tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų priežastis arba pranašumus, palyginti su pradinėmis naujomis tiesioginėmis investicijomis. Tai reiškia greitį ir geresnę prieigą prie nekilnojamojo turto. Ypatingas vaidmuo tenka greitumui arba užsienio įmonių įtraukimo į investicijas ir verslo veiklą šalyse gavėjose laiko sutrumpėjimui.

Analizė leidžia nustatyti pagrindinius veiksnius, lemiančius tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų ypatumus šiuolaikinėmis sąlygomis.

Pirma, transnacionalinių korporacijų skaičiaus augimas ir ypač jų ekonominės ir finansinės galios didėjimas. Pakanka pasakyti, kad padidėjo tik užsienio TNC padalinių turtas laikotarpį nuo 1982 iki 2011 metų beveik 29 kartus – iki 65,3 trln. Lėlė.

Antra, išaugusi konkurencija nacionalinėse ir pasaulinėse tiesioginių užsienio investicijų rinkose ir susijungimų bei įsigijimų rinkose.

Trečia, regioninės integracijos grupuočių formavimas ir plėtra.

Minėti veiksniai iš anksto nulemia tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų ypatumus šiuolaikinėmis sąlygomis.

Dabartinis tokių susijungimų ir įsigijimų etapas yra pasaulinis procesas. Šiame procese dalyvauja beveik visos pasaulio bendruomenės šalys. 1991-2000 metais UNCTAD ekspertai įvardijo 116 šalių kaip pasaulinės tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų rinkos dalyvius. 2004-2011 metais 163 šalysšalyse. Tuo pat metu besivystančių ir pereinamojo laikotarpio šalių vaidmuo šiame procese pastebimai didėja. Savo ruožtu, pasaulinį tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų pobūdį lydi sandorių skaičiaus ir vertės šiose rinkose didėjimo tendencija. Šiuo atžvilgiu, kaip pažymi Vakarų mokslininkai, „turime pasiruošti tam, kad didėjant tarptautinių susijungimų skaičiui, sandoriai taps sudėtingesni, nes atsiranda tarpkultūriniai, finansiniai ir valiutų skirtumai“.

Vienas iš svarbiausių šiuolaikinio tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų etapo būdingų bruožų yra tendencija didinti didžiausių sandorių skaičių ir vertę. Tokie sandoriai apima vadinamuosius mega sandorius, kurių vertė viršija 1 mlrd. bendras tokių sandorių skaičius buvo 229 (arba 0,91 proc. visų tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų), o bendra jų vertė – 490,5 mlrd. USD (36,7 proc.), tada už laikotarpį nuo 1997 iki 2011 m. – 4573,2 mlrd. Tokį spartų didžiausių tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų skaičiaus ir vertės padidėjimą lemia dvi pagrindinės priežastys. Pirma, tokius sandorius vykdo didžiausios tarptautinės kompanijos, turinčios milžiniškus finansinius išteklius; antra, tokius sandorius aptarnauja (organizuoja, konsultuoja, finansuoja) stambūs instituciniai investuotojai – įvairių kategorijų bankai, investiciniai fondai (pasitikėjimo, pensijų, pensijų ir kt.). Dažnai patys instituciniai investuotojai veikia kaip tiesioginiai susijungimų ir įsigijimų dalyviai. Visų pirma, 2007 m. kai kurie kolektyvinio investavimo fondai tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų rinkoje atliko 962 sandorius, kurių vertė siekė 194,6 mlrd. dolerių. Būtent dėl ​​santykinai didesnio šių įstaigų aktyvumo tam tikrais metais galimi dideli sandoriai.

Tarpvalstybinio susijungimo ir vertybinių popierių biržų įsigijimo rinkoje vyksta intensyvi konkurencija. 2006 metų pradžioje Amerikos akcijų operatorė Nasdaq Stock Market Inc. tapo didžiausia Londono vertybinių popierių biržos akcininke, įsigijusi 15% savo akcijų už 780 mln. Regioninės integracijos procesų plėtros kontekste plečiasi tarpvalstybiniai transporto įmonių susijungimai ir įsigijimai.

Nekilnojamojo turto rinkoje vyksta intensyvūs tarpvalstybiniai susijungimai ir įsigijimai. Be to, tokių sandorių kaina žymiai padidėja. Todėl šių rinkų žaidėjai yra priversti ieškoti finansinės pagalbos iš institucinių investuotojų, t. besikuriantys nekilnojamojo turto fondai ir pensijų fondai.

Atsižvelgiant į pramonės dėmesį, yra trys pagrindiniai tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų tipai: horizontalus, vertikalus, konglomeracinis.

Pirmasis tipas – tai tos pačios pramonės šakos įmonių, įmonių, gaminančių tas pačias prekes arba tuos pačius gamybos etapus, susivienijimas;

antrasis tipas – įmonių susivienijimas iš skirtingų pramonės šakų, tačiau sujungtas tam tikru technologiniu procesu gatavų produktų gamybai; trečiajam tipui būdinga tai, kad jungiasi ar įsigyja įvairių šakų įmonės, kurios neturi nei tikslinės vienybės su pagrindine veiklos sritimi, nei technologinio, ūkio subjekto, vykdančio įmonių sujungimą.

Pasaulinė praktika rodo, kad vis dar vyrauja pirmasis tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų tipas, trečiojo tipo vaidmuo yra šiek tiek sumažintas, o sandorių, susijusių su antrojo tipo įmonių integracija, gerokai sumažėja. Taigi, jei 1990 metais horizontaliųjų įmonių susijungimų dalis sudarė 54,8% bendro tarpvalstybinio susijungimų ir įsigijimų skaičiaus ir 40,9% visos vertės, tai 2007 m. pradžioje - atitinkamai 56,2% ir 71,2%; konglomeratų asociacijos - 40,2% ir 40,9%, 37,6% ir 27%; vertikalios asociacijos - 5% ir 3,4%, 6,2% ir 1,8%.

Svarbu pabrėžti, kad pirmo tipo tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų dominavimas daugiausia lemia didėjantį verslo konsolidavimo laipsnį ir didėjančią didžiausių TNC kontrolę pasaulio rinkose.

Apibendrinant, reikia padaryti tokias išvadas:

.2 Pasaulinės finansų krizės poveikis susijungimų ir įsigijimų rinkai

.2.1 Pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos raidos ypatumai XXI amžiuje

Kiekybinė ir kokybinė pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos analizė pasaulinės ekonominės krizės kontekste padėjo rasti būdingus susijungimų ir įsigijimų rinkos bruožus laikotarpiu nuo 2007 iki 2009 metų.

Kruopšti statistinių duomenų analizė apie pasaulinę susijungimų ir įsigijimų rinką krizės laikotarpiu atskleidė keletą pagrindinių tendencijų:

Sandorių vertės ir kiekio sumažėjimas. Remiantis autoritetingais ekonominiais leidiniais, bendra visų susijungimų ir susijungimų sandorių vertė pasaulyje, palyginti su itin sėkmingais 2007 m., sumažėjo maždaug 35%, o 2008 m. siekė apie 2,4 trilijono JAV dolerių. Įmonių paskelbtų sandorių skaičius sumažėjo 23%, palyginti su tuo pačiu laikotarpį. Neatsižvelgiant į susijungimų ir įsigijimų rinkos augimą paskutinį 2009 m. ketvirtį, rodikliai vos priartėjo prie 2004–2005 m. lygio. Dėl to skirtumas tarp 2009 ir 2007 metų rinkos apimties siekė rekordinius 60% (žr. 1 pav.).

Dėl mažėjančių energijos, metalų, metalurgijos ir kasybos produktų kainų pirminėse pramonės šakose labai sumažėjo susijungimų ir įsigijimų sandorių apimtys ir skaičius. Nepaisant to, susijungimų ir įsigijimų sandoriai buvo vykdomi itin intensyviai keliuose ūkio sektoriuose, ypač finansų sektoriuje ir prekyboje. Daugumą šiose pramonės šakose paskelbtų sandorių lėmė smarkiai sumažėjęs įmonių mokumas. Finansų sektorius pirmavo pagal sandorių skaičių Rytų ir Vidurio Europoje, JAV ir sudarė apie 25% visos pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos.

Atšauktų sandorių skaičius išaugo dėl priežasčių, susijusių su skolintų lėšų neprieinamumu ir pakankamo nuosavo kapitalo trūkumu, taip pat dėl ​​sumažėjusios įsigyti planuojamo turto vertės. 2008 m. įmonės atsisakė 1 309 sandorių, kurių vertė 1 137 mlrd. Pavyzdžiui, 2007 metais buvo atšaukta trečdaliu mažiau sandorių – 870.

2007 m. tarpvalstybiniams susijungimams ir įsigijimams išleistų lėšų suma sudarė 1,9 trilijono JAV dolerių, o tai sudarė 50 % visų pasaulinių susijungimų ir įsigijimų vertės. 2008 metais lėšų apimtis siekė 1,1 trilijono dolerių. arba (44 proc.), o 2009 metais – 634 mlrd. dolerių arba (37,4 proc.).

Mergermarket Group/mergermarket.com

Ryžiai. 1 – Pasaulinės susijungimų ir įsigijimų rinkos dinamika 2003-2011 m. (ketvirtį, operacijų skaičius ir suma)

Aktyvi valstybės, kaip reguliuotojos ir susijungimų bei susijungimų sandorių dalyvės, veikla pasireiškė reikšmingu valstybės investicijų į susijungimus sąnaudų dalies padidėjimu ir daugelio antikrizinių priemonių įgyvendinimu. Kartais per šį laikotarpį vyriausybės investicijų dalis susijungimų ir įsigijimų rinkoje siekė 62% (86 mlrd. USD). Daugumos šalių valdžios institucijos parengė įvairias neatidėliotinos finansinės pagalbos programas, įskaitant naujų įstatymų, skatinančių rinką, priėmimą, tiesioginį įmonių, atsidūrusių ant bankroto slenksčio, turto pirkimą ir lėšų injekciją į ekonomiką. nepriklausomų investicinių fondų.

Atsižvelgdamas į nustatytas tendencijas susijungimų ir susijungimų rinkoje, taip pat išryškinau ypatingus įmonių motyvus, lemiančius kriziniam laikotarpiui būdingą norą sujungti ar įsisavinti įmones. Svarbiausi veiksniai, paskatinę įmones užbaigti sandorį, buvo būtinybė išsaugoti pagrindinę veiklą, finansavimo trūkumas ir turto vertės sumažėjimas.

1.2.2 Būdingi įmonių susijungimo ir įsigijimo ypatumai ekonomikos pakilimų ir nuosmukių laikotarpiais

Kintamų padidėjusio ir sumažėjusio aktyvumo susijungimų ir įsigijimų rinkoje periodų tyrimas rodo, kad konsolidacijos procesų pagreitį būtinai lydi ekonomikos atsigavimo laikotarpis. Tačiau šie procesai tęsiasi stagnacijos ir nuosmukio laikotarpiais, nors ir ne tokie intensyvūs. Nepaisant to, kad absoliučiai kiekviena paskesnė aktyvumo susijungimų ir įsigijimų rinkoje banga pasižymėjo savo specifika, galima apibūdinti bendruosius susijungimų ir įsigijimų proceso ypatumus ekonomikos augimo ir nuosmukio laikotarpiais. Lyginamosios susijungimų ir įsigijimų rinkos charakteristikos atsigavimo ir nuosmukio laikotarpiais pateiktos 1 lentelėje.

1 lentelė

Sandorių skaičius ir vertė
Padidinti	Mažinti
Didelis „klasikinių“ motyvų pasirinkimas	„Klasikinių“ motyvų modifikacija
Sandorių finansavimas
Galimybė pasirinkti alternatyvius susijungimų ir susijungimų sandorių finansavimo būdus (skolos ar nuosavybės, grynųjų pinigų, obligacijų ar akcijų)	Riboti lėšų pritraukimo šaltiniai
Įėjimas į naujas rinkas ir diversifikacija
Verslo plėtra, noras peržengti dabartinės veiklos (pramonės, regiono, šalies) ribas	Įmonės pozicijų stiprinimas, koncentruojantis į pagrindinę veiklą, pageidautina įmonės gimtojoje šalyje
M&A strategijos pasirinkimas
Daugeliu atvejų sąmoningas pasirinkimas (išskyrus priešišką perėmimą)	Dažnai tai išlieka vienintele veiksminga priemone gelbėti įmonę
Valstybės vaidmuo
Reguliuotojas ir M&A sandorių subjektas	Žymiai didėja vaidmuo, išreikštas antikrizinių priemonių (finansinės pagalbos, reabilitacijos ir kt.) įgyvendinimu.

Ekonomikoje atsirandančių pasaulinių disbalansų analizė ir jų, kaip pagrindinių 2007-2009 m. pasaulinės ekonomikos krizės priežasčių, reikšmės pagrindimas. padarė tokias išvadas:

Realiosios ekonomikos ir finansų sektoriaus disproporcijos, pasireiškusios investicijų į finansų sektorių didėjimu realiojo ūkio sektoriaus nenaudai; atskiriant kapitalo srautus nuo prekių ir paslaugų srautų; žmogiškųjų išteklių ir kapitalo nutekėjimo iš realaus sektoriaus į finansų sektorių; sparčiai augant išvestinių finansinių priemonių apimčiai; didinant ofšorinių įmonių, kurios yra prastai kontroliuojamos ir reguliuojamos, skaičių.

Ekonomikos sektorių struktūros disproporcijos, kurias atspindi paslaugų sektoriaus dominavimas prekių sektoriaus atžvilgiu daugelyje ekonomiškai išsivysčiusių šalių ir pirminių pramonės šakų vyravimas prieš visus kitus sektorius gamtos išteklių turtingose ​​šalyse. Tai lėmė išteklių judėjimą iš nepanaudotų ekonomikos sektorių į išsivysčiusius (iš gamybos, finansų, žmogiškųjų išteklių ūkio sektorių), struktūrinius ekonomikos pokyčius, nedarbo padidėjimą ir bendrą ekonomikos vystymosi nuosmukį. .

Disproporcijos tarp išsivysčiusių šalių investicijų ir vidaus santaupų, pirmiausia JAV. Dėl to pasaulyje susidarė aiškus padalijimas tarp šalių kreditorių, turinčių didelį santaupų lygį, pavyzdžiui, Azijos ir Ramiojo vandenyno regiono šalys, ir šalių skolininkių, finansuojančių savo ekonomiką iš kitų šalių grynųjų santaupų.

Disproporcija pasireiškė ir tuo, kad toks padalijimas neatitinka jėgų pusiausvyros ekonomikoje. Didžiulę politinę įtaką ir didelę dalį pasaulio ekonomikoje turinčios JAV taip pat turi didžiausią pasaulyje užsienio skolą, kurią finansuoja tiesioginiai konkurentai.

Nepagrindinei veiklai skirto turto perteklius, esantis įmonių balansuose prieškriziniais metais ir tapęs neatsiejama privačių ir valstybinių įmonių sudedamąja dalimi. Per didelė turto diversifikacija lėmė įmonių išteklių išsklaidymą. Pasaulinės krizės kontekste tai lėmė pagrindinės veiklos pablogėjimą ir tapo itin rizikinga įmonių išlikimui.

Globalizacija ir rinkų internacionalizacija pasaulio ekonomikoje dar nesukūrė globalių instrumentų ir reguliavimo mechanizmų, viršvalstybinių institucijų ir globalių žaidimo taisyklių absoliučiai visiems be išimties rinkos dalyviams. Paprastai visas reguliavimas vyksta atskiros valstybės lygmeniu, o tai savo ruožtu sukelia disbalansą pasauliniu lygmeniu ir yra viena iš krizės priežasčių.

Daugybė duomenų ir kitų spontaniškai nustatytų disbalansų sukėlė krizę, kuri savo ruožtu privertė palaipsniui keisti esamą ekonomikos struktūrą. Susijungimų ir įsigijimų rinka šiame kontekste tapo rodikliu, rodančiu šių disbalansų buvimą. Susijungimų ir susijungimų rinka taip pat atliko mechanizmo vaidmenį, kuris atsigavimo laikotarpiu sustiprino esamus pasaulio ekonomikos disbalansus, o krizės metu – kaip mechanizmas juos išlyginti.

Pagrindinis disbalanso požymis – įmonių tendencija krizės metu didinti nepagrindinio turto pardavimą, kurio didžioji dalis buvo įsigyta prieškriziniu laikotarpiu, siekiant diversifikuoti savo verslo portfelį. Nepagrindinių įmonių likvidavimo kaštai krizės metu paprastai pasirodo daug kartų didesni už tikrąją jų vertę, todėl susijungimų ir įsigijimų procesai, kaip būdai išvengti bankroto, tapo esmine krizės laikotarpio tendencija.

Įmonės, turinčios turtą užsienyje, krizės laikotarpiu mieliau skiria daugiau dėmesio gimtojoje šalyje esančiam verslui ir nemažą dalį lėšų skiria jo išlaikymui. Kitaip tariant, jie bando išsaugoti savo motinines įmones ir, jei įmanoma, atsikratyti kitose šalyse esančio turto, kuris tam tikru momentu jiems nustojo būti pagrindinis. Be to, tarpvalstybiniuose sandoriuose vis dažniau dalyvauja besivystančios šalys. 2009 metais Kinija užėmė antrąją vietą pagal susijungimų ir įsigijimų vertę, aplenkdama Europos šalis. Tam yra keletas paaiškinimų, pirma, didelė santaupų suma, kuria buvo siekiama investuoti į išsivysčiusių šalių verslą. Galime daryti išvadą, kad susijungimų ir įsigijimų rinka šiuo atveju parodė investicijų ir santaupų disbalansą pasauliniu mastu.

Tarp tarptautinių sandorių nemaža jų dalis negalėjo būti atlikta be valstybės dalyvavimo. Pastebėtina, kad 2009 m. sandorių, dalyvaujant valstybei, dalis siekė 20 proc., atsižvelgiant į tai, kad ankstesniais metais ji retai viršydavo 3 proc. Vyriausybės skyrė lėšų finansinėms ir gamybos įmonėms gelbėti, nors didžioji lėšų dalis buvo skirta finansų sistemai remti. Tai paaiškinama tuo, kad realaus sektoriaus įmonės yra tiesiogiai priklausomos nuo finansų rinkos, o neigiami bankų ir investicinių įmonių veiklos svyravimai neigiamai veikia gamybos įmones. Valstybės ir finansų sektoriaus sąveika turėtų užtikrinti skolinimo rinkų stabilumą ir taip padėti pagerinti situaciją gamybos įmonėse.

Pramonės tendencijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje per krizę taip pat atspindėjo proporcijų pasikeitimą pasaulio ekonomikos sistemoje. Atlikti tyrimai rodo, kad prieškriziniais metais pirmaujančias pozicijas pagal susijungimų ir įsigijimų apimtis, kaip taisyklė, užėmė žaliavų ir elektros energetikos pramonė, kuriai globalizacijos sąlygomis. , konsolidacijos tendencija yra aktuali. Dėl kilusios krizės bankai ir pramonės šakos, labai priklausomos nuo išorinių finansavimo šaltinių, aktyviai konsolidavosi. Taigi didžioji dalis visų įvykdytų susijungimų ir įsigijimų buvo bankininkystės, nekilnojamojo turto ir mažmeninės prekybos sektoriuose, o tai rodo glaudžią nekilnojamojo ir finansų sektorių sąveiką su pastarųjų paplitimu.

Taip pat verta paminėti, kad susijungimų ir įsigijimų, kaip skolos restruktūrizavimo metodo, pasirinkimas parodė didelę įmonių priklausomybę nuo skolos.

2 skyrius. Pasaulinė susijungimų ir įsigijimų patirtis

2.1 Organizaciniai sandorio aspektai ir jo investicinės sudedamosios dalies finansinė analizė

Šiuolaikiniame įmonių valdyme egzistuoja daugybė skirtingų įmonių susijungimų ir įsigijimų tipų.

Pagrindinės ir svarbiausios klasifikavimo ypatybės yra šios (žr. 3 lentelę):

· Pagal įmonės integracijos pobūdį;

· Pagal susijungusių įmonių pilietybę;

· Dėl įmonių požiūrio į susijungimus;

· Potencialų sujungimo būdu;

· Pagal susijungimo sąlygas;

· Susiliejimo mechanizmu.

3 lentelė. Įmonių susijungimų ir įsigijimų rūšių klasifikacija

Remiantis esama įmonės plėtros strategija, priimami sprendimai inicijuoti vienokį ar kitokį integracijos procesą.

Iš esmės susijungimų ir įsigijimų integracijos procesai yra priemonė pasiekti įmonės tikslus ir strategiją. Yra penki integracijos procesų įgyvendinimo etapai:

Planavimas;

Įgyvendinimo būdų paieška;

Pasirinkimų vertinimas ir analizė;

Patikrinimo parinktys;

Integracijos įgyvendinimas.

bendra portfelio strategija (gamybos portfelio išplėtimas ir stiprinimas);

šeima (horizontali ir vertikali integracija);

elementarus (įėjimas į naujus rinkos segmentus su naujais produktais).

Kartu su galimo strategijos varianto pasirinkimu būtina įvertinti ir įmonės resursus bei galimybes. Galiausiai įmonė nustato integracijos tipą ir jos ypatybes: geografiją, kryptį, industriją, informacijos atvirumą. Be to, tuo pačiu metu formuojasi ir dalyvių sudėtis (pagrindiniai, tiesiogiai dalyvaujantys procese, ir lydintys, tai yra reguliavimo institucijos, valdžios struktūros, kredito organizacijos ir kt.). Šiame etape nustatomi tikslai ir įvedami apribojimai, kurių pagrindu atliekami tolesni etapai.

Įgyvendinimo variantų paieškos etape pažymima, kad pagrindas yra planavimo rezultatai ir pasirinkti kriterijai, kurių pagrindu atrenkami potencialūs integracijos dalyviai.

Šiame etape svarbu atsižvelgti į teisinį aspektą ir užtikrinti, kad veiksmai visiškai atitiktų teisinius, apskaitos ir mokesčių reglamentus.

Dalyvių atranka grindžiama ankstesnio etapo apribojimų tenkinimu ir apie juos surinkta informacija.

Yra dviejų tipų informacija:

išorinė informacija, kuri renkama iš antrinių šaltinių (duomenys iš užklausų valstybinei registravimo institucijai, oficialios publikacijos atviruose šaltiniuose – tai, pavyzdžiui, finansiniai rezultatai, straipsniai, pranešimai spaudai, reklama, parodos).

vidinė informacija – pavyzdžiui, darbuotojų, partnerių, reguliuotojų nuomonių gavimas (privalomas reikalavimas – tokių duomenų rinkimo metodų teisėtumas).

Ši informacija skirstoma pagal kelis kriterijus: organizacinius ir teisinius, finansinius, rinkos.

Kartu su informacijos analize kandidatai atrenkami ir tikrinami pagal nustatytus reikalavimus.

Gavusi tam tikrą potencialių integracijos dalyvių bazę, įmonė kartu su atrinktais kandidatais svarsto galimus susijungimo variantus.

Yra keletas variantų, suskirstytų į:

a) susitarė dėl susijungimo per derybas su aukščiausia bendrovės vadovybe;

b) nenuoseklus procesas, kai akcininkams siūloma įsigyti jų akcijas;

c) valdyti Direktorių valdybą balsuojant pagal įgaliojimą, neįsigyjant kontrolinės dalies.

Analizuojant susijungimus ir įsigijimus, reikia atsižvelgti į kai kuriuos aspektus.

Vienas iš organizacinių susijungimų ir įsigijimų aspektų yra įmonės valdymo nepriklausomybės praradimas. Susijungimas tam tikru mastu visada riboja dalyvaujančių įmonių aukščiausios vadovybės ir savininkų nepriklausomybę. Tai gali skirtis priklausomai nuo formos ir tipo.

Be to, kuriant integruotą dalyvį, didėja veiklos mastas, o tai turi įtakos biurokratijos laipsniui viduje ir tam tikru mastu sumažina sprendimų priėmimo greitį. Tai turi įtakos atskirų struktūrinių padalinių darbo valdymo efektyvumui. Taigi, renkantis sujungimo būdą, atsižvelgiama ne tik į optimalų centralizacijos laipsnį. Prieš sudarant sutartis būtina išspręsti įmonių kultūrų ir technologijų suderinamumo problemas. Jungiant įmones galioja kelios taisyklės:

kiek įmanoma stengtis užtikrinti proceso nuoseklumą ir gauti išsamią informaciją apie kandidatus, siekiant išvengti galimų neigiamų pasekmių ir sumažinti išlaidas;

išstudijuoti dalyvių istoriją (ypatingas dėmesys turėtų būti skiriamas teismų ir kredito istorijai), partnerių ir klientų nuomones apie tikrąsias dalyvavimo procese priežastis;

atidžiai tikrinti derybų metu gautą informaciją, atsižvelgti į pokyčius preliminaraus proceso metu ir koreguoti gautus rezultatus;

atsižvelgti į galimą rinkos reakciją – priklausomai nuo naudojamų integracijos priemonių: dalyvių, smulkiųjų akcininkų, partnerių, klientų ir institucijų (įskaitant reguliavimo institucijas);

parengti tolesnio bendro darbo strategiją, dirbti per krizines situacijas ir dalyvių prieštaravimus, iki integracijos atsisakymo imtinai.

Tam tikru atvejų sąrašu galiojantys teisės aktai įpareigoja susijungimus ir įsigijimus derinti su antimonopoline tarnyba. Pavyzdžiui, kai:

komercinių ir finansinių įmonių susijungimai;

juridiniam asmeniui ar fiziniam asmeniui ar fizinių asmenų grupei kelių sandorių dėka įsigijo daugiau kaip 20 procentų komercinės ar finansinės įmonės akcijų ar įstatinio kapitalo;

sandorio užbaigimas įsigyti daugiau kaip 10% komercinės ar finansinės įmonės turto.

Šios priežastys kartu su ekonominiais skaičiavimais turi didelės įtakos preliminariai susijungimų ir įsigijimų stadijoms. Šiame etape svarbu, kad dalyviai gautų optimalų vaizdą ir optimalų informacijos kiekį, kad galėtų apsispręsti dėl tolesnio sandorio įgyvendinimo.

Motyvacinis pagrindas, t.y. Įvairių motyvacinių veiksnių, galinčių turėti įtakos priimant sprendimus dėl susijungimų ir įsigijimų, kompleksas atrodo taip:

veiklos (motyvai, susiję su esama įmonės veikla (gamyba, pardavimas));

finansinis (įmonės finansinių išteklių formavimas, finansavimo šaltiniai, įsipareigojimų įvykdymas);

investicijos (motyvai, susiję su investicine veikla);

strateginiai motyvai (tokios sritys kaip valdymo efektyvumo gerinimas, rinkos tyrimai, santykiai su partneriais/konkurentais ir kt.).

Šias grupes kartu su konkrečiais jose esančiais motyvais sieja elementai, nes susijungimų ir įsigijimų procesą dažnai lemia daugybė susikertančių motyvų. (žr. 4 lentelę):

4 lentelė. Įmonės motyvacinė bazė

Natūralu, kad vykdydama susijungimo ir įsigijimo sandorį, organizacija siekia išgauti konkrečios naudos, kuri išreiškiama kapitalo srauto padidėjimu. Pagrindinė teorija, paaiškinanti šio padidėjimo priežastis, yra ta, kad dėl susijungimo ir tolesnės bendros veiklos atsiranda sinerginis poveikis.

Sinerginis efektas yra labai retas reiškinys, kurio atsiradimą sunku aptikti ir jis laikomas didele sėkme bei signalu imtis greitų veiksmų siekiant užbaigti sandorį.

Norėdami sudaryti susijungimo ir įsigijimo sandorį, jums reikia:

pasirinkti tinkamą organizacinę sandorio formą;

užtikrinti griežtą sandorio atitiktį antimonopoliniams teisės aktams;

turėti pakankamai finansų susivienyti;

greitai išspręsti pagrindinio dalyko nustatymo susijungimo metu klausimą;

Jei įmanoma, į integracijos procesą greitai įtraukite ne tik vidurinės ir aukštesnės grandies vadovus.

Susijungimai pagerina besijungiančių įmonių efektyvumą, tačiau kartu gali pabloginti esamo darbo rezultatus, padidinti biurokratiją. Visada sunku iš anksto įvertinti pokyčius, atsiradusius dėl susijungimo ar įsigijimo.

Ekspertai paprastai nustato tris nesėkmių susijungimų ir įsigijimų priežastis: susijungimo įsigijimo finansinės investicijos

įsigyjanti bendrovė neteisingai įvertino rinkos patrauklumą arba įsigyjamos bendrovės konkurencinę padėtį;

nebuvo iki galo įvertinta investicijų suma, reikalinga jungimo ar įsigijimo sandoriui užbaigti;

susijungimo ar įsigijimo proceso metu buvo padaryta klaidų.

Daugeliu atvejų nepakankamai įvertinamos investicijos, reikalingos įmonių susijungimams ir įsigijimams vykdyti. Klaida apskaičiuojant galimo sandorio vertę gali būti labai reikšminga.

Finansinė sandorių analizėM& A

Susijungimų ir įsigijimų atveju naudojama vienu metu atliekama organizacijos finansinių ataskaitų analizė prieš ir po susijungimo bei įsigijimo bei jų kotiravimo dinamika gavus informaciją apie būsimą integraciją. Finansinių ataskaitų analizė lygina skirtingų verslų rezultatus prieš susijungimą ir tuos pačius rezultatus po susijungimo po 2 metų. Apskaitinis veiklos rezultatų matas yra pelningumas, pagrįstas pelnu prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją, nes ši forma yra labiau susijusi su įmonės pinigų srautu ir nėra iškreipiama įmonės finansinės politikos.

Siekiant atspindėti perspektyvas, atsižvelgiama į organizacijos kotiruočių dinamiką savaitę prieš ir savaitę po žiniasklaidos pranešimo apie būsimą sandorį. Įprastas sandoryje dalyvaujančių įmonių pelningumas laikomas standartu, o rinkos indeksas taip pat naudojamas kaip standartas. Pritaikius prie rinkos indekso, galima nustatyti individualią organizacijos vertybinių popierių grąžą ir operatyviai nustatyti nenormalią ar perteklinę grąžą.

Dvi charakteristikos, atspindinčios investuotojų lūkesčius ir rinkos reakciją į naujienas apie susijungimą ar įsigijimą, taip pat finansinius rezultatus po poros metų. Kita vertus, ryšį tarp jų galima nustatyti atliekant koreliacinę analizę.

Regresinė analizė naudojama norint rasti ryšį tarp rinkos reakcijos tuo metu, kai pasirodo informacija apie sandorį, ir bendros įmonės finansinių rezultatų. Rinkos reakcija pasirodžius informacijai apie konkretų sandorį nustatoma naudojant visos rinkos duomenis. Rinkos reakcija reiškia įmonės vertybinių popierių pelningumą savaitę ir po pirmojo sandorio paskelbimo.

Daroma prielaida, kad savaitė yra pakankamas laikas, kad būtų galima nustatyti operacijos informacijos poveikį.

Šis savaitės laikotarpis reikalingas iki oficialaus informacijos apie sandorį paskelbimo, kad būtų galima atsižvelgti į viešai neatskleistą informaciją, kuri nutekėjo anksčiau, nei apie tai sužinojo dauguma investuotojų. Kita vertus, po pranešimo gavimo praeina savaitė, kol visa gauta informacija atsispindės.

Pagal rinkos grąžą, kuri yra standartas, koreguojama ir individuali organizacijos akcijų grąža. Tam naudojamas biržos, kurioje prekiaujama vertybiniais popieriais, pagrindinio indekso pajamingumas.

Istorinių ir išankstinių rodiklių ryšiui išmatuoti naudojama organizacijos akcijų perteklinė grąža, kuri apskaičiuojama taip:

Daroma prielaida, kad ši operacija padeda koreguoti sandoryje dalyvaujančių įmonių akcijų pelningumą ir visos rinkos dinamiką bei išvengti bendrųjų ekonominių veiksnių.

Šiuo atveju nenormalios grąžos skaičiavimai naudojami tik perkamai įmonei.

Retrospektyviniam rodikliui pardavimų grąžos dinamika imama remiantis EBITDA. Jei turite duomenų apie skirtingų įmonių pajamas ir EBITDA iki susijungimo, tuomet galite įvertinti sintetinį pelningumą taip, lyg įmonės jau dirbtų kartu. Spėjama, kad po jos kaime dalyvaujančių įmonių pajamų ir pelno rodikliai nepablogės.

Norint nustatyti tikrąjį susijungimo rezultatą, reikia išnagrinėti dvejų metų laikotarpį po sandorio, kuris matuojamas per apskaitos rodiklį pardavimų grąžos pagal informaciją metinėse ataskaitose, kuriose sudaromi abiejų finansiniai rezultatai. įmonės, remiantis šia formule:

Norint išmatuoti grynąjį poveikį, indikatorius sudaromas taip. Apskaičiavome skirtumą tarp pelningumo po poros metų ir sintetinio pelningumo prieš susijungimą.

Jeigu yra du duomenų rinkiniai – finansiniai ir apskaitos rodikliai bei rinkos poveikio rodikliai, tai ryšį tarp jų galima nustatyti atliekant regresinę analizę.

Gautos regresijos determinacijos koeficientas (R^2) yra ryšio tarp duomenų stiprumo rodiklis. Reikšmingas ryšys patvirtina hipotezę, kad rinka efektyviai vertina susijungimus ir įsigijimus

.2 Susijungimų ir įsigijimų finansinės priemonės. Investicinių bankų vaidmuo šiame procese

Susijungimų ir susijungimų finansavimas reiškia pinigų investavimą, norint „sumokėti“ už susijungimą ar įsigijimą.

Tokių sandorių refinansavimas reiškia mokėjimo už sandorį sąlygų, kurios anksčiau buvo numatytos sutartyje, pakeitimą.

Pagrindiniai susijungimų ir įsigijimų finansavimo būdai yra šie:

) skolos finansavimas;

) finansavimas nuosavu ar akciniu kapitalu;

)mišrus arba mišrus finansavimas.

Šie trys būdai dar vadinami „popieriniu finansavimu“. Panagrinėkime kiekvieną finansavimo būdą atskirai.

Skolos finansavimas

Skolos finansavimo priemonės yra:

terminuota paskola;

atnaujinama paskola ir kredito linija;

tiltinė paskola;

Komerciniai popieriai;

obligacijos;

finansavimas naudojant gautinas sumas;

lizingo pirkimas ar pardavimas.

Akcinio kapitalo finansavimas

Susijungimų ir susijungimų sandorių finansavimo nuosavybės metodas yra antrasis metodas. Tai yra, įmonės, nusprendusios vykdyti susijungimo ar įsigijimo sandorį, vykdo papildomą akcijų emisiją, kurios ateityje keičiamos į įsigytos ar prijungtos organizacijos akcijas.

Dažniausi atsiskaitymo už sandorį įsigyjančios bendrovės akcijomis būdai:

) nauja akcijų emisija;

) akcijų išpirkimas iš savo akcininkų;

) anksčiau išpirktų akcijų (savo akcijų) panaudojimas;

) panaudojimas per mažai paskirstytų naujausios emisijos akcijų - akcijų, esančių „lentynoje“ (akcijos padėtos „lentynoje“).

Pagrindinis skirtumas tarp skolos finansavimo ir finansavimo akcijomis yra tas, kad antruoju atveju skolintojas turi teisę į dalį įmonės pelno ir dalyvauti jos valdyme, o skolintojas pirmuoju atveju gali reikalauti tik grąžinti suteiktų lėšų ir sukauptų palūkanų už jų naudojimą.

Hibridinis finansavimas

Mišrus arba mišrus finansavimas yra trečioji susijungimų ir įsigijimų finansavimo rūšis. Šiai rūšiai priskiriamos priemonės, turinčios finansavimo skolintu kapitalu ir nuosavo kapitalo naudojimo požymius tuo pačiu metu.

Mišrios finansavimo priemonės:

privilegijuotosios akcijos;

orderiai;

konvertuojami vertybiniai popieriai;

vertybiniais popieriais pakeistos paskolos ir vidutinis finansavimas.

Privilegijuotosios akcijos suteikia jų savininkui galimybę dalyvauti įmonės pelne ir turte ją likvidavus. Paprastai privilegijuotosios akcijos laikomos vienu iš rizikingesnių vertybinių popierių, palyginti su obligacijomis. Dėl to investuotojai paprastai reikalauja didelės grąžos iš šių vertybinių popierių. Kai kurios privilegijuotosios akcijos yra panašios į amžinąsias obligacijas ir neturi išpirkimo datos, tačiau dauguma jų yra susietos su mažėjančiu fondu ir dažnai reikia išpirkti bent 2 % emisijos.

Varantas – tai bendrovės išleistas opcionas, suteikiantis savininkui teisę už konkrečią kainą supirkti tam tikrą skaičių įmonės akcijų. Dažniausiai varantai naudojami teikiant paskolą, siekiant paskatinti investuotojus įsigyti ilgalaikes įmonės skolos obligacijas už mažesnę palūkanų normą, nei būtų galima įsigyti kitu atveju.

Konvertuojami vertybiniai popieriai – tai obligacijos arba privilegijuotosios akcijos, kurios, esant tam tikroms sąlygoms ir tam tikru laikotarpiu, savininkui pageidaujant gali būti iškeistos į paprastąsias akcijas. Konvertuojant vertybinius popierius papildomas kapitalas neįvedamas. Tai išskiria juos nuo orderių, kurie įmonei gali atnešti papildomų lėšų. Šie mainų sandoriai gali tik pagerinti įmonės finansinę būklę, nes pagal balansą skolintų finansavimo šaltinių dalis bendroje įmonės naudojamų lėšų sumoje mažėja. Tai padeda lengviau pritraukti papildomo kapitalo. Dauguma konvertuojamų vertybinių popierių emisijų gali būti išpirkti, todėl emitentai gali grąžinti paskolą arba konvertuoti. Tai priklauso nuo vertybinių popierių išpirkimo kainos ir konvertavimo vertės santykio.

Apskritai įmonės, išleidžiančios obligacijas su varantais, paprastai yra mažos ir turi didesnį rizikos lygį nei bendrovės, išleidžiančios konvertuojamąsias obligacijas.

Turto pakeitimas vertybiniais popieriais – tai įmonės skolos konvertavimas į vertybinius popierius, kurie vėliau perkeliami tarp investuotojų. Todėl paskolos, pakeistos vertybiniais popieriais, yra paskolos įmonei, kurios konvertuojamos į vertybinius popierius. Viena iš pirmųjų vertybiniais popieriais pakeisto turto rūšių buvo hipoteka užtikrinti vertybiniai popieriai. Šiais laikais užstatas arba pakeitimo vertybiniais popieriais objektas yra įvairus turtas, įskaitant ir įmonės gautinas sumas.

Reikia pasakyti, kad vertybiniais popieriais pakeistomis paskolomis gali naudotis tik didelės įmonės, finansuodamos susijungimus ar įsigijimus. Potencialiems kreditoriams vidutinės ir mažos įmonės nėra tokios patrauklios, nes negali visiškai garantuoti savo mokėjimų.

Vidutinis finansavimas, kaip ir antros pakopos finansavimas – tai paskola be užstato, garantuojanti skolintojui teisę ateityje dalyvauti įmonės kapitale. Šis dalyvavimas vykdomas perleidžiant skolintojui konvertuojamas obligacijas, konvertuojamas privilegijuotąsias akcijas ar varantus. Dažniausiai pastarojo pagalba naudojamas vidutinis finansavimas. Paskola be užstato – tai terminuota paskola nuo 5 iki 10 metų, įpareigojanti įmonę visą terminą reguliariai mokėti palūkanas, o laikotarpio pabaigoje grąžinama pagrindinė dalis.

Toks pavadinimas gautas todėl, kad tokiu būdu gautos lėšos yra tarsi per vidurį tarp įprastų skolintų lėšų ir fondų. Kurie gaunami naudojant įstatinį kapitalą. O investuotojai, suteikę lėšas įmonei per vidutinį finansavimą, šiai įmonei padengus įsipareigojimus, gali gauti kompensaciją po standartinių paskolų, bet prieš akcininkus.

Vidutinis finansavimas padeda įmonei pritraukti daugiau skolintų lėšų, nei gali garantuoti užstatas, tačiau palūkanų norma bus didesnė.

Šiuo atveju vidutinis finansavimas yra panašus į šiukšlių obligacijas, tačiau skiriasi nuo jų tuo, kad turi specifinių finansavimo naudojant akcinį kapitalą ypatybes ir visada teikiamas tik privataus pasirašymo būdu. Rizikos kapitalo įmonės paprastai yra vidutinio kelio finansavimo šaltinis.

Įmonės išpirkimas

Įmonės išpirkimas – tai įmonės nuosavybės formos pakeitimas, dėl kurio jos kontrolė perduodama kreditorių ar investuotojų grupei. Daugumai išpirkimo sandorių reikia surinkti didžiules paskolų sumas. Tai yra tokio sandorio ypatumas. Šie sandoriai vadinami sverto išpirkimu (LBO).

Jie skiriasi tuo, kas atlieka sandorį – įmonės vadovybė, darbuotojai. Investuotojai ir kt. Dažniausiai išpirkimo sandorio skolos finansavimo pagrindas (iki 60% visų įsipareigojimų) yra didelė paskola, užtikrinta įmonės turtu ir perspektyviomis pajamomis. Ši paskola vadinama pirminiu arba pageidaujamu statusu. Sandorio iniciatoriai paprastai investuoja savo lėšas ne daugiau kaip 10% visų finansinių išteklių. Likusi kapitalo dalis pritraukiama išleidžiant obligacijas, kurios, kaip buvo aptarta aukščiau, turi aukštą pajamingumą, bet silpną užstatą, nes visas įmonės turtas yra naudojamas paskolai užtikrinti, kuri yra viso finansavimo pagrindas.

Vadovų vykdomas įmonės išpirkimas arba MBO

Dažnai, išleisdama nepagrindinę verslo sritį, įmonė gali imtis valdymo išpirkimo. Tokiu atveju dukterinė įmonė arba vienas iš padalinių yra atskiriamas nuo patronuojančios įmonės struktūros ir perduodamas šio padalinio vyresniajai vadovybei, padalijant ją į bendriją arba uždarąją akcinę bendrovę. Šiame procese kartu su verslo atskyrimo pranašumais taip pat yra funkcijų, kurios skatina atlikti tokias operacijas:

) įmonės savininkais tampa gerai savo verslą išmanantys įmonių vadovai, kurių pagrindinė užduotis yra efektyviai vykdyti savo verslą, nes jų gerovė tiesiogiai priklauso nuo įmonės gerovės;

) norą didinti pelningumo lygį ir didinti konkurencingumo lygį lems dideli naujai suformuotos įmonės skoliniai įsipareigojimai ir poreikis juos aptarnauti.

Investicinių bankų vaidmuo

Įmonės pirkimas ir pardavimas – tai veikla, kurioje gali pritrūkti valdybos ir stebėtojų tarybos patirties. Žinoma, įmonės vadovybė turi suprasti susijungimo ar įsigijimo strategiją ir tikslą, taip pat kaip vystysis jų verslas šiam procesui pasibaigus, nes pats susijungimas ar įsigijimas reikalauja specifinių įgūdžių ir žinių. Jie gali priklausyti investiciniams bankams, kurie specializuojasi susijungimų ir įsigijimų srityse.

Paprastai investicinių bankų teikiamos paslaugos susijungimo ir įsigijimo atveju apima:

finansinės konsultacijos, t.y. pramonės sąlygų ir konkurencinės aplinkos analitinės studijos, įmonių, kurios yra įdomios aljansui organizuoti, spektro nustatymas, susijungimo ar įsigijimo scenarijų kūrimas ir su klientu suderinimas, finansavimo schemų kūrimas, holdingo plėtros koncepcijos kūrimas.

susijungimų ir įsigijimų organizavimas, t.y. potencialių sandorio dalyvių paieška, derybos ir susitarimas dėl susijungimo ar įsigijimo sąlygų, įsigijimo įgyvendinimas perkant įsigijimo objekto akcijas ar skolinius įsipareigojimus.

Apsauga nuo priešiško perėmimo

Apsauga gali apimti daugybę metodų ir priemonių.

Teisingos kainos nustatymas (vertinimo veikla). Poreikis įrodyti akcininkams, kad sutarta kaina yra teisinga, dažniausiai iškyla „draugiško“ susijungimo ar įsigijimo metu.

„Priešiško“ perėmimo atveju įsigyjanti bendrovė yra suinteresuota nustatyti minimalią kainą, o įsigyjama įmonė, atvirkščiai, yra suinteresuota nustatyti maksimalią kainą.

Susijungimų ir įsigijimų finansavimas. Investicinis bankas gali ieškoti papildomų išteklių, jei įsigyjančioji šalis neturi pakankamai laisvų grynųjų pinigų.

.3 Rusijos susijungimų ir įsigijimų praktika: problemos ir perspektyvos

Iki XXI amžiaus pradžios Rusijoje buvo baigtas nuosavybės paskirstymo privatizavimo procesas, o JAV per maždaug 100 metų sugebėjo išgyventi 5 susijungimų ir įsigijimų bangas.

Tačiau 2003 m. Rusija buvo paskelbta galingiausia varomąja jėga susijungimų ir įsigijimų rinkoje Vidurio ir Rytų Europoje.

Trumpą Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkos raidos istoriją galima apytiksliai suskirstyti į kelis laikotarpius.

Šis metodas buvo aktualus tiek kaip savarankiškas mechanizmas, tiek pirmųjų finansinių ir pramonės grupių – finansinių pramonės grupių (pirmiausia neformalios bankininkystės ištakos) – ekspansinės strategijos rėmuose. Dauguma finansinių ir pramonės grupių buvo sukurtos privatizuojant šiuo laikotarpiu. Daugelis bankų ir investicinių portfelinių fondų yra vykdę įvairių sričių įmonių įsigijimą savo reikmėms ir tolesniam perpardavimui strateginiams investuotojams ar nerezidentams.

Dešimtojo dešimtmečio pirmoje pusėje taip pat buvo pavieniai bandymai panaudoti klasikinius įsigijimo būdus, pirmiausia pramonės šakose, nereikalaujančiose didelės finansinių išteklių koncentracijos.

Antrasis etapas (1999–2002 m. „pokrizinis bumas“ atsigavimo augimo laikotarpiu) siejamas su turto perskirstymu po 1998 m. krizės. Jai būdingas didelis aktyvumas priešiškoje perėmimo rinkoje ir didelė „spekuliatyvių“ susijungimų ir įsigijimų dalis bendroje rinkos apimtyje. Per šį laikotarpį išryškėjo specifiniai bruožai, kurie sukėlė susijungimų ir įsigijimų bangą. Pagrindinė paskata juos suaktyvinti buvo tolesnis įstatinio kapitalo konsolidavimas. Dėl taikomų specifinių metodų daugelis analitikų nenorėjo vartoti termino „susijungimai ir įsigijimai“ ir norėjo apsiriboti labiau pažįstamu terminu „nuosavybės perskirstymas“. Pramonės grupių plėtra buvo derinama su aktyvų konsolidavimo procesu, daugiausia apie susikūrusias ir naujai kuriamas verslo grupes.

Po krizės finansinė padėtis paspartino susijungimų ir įsigijimų tempus tose ekonomikos srityse, kuriose iki krizės buvo pasirengimas susijungimams ir įsigijimams. Pirmiausia susijungimų ir įsigijimų procesą pradėjo didžiausios naftos kompanijos, o vėliau taip pat užėmė juodosios ir spalvotosios metalurgijos, chemijos, anglies pramonės, mechaninės inžinerijos, maisto, farmacijos ir miškininkystės pramonę.

Šiame etape pradėta masiškai naudoti priešiškas perėmimo technologijas, pasinaudojant teisės aktų, reglamentuojančių juridinių asmenų veiklą, spragomis bei administracinio aparato korupcija.

Rinkoje atsirado „Raider“ kompanijos, kurios konfiskuoja įmones ne siekdamos plėtoti savo pagrindinę veiklą, o siekdamos parduoti vertingiausią turtą. Patraukliausiomis buvo laikomos gerą nekilnojamąjį turtą turinčios įmonės.

Nepaisant to, kad yra daugybė apribojimų (poreikis konsoliduoti didelius akcijų paketus, aiški ir fiksuota nuosavybės struktūra korporacijoje, dideli likvidūs ištekliai), būtent priešiški perėmimai sulaukė didžiausios plėtros Rusijoje. Jei atsižvelgsime į visą klasikinių ir rusiškai būdingų įsigijimo būdų sąrašą, galima pastebėti, kad po 1998 metų jų skaičius išaugo milžiniškas.

Iki 2003 m., kai susiformavo dauguma vertikaliai integruotų struktūrų ir išaugo politinė rizika, kapitalo aktyvumas susijungimų ir įsigijimų rinkoje gerokai sumažėjo. Šis „reorganizavimo nuosmukis“ pirmiausia buvo susijęs su pradiniu konsolidacijos procesų užbaigimu ir perėjimu prie „neregistruotų“ valdų (grupių) teisinio ir ekonominio pertvarkymo, nuosavybės teisių į ūkinį turtą legalizavimo ir konsolidavimo. Šiame procese aktyviai dalyvavo vidutinės integruotos struktūros – antrojo ir trečiojo ešelono įmonės.

Trečiasis etapas (ekonominio augimo etapas 2003 m. – iki krizės pradžios 2008 m.) išsiskyrė tuo, kad susijungimų ir įsigijimų procese daug dalyvavo valstybė. Išaugo „civilizuotų“ sandorių tipų vaidmuo, teigiamai išaugo skaidraus turto restruktūrizavimo mechanizmo naudojimas, taip pat akcijų rinkos priemonių, atliekančių sandorius, skaičius.

Šis laikotarpis pasižymi stabiliu aktyvumo augimu susijungimų ir įsigijimų rinkoje tiek vertės, tiek atliktų sandorių skaičiaus prasme. 2007 m., palyginti su 2003 m., išaugo septynis kartus ir siekė 124 mlrd. USD, o 2003 m. – 19 mlrd. sandorių apimtimi išsiskyrė įmonės, metalurgijos ir ryšių įmonės. 2006 metais rinkos apimtis siekė 4,5% BVP, o 2007 metais siekė daugiau nei 10%.

Palyginti su 2003 m., sandorio vertė 2004 m. išaugo 40%. Per ateinančius dvejus metus augimo tempas kiek sulėtėjo ir 2005 m. jau siekė 17 proc., o 2006 m. – 4 proc. Didesnis sandorių vertės augimas buvo stebimas vidutiniškai 2007 m. ir išaugo 130 proc. Tačiau vis tiek reikia pastebėti, kad Rusijoje vyrauja 30-40 milijonų dolerių sandoriai, įskaitant įmonės turtą, o Vakarų rinkoje tokie sandoriai laikomi vidutiniais.

Tai galima paaiškinti tuo, kad likvidžiausias ir patraukliausias turtas jau buvo įgijęs savininkus, o kiekvienoje srityje jau buvo didelės žaidėjų grupės. Nepaisant sandorių skaičiaus mažėjimo, jų vidutinė vertė 2008 metais, palyginti su 2007 metais, išaugo 30 proc. Be to, 2003–2008 m. buvo atlikta apie 116 sandorių už daugiau nei 500 mln. USD, o tai procentais sudaro apie 6,3% visų nagrinėjamų sandorių.

Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkos ypatumai šiuo laikotarpiu buvo šie:

silpna tiesioginė reguliavimo valdžios institucijų vykdomų susijungimų ir įsigijimų procesų kontrolė;

mažas organizuotų vertybinių popierių rinkos priemonių įtraukimas į susijungimų ir įsigijimų procesus, nes daugiau sandorių buvo su privačiomis įmonėmis, o ne su akcinių bendrovių vertybiniais popieriais;

nedaro didelės smulkiųjų akcininkų įtakos bendrovės darbui;

daugumoje procesų pagrindinis įmonės savininkas yra jos aukščiausiasis vadovas;

nebuvo skaidrios formaliai valstybinių įmonių nuosavybės struktūros;

koncentracija vienose rankose vidutiniškai didesnis akcijų skaičius. Nei Vakarų įmonėse;

didelė dalis susijungimų ir įsigijimų atliekama naudojant ofšorines įmones.

Rusijos gyventojų sukurtų ofšorinių įmonių skaičius, kai kuriais skaičiavimais, svyruoja nuo 3,5 iki 4% (apie 100 tūkst.) visų pasaulyje egzistuojančių įmonių. Nuo 2000-ųjų pradžios plačiai paplito ofšorinių kompanijų, kaip Rusijos holdingo elementų, naudojimas pagrindinėms įmonės pajamoms kaupti. Rusijos Federacijos finansų ministerija ir Antimonopolinė tarnyba diskutuoja apie ofšorinių įmonių turto ir veiklos kontrolės mechanizmo sukūrimo problemą, tačiau radikalių priemonių kol kas nesiimama.

Rusijos rinkai būdinga didelė sandorių su užsienio kapitalu dalis. Pavyzdžiui, 2007 metais tokie sandoriai sudarė 22% visos Rusijos rinkos apimties, o 2006 metais – 35%. Užsienio investuotojų pirkimai buvo didesni nei Rusijos investuotojų investicijos užsienyje.

2003-2008 metais dažniausiai buvo įsigyjamos ištisos įmonės. Tai patvirtina, kad verslo sektoriaus plėtros tendencija buvo visiškai kontroliuoti įmonę.

Tai būdinga beveik visoms pramonės šakoms ir regionams ir nėra aiškios priklausomybės nuo susijungimo ar įsigijimo metodo, pramonės ar geografijos.

Šios įmonių integracijos formos, tokios kaip visiškos kontrolės įgijimas, susijungimų ir įsigijimų rinkoje dalis bendroje šio laikotarpio sandorių apimtyje siekė 88,2 proc., o verte – 82,45 proc.

Sandorių skaičius perkant pusę turto, t.y. pusė įstatinio kapitalo dalies arba 50% bendrovės akcijų sudarė 5,8% visų sandorių skaičiaus arba 6,4% vertės. Blokuojamojo akcijų paketo, arba 26-49% įmonės, įsigijimas įvyksta 4,3% sandorių (vertės atžvilgiu - 4,6%). 1-25% dalis buvo įsigyta 1,6% sandorių (vertė - 1,8%).

Reikia pasakyti, kad 1 221 sandoris iš 1 393 analizuotų buvo susijęs su Rusijos įmonės kontrolės įgijimu, o tai sudarė 66% visos sandorio vertės. Europos Sąjungos šalių įmonės, įsigyjančios įmones Rusijoje, 91% atvejų visiškai ją kontroliavo, pusę įmonės įsigijo 4% ir tik 2% akcijų paketą arba nuo 20 iki 49% įgaliotojo akcijų paketo. kapitalo. Kaimyninių šalių pirkėjai valdė 80% sandorių, o likusiuose 20% - tik pusę Rusijos Federacijos įmonės. Kitos užsienio bendrovės 88,5% atvejų įgijo visišką įmonės kontrolę, 6,4% nupirko pusę ir 5,1% - iki 49% įmonės akcijų.

Šiame etape padaugėjo susijungimų ir įsigijimų, kai buvo panaudotos skolintos lėšos ir įmonės vadovybė išpirko verslo dalį. Tokių sandorių dalis bendrame skaičiuje sudarė 4 proc., 2006 m. Paprastai beveik visi vertybinių popierių atpirkimo sandoriai Rusijoje buvo vykdomi naudojant skolintą kapitalą dėl nuosavų lėšų trūkumo.

Tai, kad „civilizuotų“ sandorių skaičius išaugo ir, palyginti su garsiausių „reiderių perėmimų“ dinamikos nuosmukiu, dar nereiškia, kad „priešiškų perėmimų“ problema nebuvo tokia aktuali.

2007 m. Rusijoje vyko apie 107 vieši konfliktai, kurių bendra turto vertė siekė 7 mlrd. USD. Kai kurie rinkos vertinimai rodo, kad priešiškų perėmimų apimtis gali sudaryti iki 40 % visų viešųjų sandorių.

Taip pat valstybės ir valstybės valdomų įmonių administracinių išteklių ir ne rinkos metodų panaudojimas turtui įsigyti reiškė reidų sistemos perėjimą į naują valstybinį lygmenį.

Tuo pat metu, kuriantis valstybinėms korporacijoms, didžiausio turto savininkams buvo iškeltos baudžiamosios bylos, o areštuotas turtas ateityje perėjo valstybės žinion.

Šie veiksniai, tokie kaip didelė koncentracija, prastas rinkos institucijų vystymasis ir prastas teismų sistemos darbas, nuosavybės teisių neskaidrumas ir korupcija, gali turėti sisteminės įtakos visiems darbo Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje aspektams.

Taip pat mažas informacijos apie sandorius skaidrumas, tarpininkų profesionalų trūkumas ir aktyvus valstybės valdomų įmonių dalyvavimas šiuose procesuose rodo, kad yra įmonių kontrolės rinkos efektyvumo problema.

Ketvirtasis etapas

2008 m. prasidėjusi finansų krizė pažymėjo ketvirtąjį vidaus susijungimų ir įsigijimų rinkos plėtros etapą. Apie jos plėtros rezultatus ekonomistai gana vieningai teigia, kad rinka, palyginti su 2007 m., kris. Tai įvyks pirmą kartą po stabilaus laikotarpio nuo 2002 iki 2007 m.

Absoliutūs rinkos pajėgumo sumažėjimo įverčiai skiriasi priklausomai nuo naudojamų metodų: 36% (nuo 120-122 mlrd. USD iki 77,5 mlrd., jei atsižvelgsime į sandorius, kurių vertė viršija 5 mln. USD – M&A Intelligence), 9% arba iki 120 milijardų dolerių, iš kurių beveik 100 milijardų buvo skirti Rusijos turtui įsigyti (jei bus atsižvelgta į visus sandorius – Ernst & Young). Susijungimų ir įsigijimų rinkos apimties ir BVP santykis 2008 m. nuo 2008 m. gegužės iki 2009 m. vasario buvo apie 7% (2007 m. - 10%), Rusijos akcijų rinkos kapitalizacija sumažėjo 4 kartus - nuo 1,5 trilijono iki 370 mlrd. ).

Tuo pačiu pirmiausia – viešai neatskleista veikla, stambieji akcininkai ir vadovas.

Daugelis įmonių pradėjo atpirkti savo akcijas atviroje rinkoje 2008 m. vasarą. Remiantis duomenimis apie 500 didžiausių akcinių bendrovių akcininkų sandorių dinamiką, antrasis 2008 m. pusmetis pasižymėjo dideliu sandorių, kuriais vadovybė pardavė savo įmonių akcijas, skaičius. Ir atvirkščiai, padaugėjo sandorių, kuriuose viešai neatskleista informacija perka savo įmonių akcijas, net ir tais atvejais, kai jie anksčiau buvo pardavėjai. Toliau bus parodyta, kad ši politika tampa būdinga ir valstybei krizės metu.

Be to, dar vienas 2008 metų turto perskirstymo kanalas buvo priverstinis Rusijos įmonių vertybinių popierių, įkeistų už banko paskolas, pardavimas. Dauguma įmonių sugebėjo išlaikyti savo turtą. Kitas Rusijos kreditų rinkos bruožas – bankų dominavimas įmonių kreditavime. Pavyzdžiui, 2008 m. rugsėjį jie sudarė 92,7% viso Rusijos bankų paskolų portfelio nefinansiniame sektoriuje – 11,8 trln. patrinti.

Turtas perleidžiamas dėl pradinių įmonių skolinių įsipareigojimų nevykdymo. 2008 m. lapkričio mėn. pradžioje bendra emisijų suma su įsipareigojimų nevykdymu sudarė apie 30 milijardų rublių. 2009 metais tapo žinomi atvejai, kai skoliniai įsipareigojimai buvo padengti perleidžiant turtą skolinančiam bankui. Taip atsitiko mažmeninės prekybos, statybos, maisto gamybos, mažmeninės prekybos mobiliojo ryšio paslaugų ir kt. srityse. Tikimybė, kad ateityje šis turtas bus parduodamas, yra gana didelė.

Nors pasaulinės sandorių apimtys ir toliau viršijo 2006 m. lygį, aktyvumas 2009 m. rinkoje vis dar pastebimai mažėjo. Tuo metu Rusijoje sandorių skaičius nesiekė 50% 2006 m.

Tačiau 2011 m. veikla Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje pasižymėjo gana dideliu stabilumu, palyginti su pasauliniu fonu. Paskelbtų sandorių skaičius išaugo 5 % iki 394, nors, skirtingai nei JAV ir Europoje, Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje dominavo (85 %) smulkūs sandoriai, skirti pritraukti pradinį kapitalą.<10 млн. долл. США) и сделки среднего размера (>10 milijonų JAV dolerių<250 млн долл. США). Начало 2011 года напоминало конец 2010: в первом полугодии было объявлено сделках, на которые пришлось почти две трети от общей суммы сделок (во втором полугодии 2010 года было объявлено 77% сделок). Но во втором полугодии 2011 года совершение сделок замедлилось в связи с ростом беспокойства относительно экономических перспектив в Европе и характерного снижения деловой активности в России в преддверии выборов президента. Это привело к тому, что общая сумма сделок, объявленных в 2011 году, составила 71,1 млрд. долл. США.

2011 metais užsienio įmonių Rusijos turto įsigijimas sudarė 20% visų sandorių (2010 metais tokių sandorių buvo 18%), o Rusijos įmonių užsienio turto pirkimo sandorių dalis išaugo iki 10% (palyginti su 6). % 2010 m.), daugiausia dėl sandorių telekomunikacijų ir žiniasklaidos bei metalų ir kasybos sektoriuose buvo sudaryta daugiau nei pusė visų užsienio turto įsigijimų šiuose sektoriuose. Santykinai mažas sandorių apimtys dėl užsieniečių Rusijos turto pirkimo yra nulemtas ne tik dėl sunkios ekonominės padėties už Rusijos ribų. Tai taip pat rodo, kad Rusija nesiima pakankamai greitai, kad pagerintų savo investicinį klimatą ir reputaciją tarp užsienio investuotojų. Atsižvelgiant į mažesnį Rusijos augimo tempą, palyginti su kitomis BRIC šalimis, ir dėl to blogėjantį rizikos ir grąžos santykį, Rusijos rinka prarado dalį savo patrauklumo investuotojams.

2011 m. didžiausias aktyvumas Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje buvo stebimas trijuose su energetika ir gamtos ištekliais susijusiuose sektoriuose: metalų ir kasybos, naftos ir dujų bei energetikos ir komunalinių paslaugų. Šie trys sektoriai sudarė apie 45% visos sandorių vertės ir apie 25% visos sandorių apimties, panaši situacija buvo ir praėjusiais metais. Taip pat 2011 metais ženkliai išaugo kitų trijų sektorių dalis bendroje sandorių sumoje - nekilnojamojo turto ir statybos, transporto ir infrastruktūros bei finansinių paslaugų.

10 didžiausių sandorių Rusijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje 2011 m. suma siekė 25,9 mlrd. JAV dolerių, arba 36% visos paskelbtų sandorių vertės. Septyni iš dešimties didžiausių sandorių buvo energetikos ir gamtos išteklių sektoriuje.

) susijungimai ir įsigijimai yra vienas iš svarbiausių šiuolaikinės rinkos ekonomikos raidos modelių. Visų pirma svarbu tai, kad jie ženkliai skatina verslo konsolidaciją, padidina gamybos ir kapitalo koncentracijos laipsnį ir tuo pagrindu stambių korporacijų kontrolės mastą rinkos ekonomikoje;

) susijungimų ir įsigijimų sistema apima dvi pagrindines kryptis, tarp kurių yra tam tikras ryšys ir tarpusavio priklausomybė. Tai yra tarptautinis ir transnacionalinis arba tarpvalstybinis. Pastaraisiais metais pastebimai išaugo antrosios krypties vaidmuo;

) susijungimai ir įsigijimai yra „banginis“ procesas, t.y. apima potvynius, potvynius, atoslūgius ir atoslūgius. Šis procesas pagrįstas rinkos ekonomikos vystymosi cikliškumu;

) veikiant rinkos veiksniams tarpvalstybinių susijungimų ir įsigijimų sistemoje įvyksta reikšmingi kiekybiniai ir kokybiniai pokyčiai. Šiuolaikinėmis sąlygomis ši sistema įgauna globalų pobūdį, pasižymi didėjančiu tempu ir mastu, apima visas pramonės šakas ir sritis, vadovauja didžiausiems sandoriams (megajungimams), turi didelę įtaką užsienio ekonominių santykių plėtrai. , ypač dėl tarptautinio kapitalo judėjimo, pirmiausia tiesioginių investicijų.

Pramonės tendencijos susijungimų ir įsigijimų rinkoje krizės laikotarpiu taip pat atspindėjo ekonomikos disbalansą. Statistika rodo, kad prieškriziniais metais pasaulyje pagal susijungimų ir susijungimų sandorių apimtis lyderiai paprastai buvo pirminės pramonės šakos ir elektros energetika, kuriai globalizacijos kontekste būdinga tendencija. konsolidavimo. Finansų sistemos žlugimas lėmė tai, kad pirmiausia bankų sektorius ir pramonės šakos, kurios neturėjo galimybės vystytis tik savo lėšomis ir buvo labai priklausomos nuo paskolų, pradėjo aktyviai konsoliduotis, t.y. iš finansų sektoriaus. Liūto dalį visų sudarytų susijungimų ir susijungimų sandorių sudarė bankai, nekilnojamasis turtas ir mažmeninė prekyba, o tai dar kartą įrodo didelę realaus sektoriaus priklausomybę nuo finansų sektoriaus, kuriame dominuoja pastarasis.

Be to, susijungimų ir įsigijimų, kaip skolos restruktūrizavimo metodo, pasirinkimas parodė didelę įmonių priklausomybę nuo skolos.

LITERATŪRA

1. Harvard Business Review, Mergers and Acquisitions, Alpina Business Books. M 2007 C 17.

Pavelas Sychevas, Plėšrūnai. Raiderių perėmimo teorija ir praktika, Alpina Publishers, M. 2010 P. 76

Astakhov P.A., Countering Raider Oversations, Eksmo-Press, 2007, p. 22-23.

Reed S.F., Lajoux A.R., Susijungimų ir įsigijimų menas, Alpina Publisher, 2011, p. 143-145.

5. Leidykla Alpina, Ryšių su investuotojais organizavimas: Rusijos ir užsienio praktika, Alpina Publisher, 2007, p. 157-158.

6. Dr. Hansas J.S. Bakkeris ir Jerenas W.A. Helmink, Kaip sėkmingai sujungti dvi įmones, 2008, P 154.

Anatolijus Chaussky, Kaip pritraukti užsienio investicijas, Alpina Publisher, 2010, P -19.

8. Leidykla Alpina, Ryšių su investuotojais organizavimas: Rusijos ir užsienio praktika, Alpina Publisher, 2007, p. 170-171.

9. Kogdenko V.G. Ekonominė analizė. Pamoka. - 2-asis leidimas, pataisytas. ir papildomas - M.: Vienybė-Dana, 2011. - 299 p.

10. Tryastina N.Yu. „Išsamus įmonių investicinio patrauklumo įvertinimas“ / N.Yu. Liūdnas. „Ekonominė analizė: teorija ir praktika“. - 2006. - Nr.18(75). - 54-55 p

Damodaranas A. „Investicijų vertinimas: bet kokio turto vertinimo įrankiai ir metodai“ / A. Damodaran. - M.: “Alpina Business Books”, 2006. - 54-56 p.

. "Investicijų valdymas" // Elektroninis vadovėlis 20. Moiseev S.R. Centrinio banko pinigų politikos priemonių rinkinys, skirtas orientuotis į infliaciją / Autoriaus santrauka. ekonomikos mokslų daktaras Sci. M.: Maskvos finansų ir pramonės akademija. 2009. - P. 118.

Rybin E.V. Bankų susijungimų ir įsigijimų Rusijoje padėtis ir perspektyvos // Bankininkystė. - M., 2010. Nr.6. - P.8-11

Wallace T., Steel R. Pardavimų ir operacijų planavimas. Praktinis vadovas. 3 leidimas / Per. iš anglų kalbos - Sankt Peterburgas: Petras, 2010. - 272 p.

Astachovas, P.A. Kova su reiderių perėmimu / P.A. Astachovas.- M.: EKSMO, 2008.-240 p.

16. Begaeva A.A. Įmonių susijungimai ir įsigijimai: teisinio reguliavimo problemos ir perspektyvos / Rep. red. N.I. Michailovas; Ross. akad. Mokslai, Valstybės institutas. ir teises. - M.: Infotropik Media, 2010. - 256 p

17. Molotnikovas A. Susijungimai ir įsigijimai. Rusijos patirtis. M.: Vershina, 2007. 25-32 p.

Vladimirova I.G. Leidinys „Įmonių susijungimai ir įsigijimai“, žurnalas „Vadyba Rusijoje ir užsienyje“ Nr. 56/2010;

Susijungimai ir įsigijimai (M&As) yra sandoriai, kurie kartu su nuosavybės teisių perleidimu pirmiausia reiškia įmonės kontrolės pasikeitimą (įmonės kontrolę). Vadinasi, įsigijus nepilnamečio, t. orientuota tik į spekuliacinių pajamų gavimą, fizinių asmenų ir (arba) institucinių investuotojų akcijų paketai (portfelio investicijos) jiems netaikomi.

Įsigijimo sąvoka apima visos įmonės, atskirų jos dalių įsigijimą, taip pat strateginį dalyvavimą kapitale (tiesioginės investicijos). Savo ruožtu susijungimai yra ypatinga perėmimo forma, kai įsigyjama įmonė atimama teisinė nepriklausomybė. Dažnai perėmimas vadinamas įsigijimu (Takeover), kuris gali būti vykdomas padedant tikslinės įmonės vadovybei (draugiškas perėmimas) arba prieš jos išreikštą norą (priešiškas perėmimas). Tuo atveju, kai susijungimo metu abi dalyvaujančios įmonės praranda teisinį savarankiškumą ir tampa naujos įmonės dalimi, dažnai kalbama apie konsolidavimą.

Plačiąja prasme susijungimai ir įsigijimai taip pat reiškia strateginių aljansų su kitomis įmonėmis kūrimą bei turto atskyrimą (Divestitures). Dažniausiai strateginiai aljansai kuriami abipusio dalyvavimo kapitale pagrindu arba steigiant bendras įmones (Joint Ventures) per įnašus į bendrą dukterinę įmonę. Dažniausia pardavimo forma yra esamos dukterinės įmonės pardavimas kitai bendrovei. Kartais įmonės dalis yra atskiriama atskirai kaip savarankiška įmonė („atsiskyrimas“), o jos akcijos proporcingai paskirstomos patronuojančios įmonės akcininkams (Spin-Off). Jei mes kalbame apie visos patronuojančios įmonės likvidavimą, jie kalba apie padalijimą. Taip pat galima teisiškai atskirti įmonės dalį, patronuojančios įmonės akcininkus jų akcijomis iškeičiant į naujos įmonės akcijas (Split-Off). Tokiu atveju patronuojanti įmonė gali parduoti paskirtos bendrovės akcijas trečiajai šaliai ir taip gauti papildomo kapitalo (Equity Carve-Out).

Verslas paprastai perkamas perkant akcijas (ShareDeal), kurios siūlomos biržoje arba ne biržoje. Perkant juridiškai priklausomas akcijas, alternatyva yra atitinkamo turto perleidimas (AssetDeal). Priešingai nei akcijų sandoris, su turto sandoriu yra tam tikra galimybė atlikti sandorį be visuotinio akcininkų susirinkimo pritarimo.

Šiuo metu nemaža dalis didelių susijungimų ir įsigijimų yra tarptautinio pobūdžio, todėl dažnai vykdomi laikantis tarptautinių, daugiausia anglosaksiškų papročių. Pažvelkime į svarbiausius iš jų.
Sandorių organizavimas

Susijungimuose ir įsigijimuose naudojami įvairūs įmonių vertinimo metodai, kurių turinys detaliai aprašytas atitinkamoje literatūroje. Tačiau kadangi dažnai nėra prieinama visa reikalinga ir patikima įmonės vertei įvertinti informacija, įmonės vertės įvertinimas galiausiai tampa labiau menu nei mokslu (Garbage In - Garbage Out). Praktikoje lygiagrečiai naudojami keli vertinimo metodai ir jų rezultatai padeda nustatyti tikrąją įmonės vertę.

Anglosaksų šalyse ilgą laiką pagrindinis įsigijimo proceso elementas buvo Due Diligence, leidžiantis potencialiems pirkėjams atlikti kokybinę įsigytos įmonės analizę.

Deramo patikrinimo metu kiekvienas, norintis pirkti, gauna prieigą prie standartizuoto duomenų rinkinio. Visų pirma, kaip taisyklė, kaip deramo patikrinimo dalis, pateikiama:
bendra informacija apie įmonę: registracijos išrašas, įstatai, informacija apie vadovus, įmonės struktūrą, susijusias įmones ir kt.
informacija apie įmonės turtinę padėtį ir įsipareigojimus: viso materialiojo ir nematerialiojo turto sąrašas, informacija apie esamus trumpalaikius, vidutinės trukmės ir ilgalaikius įsipareigojimus (nurodant skolininkus ir kreditorius, palūkanų normas, mokėjimo terminus), abipusius įsipareigojimus įmonės viduje. įmonė ir kt.
buhalterinės apskaitos ataskaitos: metiniai ir ketvirčio balansai, pelno (nuostolio) ataskaitos, auditoriaus išvada ir kt.
galiojančius susitarimus su darbuotojais ir profesinėmis sąjungomis darbo teisės aktų, pensijų ir kt.
kiti sutartiniai įsipareigojimai ir teisės: susitarimai įmonės viduje, nuomos sutartys, susitarimai su klientais ir tiekėjais ir kt.
informaciją apie galimus teisinius procesus (civilinius, darbo, mokesčių, administracinius ir kt.)

Pirkėjas, įtraukdamas įvairius konsultantus, dažnai patikrina pateiktos informacijos patikimumą, atlikdamas išsamų patikrinimą, taip pat numatomos pirkimo kainos pagrįstumą.

Auditoriai ir teisininkai, dalyvaujantys įsigyjant įmonę, paprastai dalyvauja optimizuojant teisinius ir mokestinius sandorio aspektus. Svarbus esminis sprendimas šiuo atžvilgiu yra pasirinkimas tarp akcijų sandorio arba turto sandorio. Perkant akcijas, įsigyjamos įmonės mokestinė aplinka, kaip taisyklė, išsaugoma, todėl optimizavimo galimybių yra mažiau nei perkant dalį turto tiesiogiai. Su Turto sandoriu galima, pavyzdžiui, iš sandorio neįtraukti tam tikro turto ir įsipareigojimų, taip sumažinant mokesčių mokėjimą.

Vienas iš akcijų sandorių privalumų yra tas, kad tikslinės bendrovės vadovybė gali būti pašalinta iš tiesioginės įtakos sandorio vykdymui ir įvykdymui ir tuo pačiu galima išvengti esamų interesų konfliktų įtakos tarp įmonės savininkas ir vadovybė. Taigi, priešiški perėmimai, kaip taisyklė, vyksta akcijų sandorių forma, nes jie yra tiesiogiai nukreipti prieš vadovybės interesus. Kartu kyla pavojus, kad likę smulkieji akcininkai gali užginčyti pirkėjo teises, apsunkindami sandorį.

JAV įsigijimų (ypač priešiškų) finansavimas dažnai vykdomas platinant (parduodant) didelio pajamingumo vertybinius popierius (Quasi-Equity, JunkBonds), o įmonės skolos laipsnis žymiai padidėja. Taigi vienas iš gerai žinomų finansavimo būdų – sverto išpirkimas (LBO) priverčia vadovybę vykdyti radikalią įmonės restruktūrizavimo (restruktūrizavimo) programą, būtiną siekiant užtikrinti galimybę vykdyti įsipareigojimus mokėti dideles palūkanas didinant verslo pelningumą ir taip užkertant kelią galimas įmonės bankrotas. Tuo pačiu metu į darbuotojų, klientų ir tiekėjų interesus dažnai atsižvelgiama mažiau.

Susijungimai ir įsigijimai šiuo metu yra vienas iš pagrindinių investicinių bendrovių ir bankų, teikiančių konsultavimo ir kitas paslaugas įmonių finansų srityje, veiklos aspektų.

Be to, susijungimų ir įsigijimų organizavimo paslaugas kartu su investiciniais bankais teikia specializuoti universalių bankų padaliniai ir konsultacinės įmonės, taip pat teisinės ir specializuotos įmonės (M&A-Boutiquen). Paprastai jie atstovauja vienos iš dalyvaujančių šalių interesams ir teikia pagalbą klientui kiekviename proceso etape. Priešingai, nemažai įmonių (brokerių) tarpininkauja tarp dalyvaujančių šalių ir, kaip taisyklė, gauna kompensaciją iš kiekvienos šalies. Jų pastangos daugiausia sutelktos į kontaktų užmezgimą ir dažniausiai apsiriboja mažos vertės ir vietinio pobūdžio sandoriais.

Dėl teisinių apribojimų sandoriams, naudojant viešai neatskleistą informaciją, įmonės ir bankai priversti atskirti konsultacinę veiklą nuo savo ir kitų operacijų rinkoje. Dėl to susijungimų ir įsigijimų pramonė sukūrė savo išskirtinę verslo ir pramonės kultūrą.

Profesionalūs konsultantai išsamiai išmano nacionalinius ir tarptautinius susijungimų ir įsigijimų papročius, o tai leidžia efektyviau organizuoti ir įgyvendinti įsigijimo procesą. Paprastai jų veikla apima strategines konsultacijas (ypač įsigijimo proceso struktūrizavimą, verslo vertės įvertinimą, informacijos apie potencialius investuotojus rinkimą, derybas, informacinę pagalbą klientams), taip pat techninį sandorio vykdymą. .

Įtraukdamos konsultantus, dalyvaujančios šalys siekia išvengti bereikalingo sandorių vilkinimo, nepalankių sutarties sąlygų, galimų atsakomybės rizikų, taip pat integracijos problemų po sutarties sudarymo, o tai galiausiai padeda maksimaliai padidinti/sumažinti pardavimo/įsigijimo kainą. Be to, įsigyjama įmonė dažnai pasitelkia konsultantus, kad įdiegtų apsaugos priemones (AntiRaid) arba patikrintų siūlomos kainos pagrįstumą.

Specializuotos įmonės susijungimų ir įsigijimų paslaugų teikimo srityje, kaip taisyklė, sėkmingai veikia rinkoje dėl tam tikros pramonės ar regioninės specializacijos, taip pat vykdant vidutinio dydžio sandorius. Savo ruožtu specializuoti universalių komercinių bankų skyriai dažnai teikia panašias paslaugas verslo klientams, kaip vieną iš kompleksinių paslaugų elementų.

Konsultantai veikia kaip įmonės vadovybės partneris, suteikdami savo pagalbą valdant verslo įsigijimo/pardavimo procesą, naudodamiesi savo ekspertinėmis žiniomis apie techninį sandorio vykdymą ir pramonės specifiką.

Konsultanto kokybę lemia jo gebėjimas nustatyti geriausias sandorio sąlygas. Taip pat esminė yra vadinamoji Uždarymo kompetencija, t.y. gebėjimas lemiamu momentu priversti klientą realiai atlikti sandorį. Sėkmingas susijungimo ir įsigijimo įvykdymas, be strateginės kompetencijos ir techninių proceso detalių išmanymo, reikalauja ir gebėjimo pritraukti įvairius specialistus (teisininkus, auditorius ir kt.), kurie optimizuotų teisinius ir mokestinius sandorio aspektus.

Konsultanto atranka vykdoma kruopščios atrankos metu (Grožio konkursas). Visi pareiškėjai, kaip taisyklė, gauna standartizuotą informacinį paketą apie planuojamą sandorį su pasiūlymu supažindinti įmonę dalyvauti konkurse. Konkrečios įmonės, kaip konsultanto, patrauklumo planuojamame sandoryje vertinimas atliekamas aptarus šiuos aspektus:
Projekto planas: žingsnis po žingsnio sandorio aprašymas su kiekvieno etapo užbaigimo terminais, įmonės darbuotojų dalyvavimu (įtraukimu) ir projekto komandos buvimu vietoje.
Sandorio partneris: galimų kandidatų į sandorį parinkimas, galimi įsigijimo ir atitinkamai pardavimo motyvai, proceso registravimas.
Projekto komandos specifika: reikiamos patirties darbuotojų sudėtis ir prieinamumas (sektoriaus išmanymas, gebėjimas atlikti pavestas užduotis), rekomendacijos (TrackRecord), galimybė pritraukti papildomų ekspertų (teisininkų, vadybos ekspertų ir kt.).
Mokesčio suma

Sutarties dėl konsultavimo paslaugų teikimo vykdymas vykdomas po to, kai įmonei pateikiamas atitinkamas nurodymas (Sužadėjimo raštas) dalyvauti sandoryje.

Konsultanto atlygis paprastai susideda iš atlygio, kurio dydis priklauso nuo sandorio sėkmės („sėkmės mokestis“). Pavyzdžiui, įsigytos įmonės nustato tam tikrą procentą nuo pardavimo pajamų. Jei sandoris yra santykinai nedidelės vertės, paprastai susitariama dėl minimalaus mokesčio už sėkmingą jo įgyvendinimą (MinimumSuccessFee). Įsigyjančios įmonės dažnai, pasitelkdamos konsultantus, suteikia finansinių paskatų mokėti mažesnę pirkimo kainą, pavyzdžiui, procentais grąžina skirtumą tarp maksimalios numatomos mokėjimo kainos ir faktiškai sumokėtos kainos. Pažymėtina, kad Lemano skalė, kuri nustatė taisyklę 5-4-3-2-1, anksčiau buvo plačiai naudojama nustatant mokamų autorinių atlyginimų dydį. Taigi atlygio suma už pirmąjį milijoną yra 5%, už antrą milijoną - 4%, už trečią milijoną - 3%, už ketvirtą milijoną - 2% ir už likusią pirkimo kainos dalį - 1%. Šiuo metu ši taisyklė bent jau naudojama kaip atspirties taškas derybose dėl mokesčių. Tačiau mokesčius už didelius sandorius besivystančiose rinkose dažnai lydi didesni mokesčiai, o mažesni sandoriai brandžiose rinkose gali būti vertinami mažiau.

Be sandorio dydžio, mokesčio dydžiui įtakos turi daugybė kitų veiksnių, tokių kaip sandorio sudėtingumas, numatomas susijungimo laikotarpis, konsultanto reputacija ir bendras projekto pelningumas.

Be mokesčio, susitariama dėl avanso (RetainerFee) dydžio, kuris sėkmingai įvykdžius sandorį įskaičiuojamas į mokestį, taip pat kompensuojamos papildomos išlaidos (kelionės išlaidos, informacinio palaikymo išlaidos ir kt.). . Kai kuriais atvejais nustatomas kompensacijos (komisinių) dydis užsakovui ar priešingajai šaliai (anksti) atsisakius užbaigti projektą (dažniausiai valandinis atlygis).
Kurti vertę

Įmonės vertės augimas iš esmės suponuoja į vertę orientuoto įmonės investicijų portfelio valdymo buvimą, įskaitant. perkant ir parduodant tiek materialųjį, tiek nematerialųjį turtą. Šiuo atžvilgiu susijungimai ir įsigijimai savaime nėra galutinis transformacijos tikslas, jie visada yra tik priemonė tikslui pasiekti.

Siūlomo susijungimo ir įsigijimo vertinimas pradedamas nuo išsamios konkurencinės aplinkos analizės. Jį gamina mūsų pačių dizainerių komanda arba padedamas konsultantas.

Tuo pačiu metu įmonės vertės padidėjimas ir galimos jos sumažėjimo grėsmės yra tiek aktyviojoje, tiek pasyviojoje įmonės balanso pusėje.

Visų pirma, įmonės turto balanse didžiausią reikšmę turi šie punktai ir veiksniai:
Geografinis ir su produktu susijęs rinkų dydis (be kita ko, nustatomas pagal pakaitinių produktų atsiradimo ar prieinamumo galimybę ir pakeičiamumo laipsnį, t. y. kainą ir kryžminį paklausos elastingumą);
Prekių asortimento branda ir klientų pageidavimai;
Konkurentų potencialas plėsti produktyvumą ir prekių asortimentą (trumpalaikis ir ilgalaikis pasiūlos elastingumas kainoms), taip pat kitos konkurencinės stipriosios ir silpnosios pusės;
Įėjimo į atitinkamą rinką kliūčių buvimas;
Konkurencijos ir pasiūlos sąlygos veiksnių rinkose, taip pat išlaidos, susijusios su pasitraukimo iš rinkos kliūtimis;
Įstatyminiai ir kiti (taip pat ir politiniai) įmonės rinkos veiklos apribojimai (konkurencijos politika, administracinė intervencija ir kt.).

Įmonės balanso įsipareigojimų pusėje visų pirma būtina atsižvelgti į šiuos veiksnius:
Kapitalo sąnaudų įtaka ir galimybė keisti kapitalo struktūrą;
Įmonės pelningumas ir jos bankroto rizika;
Būsimi mokestiniai įsipareigojimai;
Naudojamų finansavimo būdų privalumai ir trūkumai;
Prieiga prie finansų rinkų.

Įsigijimas apskritai gali būti grindžiamas tiek ekonominiais, tiek finansiniais motyvais. Finansinė nauda gali netiesiogiai prisidėti prie mažesnių kapitalo sąnaudų, didesnių būsimų grynųjų pinigų srautų (Netto-Cash Flows) ir įmonės vertės padidėjimo. Tarp ekonominių paskatų pagrindinė yra sinergijos efektas, taip pat daugybė kitų galimų galimybių, įskaitant:
Masto ekonomijos pasiekimas ir atitinkamai fiksuotų sąnaudų mažinimas (Economies of Scale);
Išlaidų mažinimas plečiant produktų asortimentą (Economies of Scope) arba integruojant gamybos veiklą vertės grandinėje (Vertikalios integracijos ekonomika).
Specializacijos privalumai ir kaštų mažinimo efektai veiklos ar administracinėse srityse;
Naujų produktų pardavimo kanalų gavimas ir prieigos prie neišnaudotų (naujų) rinkų ir technologijų suteikimas;
Rinkos kontrolės didinimas, rinkos dalies didinimas – atsižvelgiant į galimas neigiamas politines ir įstatymines pasekmes, ribojančias rinkos galios panaudojimą (pavyzdžiui, konkurencijos apribojimus);
Galimų konkurentų patekimo į rinką kliūčių didinimas sukuriant perteklinius pajėgumus, papildomą produktų diferenciaciją ir pan.;
Valdymo kokybės gerinimas įsigytoje (tikslinėje) įmonėje.

Pažymėtina, kad įsigijimo ekonominė nauda dažnai derinama su veiklos efektyvumo praradimu dėl skirtingų įmonių kultūrų integravimo sunkumų. Be to, sudėtingėjant kombinuotai struktūrai, didėja administracinis aparatas, biurokratizacija ir mažėja atskirų padalinių verslo veikla.

Pagrindinė susijungimų ir įsigijimų sąlyga galiausiai yra skirtingas pirkėjo ir pardavėjo objekto vertinimas. Kartais taip nutinka tik dėl neteisingo sprendimo. Ilgesniu laikotarpiu sandorio pagrįstumas siejamas su prielaida, kad pirkėjas gali geriau realizuoti įmonės ekonominį ir finansinį augimo potencialą. Tuo pačiu metu įvairūs empiriniai tyrimai rodo, kad įsigytų įmonių akcininkai paprastai turi daugiau naudos iš sandorio, o pirkėjas dažnai negali reikšmingai pagerinti savo pelningumo ilgą laiką. Tai galima paaiškinti, pavyzdžiui, tuo, kad pardavėjas, derėdamasis dėl kainos, dažnai gali prisidėti prie galimo vertės padidėjimo.

Pirkėjas ir taikinys gali veikti toje pačioje rinkoje (horizontalus susijungimas), skirtinguose vertės kūrimo etapuose (vertikaliai) arba nesusijusiose rinkose (konglomeratas). Horizontaliuose ir vertikaliuose susijungimuose vyrauja tiesioginiai ekonominiai pranašumai, o konglomeratiniuose sandoriuose jie dažnai pateisinami finansiniais pranašumais. Tarptautiniai sandoriai (tiesioginės užsienio investicijos) pasižymi santykinai didesnėmis einamosiomis sąnaudomis (ManagingataDistance) ir dažnai skatina konkurenciją bei vietinėje rinkoje esančių įmonių restruktūrizavimą.

Galimas įmonės vertės augimas gali būti siejamas arba su organine plėtra per investicijas (vidinis augimas), arba per įsigijimus (išorinis augimas). Įsigijimo patrauklumas didėja didėjant įmonės konkurencinių pranašumų sudėtingumui (CompetitiveAdvantage).

Įsigijimams dažnai reikia trumpesnio laiko, kad būtų sukurti nauji produktai, taigi patektų į naujas rinkas, o tai dažnai susijusi su mažesne verslo rizika. Tačiau, kaip jau minėta, integracijos problemos gali lemti mažesnį vertės padidėjimą vidutiniu ir ilgalaikiu laikotarpiu, palyginti su organiniu augimu.
Susijungimų ir įsigijimų procesas pardavėjo požiūriu

Pažvelkime į kai kuriuos svarbiausius susijungimų ir įsigijimų etapus.

Pardavėjas suinteresuotas maksimaliai padidinti pajamas iš verslo pardavimo, todėl turi paskatą nustatyti per didelius būsimus pinigų srautus. Šiuo atžvilgiu konsultanto vaidmuo rengiant sandorį yra patikrinti įvairių įmonės duomenų (balanso, pelno (nuostolio) ataskaitos, planuojamų pinigų srautų) patikimumą (Due Diligence) ir suderinti juos su realybe. Be to, konsultantas yra atsakingas už tai, kad informacija apie numatomą verslo pardavimą būtų prieinama trečiosioms šalims. Svarbu, kad pateikiama informacija apie parduodamą įmonę neprieštarautų kitai informacijai apie įmonės padėtį rinkoje ir strategiją. Tada konsultantas nustato įmonės vertę, į kurią klientas atsižvelgia skaičiuodamas galimą sinergiją (Synergy) ir yra pagrindas būsimoms deryboms dėl bendros sandorio vertės.

Praktikoje konsultantas susitarimą su klientu sudaro taip, kad atsakomybės už klaidas ar nepatenkinamus sandorio rengimo rezultatus daugeliu atvejų perkeliama ant pardavėjo pečių. Tai tikrai padeda pagerinti kliento teikiamos informacijos kokybę.

Tada konsultantas bendradarbiauja su klientu, kad sukurtų informacinį memorandumą (pramonės žargonu, „Equity Story“), kuriame būtų pagrindiniai balanso straipsniai ir įmonės padėties rinkoje aprašymas, strateginiai pranašumai ir galimos potencialių pirkėjų verslo plėtros kryptys. Pagrindiniai kokybiniai kriterijai yra informacijos patikimumas, išsamumas ir įtikinamumas, įskaitant. galimų įmonės plėtros scenarijų pristatymas.

Kliento tikslas – kuo išsamiau identifikuoti ir informuoti galimų pirkėjų grupę. Todėl, identifikuodamas potencialius pirkėjus, besidominčius pirkimu, konsultantas naudojasi įvairiausiais profesionaliais informacijos šaltiniais, įskaitant įvairias duomenų bazes, pramonės leidinius, parodas, informacines agentūras ir internetą.

Konsultantas parengia pirminį potencialių pirkėjų sąrašą (vadinamąjį Ilgąjį sąrašą), įsk. sudaromas jų profilis, įvertinamos finansinės galimybės investuoti kapitalą, strateginis suderinamumas, kiekvienam konkrečiam sandoriui atsižvelgiama į kitus svarbius kriterijus, priklausomai nuo nurodyto įmonių sąrašo dydžio. Tada kartu su klientu jos suskirstomos į grupes pagal tam tikrus pasirinktus kriterijus patraukliausios įmonės įtraukiamos į atskirą sąrašą (Short List). Kartu patartina sutelkti dėmesį į sinergijos realizavimo galimybes, nes tai prisidės prie didesnės verslo pardavimo kainos tolesnėse derybose.

Atrinktiems potencialiems pirkėjams išsiunčiamas pasiūlymas su anoniminiais pagrindiniais parduodamos įmonės duomenimis (vadinamasis trumpasis profilis), siekiant nustatyti galimą jų susidomėjimą įsigyti įmonę.

Jei atsakymas teigiamas, pirkimu suinteresuotos įmonės gauna informacinį memorandumą. Anksčiau jie pasirašo konfidencialumo sutartį, kurioje yra numatyta šalių pareiga neatskleisti informacijos, gautos derybų metu. Pavyzdžiui, numatyta, kad nutraukus derybas anksčiau laiko, būtina grąžinti arba sunaikinti visus gautus dokumentus.

Potencialūs pirkėjai, gavę informacinį atmintinę, yra kviečiami per tam tikrą laikotarpį pateikti savo pasiūlymus (be įsipareigojimų) dėl sandorio, kurio pagrindu pardavėjas preliminariai nustato patraukliausius kandidatus. Kartu pardavėjas turi užtikrinti, kad nebūtų mažinama potencialių pirkėjų konkurencija ir atitinkamai siūloma įmonės pirkimo kaina.

Kitame etape potencialūs pirkėjai turi galimybę išsamiau išstudijuoti įmonę (Due Diligence), įskaitant. atliekamas įmonės patikrinimas, organizuojamas susitikimas su vadovybe, jiems taip pat suteikiama patalpa (duomenų kambarys), kurioje galima susipažinti su faktine (teisine, finansine ir kita) informacija apie įmonę.

Žinoma, šiame etape pardavėjo teikiamos informacijos kiekis ir kokybė turi didelę reikšmę, nes svarbios informacijos slėpimas nuo jo paprastai yra vertinamas neigiamai ir mažina pirkėjų susidomėjimą sandoriu. Kita vertus, didelis skaidrumas gali lemti svarbios informacijos prieinamumą konkurentams.

Atlikus išsamų patikrinimą, potencialūs pirkėjai patikslina ir iš naujo pateikia savo sandorių pasiūlymus, kurie yra tolesnių derybų pradžios taškas. Paprastai organizuojamas uždaras aukcionas (uždarytas siūlymų aukcionas), kuriame apie gautus pasiūlymus viešai neskelbiama, pirkėjų skaičiaus ir jų tarpusavio konkurencijos laipsnio aukciono pabaigoje pardavėjas taip pat neskelbia. Pardavėjas paskelbia didžiausią pasiūlymą, tada rengiamas naujas aukcionas. Paprastai tokia pasiūlymų forma padeda pagerinti ankstesnį pirkėjų pasiūlymą, atitinkantį pardavėjo įsivaizdavimą apie minimalios sandorio kainos lygį (ar aukštesnį).

Aukciono rezultatu pardavėjas pasirenka geriausią pasiūlymą ir įsipareigoja sustabdyti derybas su kitais pirkėjais. Be to, gali būti, kad potencialus pirkėjas konkurso metu pateikia patrauklų pasiūlymą (Preferred Bidder). Jei nuo pat pradžių atmetama galimybė konkuruoti su kitais pirkėjais dėl geresnio pasiūlymo (prevencinis pasiūlymas), pardavėjas tiesiogiai pereina į galutinį sandorio etapą.

Potencialus pardavėjas paskutiniame sandorio etape paprastai paveda savo auditoriams ir teisininkams atlikti tolesnį išsamų patikrinimą, kad būtų galima dar kartą patikrinti anksčiau gautą informaciją, kuri yra galutinės pirkimo-pardavimo sutarties pagrindas. Kartu analizuojama esama informacija, lyginant su pirmojo išsamaus patikrinimo duomenimis, aprašoma įsigytos įmonės finansinė ir ekonominė padėtis. Per šį laikotarpį potencialus pirkėjas išlaiko laisvą prieigą prie visos įmonės vidinės informacijos.

Šio etapo metu abi sutarties šalys aptaria visą su sandoriu susijusią informaciją.

Galutinė kaina gali labai skirtis nuo sutartos preliminariojoje sutartyje, jei pakartotinis išsamus patikrinimas atskleis naujų reikšmingų duomenų apie pardavimo objektą.

Sandorio užbaigimas (M&A sandorių uždarymas) yra susijęs su sutartos kainos sumokėjimu. Tuo pačiu metu susitariančiosios šalys sudarant sutartį gali pasirašyti keletą papildomų susitarimų, kurie, pavyzdžiui, numato įmonių konkurencijos apribojimus, visų pirma, pardavėjui draudžiama vykdyti veiklą toje pačioje pramonės šakoje. tam tikru laikotarpiu arba brakonieriauti parduodamos įmonės darbuotojų neleidžiama. Tuo pačiu metu pirkėjai stengiasi užkirsti kelią svarbios informacijos nutekėjimui konkurentams.

Apibendrinant, pažymėtina, kad rizikos pasiskirstymas įmonių susijungimų ir įsigijimų metu gali būti koreguojamas į sutartį įtraukiant įvairius įsipareigojimus, t. garantijų suteikimas pirkėjo naudai. Dėl to galutinis sandorio rezultatas gali žymiai pabloginti pardavėjo padėtį ir dėl to daroma skirtumas tarp sutartyje nurodytos pardavimo kainos ir de facto pirkėjo sumokėtos kainos.