SHKRIMI DHE BLEREJTJE NË BIZNESIN TURISTIK

Vëzhgimet dhe analizat e shumta të statistikave ekzistuese tregojnë se ritmi i bashkimeve dhe blerjeve (M&A) të kompanive në pjesë të ndryshme të globit ose ulet (në vitin 2001) ose rritet përsëri (siç ndodhi gjatë gjithë viteve 1990), por është e qartë se nuk është e mundur të ndalet procesi i konsolidimit të industrisë dhe ndërindustri, ai është bërë kusht objektiv për funksionimin e ekonomisë botërore. Është e vazhdueshme dhe e pashmangshme.

Konsiderimi i përvojës historike të bashkimeve dhe blerjeve në botë na lejon të supozojmë se të gjitha industritë, pa përjashtim, kalojnë nëpër të njëjtën rrugë, duke kaluar nga faza të karakterizuara nga përqendrim i parëndësishëm i tregut në një gjendje ekuilibri të aleancave dhe konglomerateve globale (sipas ekspertëve , industrisë i duhen rreth 20 -25 vjet për të arritur plotësisht ekuilibrin global 1).

Ndër fazat e procesit të konsolidimit të industrisë, dallojmë fazën fillestare, fazën e rritjes, fazën e specializimit dhe së fundi, fazën e ekuilibrit dhe aleancës. Duke analizuar tiparet dalluese dhe kushtet që industria të kalojë nëpër të gjitha fazat, është e mundur të përcaktohet vendi i industrisë së turizmit dhe hotelierisë në to, dhe për më tepër, të bëhet një përpjekje për të parashikuar zhvillimin e ardhshëm të industrive në shqyrtim. .

Faza fillestare është zona e fillimit të konsolidimit të industrisë, një zonë me inovacion, mundësi dhe rrezik të pakufizuar. Një industri në fazat e hershme të konsolidimit karakterizohet nga një numër i vogël kompanish, nga të cilat vetëm disa kanë pjesë të konsiderueshme të tregut dhe nivele të të ardhurave. Barrierat për hyrjen në industri janë të ulëta, gjë që krijon kushte për konkurrencë të ashpër në tregun e industrisë. Industritë me pengesa të ulëta për hyrje mbeten në fillimet e tyre derisa një konsolidues i madh ose i shquar të ndryshojë rregullat e lojës duke vendosur një pozicion dominues për shkak të madhësisë së tij. Në fund të fazës së parë, kompanitë ndanë të gjithë territorin në dispozicion.

Është koha për fazën e dytë të rritjes, në të cilën drejtuesit e industrisë duhet të zhvillojnë strategji të reja për sjellje konkurruese - zgjerim, rritje, rritje të pjesës së tregut dhe mbrojtje të territorit të tyre - në mënyrë që të vazhdojnë të ecin drejt konsolidimit të mëtejshëm. Gjatë fazës së rritjes, liderët e industrisë "qëndrojnë këmbën", duke menduar vazhdimisht se kush do të jetë objektivi i tyre i ardhshëm i blerjes ndërsa hartojnë planet për rritje.

Në fazën e rritjes, për herë të parë, një kompani transnacionale fillon të manifestojë të ashtuquajturën ndarje të punës së korporatës, në të cilën funksionet kanë të bëjnë me prodhimin e drejtpërdrejtë të mallrave ose shërbimeve (për shembull, një produkt hoteli ose turizmi - komponent shërbimi) transferohen në biznesin e konsoliduar, dhe kompania mëmë është e specializuar në kryerjen e funksioneve të menaxhimit dhe marketingut (zhvillimi i standardeve të korporatës, menaxhimi i markës, kryerja e hulumtimit të tregut, zhvillimi i strategjive, etj.). Në fazën e rritjes, ndërmarrjet në industrinë e turizmit ose hotelierisë përdorin në mënyrë aktive ekskluzivitetin dhe menaxhimin e kontratave, gjë që thjeshton procedurën për zgjerimin dhe rritjen e pranisë së tyre në tregjet rajonale.

Faza e tretë e procesit të konsolidimit, specializimi, karakterizohet jo aq nga numri i bashkimeve, por nga megadealet dhe konsolidimet në shkallë të gjerë. Në këtë fazë, qëllimi është të bëhet një nga kompanitë e pakta globale në industri.

Në fazën e tretë, numri i bashkimeve dhe blerjeve zvogëlohet, por madhësia e tyre vazhdon të rritet në sfondin e një lufte konkurruese për të drejtën për të qenë ndër të mbijetuarit. Vetë strategjia e M&A po ndryshon - kompanitë po thithin konkurrentët jo me qëllim të zgjerimit të pranisë së tyre në treg, por me qëllim të maksimizimit të përfitimeve ekonomike. Proceset e brendshme që ndodhin në kompanitë në fazën 3 karakterizohen nga fakti se zakonisht vëmendje maksimale i kushtohet integrimit të mega-bashkimeve të përfunduara në fund të fazës së mëparshme të rritjes.

Kulmi i konsolidimit është faza e ekuilibrit dhe e aleancave. Industritë që kanë hyrë në këtë fazë përfaqësohen nga disa kompani, por shumë të mëdha, që kanë fituar garën për konsolidim në industrinë e tyre. Ata janë liderët e padiskutueshëm në fushën e tyre të veprimtarisë dhe mund të qëndrojnë të suksesshëm në këtë fushë për një kohë të gjatë në varësi të asaj se sa mirë i menaxhojnë detyrat dhe mbrojnë pozicionet e tyre thelbësore.

Në këtë fazë, bashkimet e mëdha tashmë humbasin çdo kuptim në funksion të konsolidimit maksimal të industrisë. Në vend të kësaj, kompanitë mund të përfitojnë nga pozicioni i tyre konkurrues duke maksimizuar flukset e tyre të parasë, duke mbrojtur pozicionin e tregut dhe duke iu përgjigjur dhe përshtatur ndryshimeve në strukturën e industrisë dhe zbulimeve të reja teknologjike. Në fazën e fundit, kompanitë shpesh përballen me vështirësi në rritjen e pjesës së tregut për shkak të zgjerimit të pranisë së tyre në treg deri në kufi. Shpesh këto kompani i nënshtrohen rregullimit ose kritikës së qeverisë për shkak të pozitës së tyre oligopolistike ose monopolistike.

Një nga çështjet më të rëndësishme që duhet të adresohet në fazën 4 është se si të menaxhohen siç duhet flukset hyrëse të konsiderueshme të parasë. Disa kompani zgjedhin t'u kthejnë fitimet aksionarëve të tyre duke rritur dividentët. Të tjerët po ndahen, duke ripërcaktuar kufijtë e tyre të tregut për të lejuar bizneset e tyre të ndjekin strategji të reja rritjeje dhe konsolidimi. Akoma të tjerë po diversifikohen në industri të reja ose të palidhura dhe po shkojnë drejt fillimit të kurbës së konsolidimit.

Industritë e turizmit dhe hotelierisë në rajone të botës janë të konsoliduara në shkallë të ndryshme, gjë që përcaktohet, para së gjithash, nga shkalla e përfshirjes së rajonit në flukset turistike ndërkombëtare, si dhe nga orientimi eksportues i sektorit turistik të rajonit. ose shtet kombëtar. Shkalla e konsolidimit të tregut rajonal të turizmit përcakton edhe qëllimet e bashkimeve dhe blerjeve, duke u dhënë kompanive të udhëtimit ose rolin e një objekti ose, anasjelltas, një subjekt të M&A.

Në shtetet që kanë një potencial të madh tregu turistik, kryesisht për shkak të nivelit të lartë të aftësisë paguese të popullsisë vendase, si dhe nevojave të tyre për udhëtime të huaja ose të brendshme, industria e turizmit është konsoliduar në masën maksimale. Tregu përmban kompani të mëdha transnacionale të specializuara në prodhimin e turizmit, rritja e të cilave përmes bashkimeve dhe blerjeve tradicionale është e vështirë.

Kush është kush në biznesin evropian të turizmit

Grupi	Bota e TUI	Thomas Kuk	Turne ajrore	Zgjedhja e pare
Nje vend	Gjermani/MB	Gjermani/MB	Britania e Madhe	Britania e Madhe
Të ardhurat vjetore (miliona dollarë)	10,052	7,066	6,631	2,806
Operatorët kryesorë turistikë të lidhur	TUI Schone Ferien!, Thomson, Fritidsresor 1-2 Fly, Skytours	Thomas Kuk	Airtours, FTI, Skandinave Leisure	Zgjedhja e pare
Agjencitë kryesore të udhëtimit	Lunn Poly, Hapag-Lloyd, Nouvelles Frontieres, Budget Travel, TUI Resecenter	Thomas Cook, Neckermann, Air Marin, Kreutzer, Terramar, Haves Voyages	Going Places, Travelworld	Travelchoice, Hays Travel, Holiday Express, Bakers Dolphin
Linjat ajrore	Britannia, Corsair, Hapag-Lloyd	Condor, J.M.C.	Airtours International, Premiair	Ajri 2000

Rruga për të dalë nga kjo situatë për përfaqësuesit e biznesit ndërkombëtar të turizmit është, para së gjithash, një strategji e zgjerimit në tregjet e huaja të turizmit (zakonisht në vendet, industria e të cilave është më pak e konsoliduar), si dhe një fokus në bashkimet dhe blerjet e konglomerateve brenda kufijtë e tregut mëmë.

Kur marrin një vendim në lidhje me zgjerimin e huaj, TNC-të turistike më së shpeshti konsiderojnë dy opsione: ose blerjen e një kompanie të huaj në një treg të huaj me një nivel të lartë konsolidimi, ose investimin në ndërmarrjet që operojnë në industritë rajonale të turizmit që janë në fazat fillestare të konsolidimit. procesi.

Strategjia e parë ka një avantazh të rëndësishëm - blerja e një kompanie në një treg me një shkallë të lartë konsolidimi do të sjellë pothuajse menjëherë dividentë të lartë, pasi biznesi i blerë dallohet nga një nivel i lartë organizimi, një pjesë e madhe e pranisë në treg dhe prania e avantazheve të qarta konkurruese. Nga ana tjetër, zbatimi i një strategjie të tillë është i shtrenjtë për shkak të barrierave të larta për hyrje. Në një rast të tillë, krijohen kushte për mega-marrëveshje në tregun e turizmit, kur kompani të mëdha nga vendet që udhëheqin konsolidimin e biznesit turistik, blejnë edhe kompani të mëdha që operojnë në kushte më pak konsolidimi.

Një analizë e tregjeve rajonale të turizmit të vendeve të zhvilluara na lejon të konkludojmë se Gjermania dhe SHBA-të kanë shkallën më të lartë të konsolidimit të industrisë së turizmit, të ndjekura (me një diferencë të konsiderueshme) nga Franca dhe Britania e Madhe.

Sipas IS BANKO, qarkullimi vjetor i tregut gjerman të turizmit (më i madhi në Evropë) është 27 miliardë dollarë. und Reising) - vendi i tretë në Evropë, dhe LTU (vendi i katërt në Evropë). Të tre liderët kontrollojnë më shumë se 70% të tregut gjerman të turizmit.

Ndryshe nga operatorët turistikë gjermanë, të cilët janë bërë konglomerate të mëdha në dekadën e fundit, operatorët turistikë në MB fokusohen ekskluzivisht në turizëm dhe transport. Në vitin 2002, Thompson kontrollonte 34% të tregut, Owners Abroad (i riemëruar First Choice në 1994) - 12%, Airtours - 18%, Cosmos -7%. Së bashku ata zotëronin më shumë se 70% të paketave turistike në vend 2 .

Pavarësisht rritjes së shpejtë të kohëve të fundit, sektori i turizmit në Francë është më i vogël se në vendet e tjera evropiane. Operatorët kryesorë të turneut: Club Mediterrians, Nouvell Frontier, Soter, Framme, Luc Voiagge dhe Pacce. Megjithatë, tre kompanitë e para franceze kanë vetëm 30% të tregut kombëtar, ndërsa dy kompanitë e para britanike kanë më shumë se 60% të tregut kombëtar. Operatorët turistikë francezë ndjekin një politikë të integrimit vertikal, veçanërisht me transportin ajror. Për shembull, në 1993, Air France bleu operatorin Go Voiagge dhe Air Inter tashmë kishte operatorin e vet turistik TFI. CorsAir dhe Nouvell Frontier, Air Liberte dhe Luc Voiagge gjithashtu u bashkuan.

Në vendet e tjera evropiane, tregu i paketave të udhëtimit është i përqendruar brenda një numri të vogël operatorësh turistikë. Në Zvicër, Kuoni, Hotelplan, Airtour dhe Imhog përbëjnë 70% të shitjeve të paketave të turneut; në Suedi - pjesa e "Vigressor", "Atlas", "Space" dhe "Rezo" gjithashtu përbën 70% të shitjeve të paketave turistike në vend. Dy operatorët e parë turistikë në Holandë - GIT dhe Arke Reisen - mbajnë më shumë se 50% të tregut. Megjithatë, duke pasur parasysh vëllimin e vogël të shitjeve të këtyre operatorëve turistikë, për shkak të kapacitetit të kufizuar të tregjeve kombëtare të turizmit të vendeve evropiane, flamurët e tregut të tyre turistik nuk mund të klasifikohen plotësisht si lojtarët kryesorë në turizmin ndërkombëtar global.

Turizmi ndërkombëtar në Shtetet e Bashkuara dhe Kanada është i drejtuar kryesisht në Karaibe, Evropë dhe Amerikën Latine. Tani ka më shumë se 2000 operatorë turistikë të ndryshëm në Shtetet e Bashkuara, që është pothuajse 3.5 herë më shumë se në fund të viteve '70. Operatorët më të mëdhenj në SHBA janë American Express, Thomas Cook, Caravan Tours, Gatney Holidays; në Kanada - "Canadien Pacific" dhe "Tour Montroyal". Megjithatë, 70% e paketave të udhëtimit që ofrojnë janë për udhëtime të brendshme, në Kaliforni, Florida, Hawaii etj. Lojtarët kryesorë në tregun e turizmit në SHBA dhe Kanada janë zinxhirët e hoteleve, më të mëdhenjtë në botë, të cilat tashmë janë bashkuar si me sipërmarrjet turistike ashtu edhe me kompanitë e transportit.

Një analizë e shkurtër e shkallës së konsolidimit të tregjeve të turizmit dhe hotelierisë në vendet e zhvilluara të botës lejon klasifikimin e tyre sipas peshës së pranisë së bizneseve të mëdha në treg dhe vëllimit të shitjeve të kompanive më të mëdha turistike dhe zinxhirëve të hoteleve (Tabela 2). .

Tabela 2. Klasifikimi i tregjeve të turizmit dhe hotelierisë

Vendet e zhvilluara të botës

Më vete, është e nevojshme të merren parasysh gjendjet e të ashtuquajturit zhvillimi i turizmit "catch-up", të cilat u shfaqën në hartën turistike të botës relativisht kohët e fundit dhe kanë kryesisht prodhim turistik të orientuar drejt eksportit. Industria turistike e vendeve të tilla është më e reja, por më dinamikisht në zhvillim. Është tipike për vendet e botës së tretë, të dalluara nga fluksi i tyre i shpejtë në tregtinë botërore, orientimi ndaj eksportit të prodhimit kombëtar, tregu i ngushtë i brendshëm dhe kërkesa e ulët efektive e popullsisë vendase.

Mungesa e burimeve të veta financiare të vendit në sfondin e interesit për burimet e tij turistike nga korporatat e huaja turistike stimulon fluksin e investimeve të huaja në industrinë kombëtare të turizmit, falë të cilave ai po zhvillohet me ritme të shpejta. Tregu i ngushtë vendas i fokuson sipërmarrjet turistike në eksporte, duke i specializuar resortet për të pritur vetëm të huaj. Industria turistike e vendeve në zhvillim është e specializuar në një masë më të madhe në prodhimin e produkteve të plazhit dhe argëtimit që nuk kërkojnë investime të mëdha kapitale, avantazhet konkurruese të të cilave përcaktohen drejtpërdrejt nga shkalla e tërheqjes së burimeve turistike 3 .

Tregjet e turizmit të vendeve në zhvillim janë të konsoliduara dobët dhe janë në fazat fillestare të procesit të konsolidimit - faza fillestare - tregjet e Lindjes së Mesme, Afrika e Veriut, Azia Juglindore dhe rritja - tregjet e Turqisë, Emiratet e Bashkuara Arabe, Evropën Lindore, Karaibe. Kontributin kryesor në konsolidimin e tregjeve të turizmit dhe hotelerisë në vendet në zhvillim e japin TNC-të turistike, të cilat po intensifikojnë prezencën e tyre nëpërmjet zbatimit të projekteve të investimeve të huaja.

Në tregjet turistike në zhvillim, situata është e dyfishtë. Nga njëra anë, segmenti i tij më fitimprurës i lidhur me shërbimin e mysafirëve të huaj është konsoliduar në një masë më të madhe për shkak të rritjes së vazhdueshme të pranisë së korporatave të turizmit perëndimor, nga ana tjetër, segmenti më pak tërheqës i industrisë që synon shërbimin e ulët. turistët vendas buxhetorë ose ofrimi i shërbimeve individuale turistike (për shembull, transferta ose shërbime ekskursioni për të huajt), karakterizohen nga veçoritë e fazës fillestare të konsolidimit, siç janë barrierat e ulëta hyrëse dhe një numër i madh ndërmarrjesh që operojnë në treg pa liderë të përcaktuar qartë. dhe oligopolistët.

Si rezultat, një model i industrisë me dy nivele po formohet në tregun e turizmit në zhvillim. Niveli më i lartë në të përfaqësohet nga segmenti që u shërben turistëve të huaj, i cili ka akses në tregjet e konsumit nëpërmjet lidhjeve me korporatat turistike. Niveli më i ulët i industrisë përfaqësohet nga prodhuesit kombëtarë, të privuar nga aksesi i drejtpërdrejtë në tregjet e huaja të konsumit të turizmit, duke u shërbyer turistëve vendas ose klientëve nga vendet në zhvillim. Një betejë e vërtetë për mbijetesë po shpaloset në këtë segment me të ardhura të ulëta - barrierat e ulëta të hyrjes stimulojnë hyrjen e konkurrentëve të rinj dhe mungesa e një lideri të qartë dhe shitjet e kufizuara i shtyn pjesëmarrësit e industrisë drejt konkurrencës së çmimeve, gjë që në përgjithësi minon aftësitë financiare dhe perspektivat e zhvillimit. të secilit prej tyre. Nëse popullariteti i një destinacioni turistik rritet në tregjet e konsumit të vendeve të zhvilluara, segmenti i sipërm i tregut mund të rritet ndjeshëm duke reduktuar atë të ulët - konkurrenca midis divizioneve të TNC-ve perëndimore dhe prodhuesve të vegjël kombëtarë është në parim e pamundur.

Në kontekstin e rritjes së përfitimit të turizmit vendas, bashkimet dhe blerjet e kompanive kombëtare të udhëtimit që kanë pozicione të forta në tregun vendas të turizmit (për shembull, një markë, një rreth klientësh të rregullt, etj) janë gjithashtu të rëndësishme. Vendet kryesore të turizmit në botë mund të vendosen përgjatë kurbës së konsolidimit në varësi të fazës në të cilën ndodhen (Figura 2).

Oriz. 2. Vendi i vendeve individuale në kurbën e konsolidimit të industrisë së turizmit

Është logjike të supozohet se industritë turistike të vendeve në fazat më të larta të procesit të konsolidimit do t'i kushtojnë vëmendje bashkimeve dhe blerjeve të ndërmarrjeve që janë më pak të konsoliduara dhe kanë një diferencë dukshëm më të vogël të fuqisë financiare në industritë e turizmit. Biznesi turistik gjerman dhe amerikan (SHBA) do të ketë aktivitet maksimal (si subjekt i M&A), nga ana tjetër, industritë turistike të vendeve në zhvillim do të jenë me interes maksimal si objektiva për bashkime dhe blerje ndërkombëtare.

Në lidhje me industritë e turizmit me një shkallë më të vogël konsolidimi, kompanitë që iniciojnë M&A si rezultat i transaksionit kanë kosto më të ulëta (përfshirë skemat e ekskluzivitetit), por më pas bëjnë disa investime në promovimin dhe popullarizimin e biznesit të blerë në tregun rajonal. Bashkimi dhe blerja e ndërmarrjeve nga vendet në zhvillim kryhen si në formën e zgjerimit tradicional (bashkimet horizontale), i cili përdoret veçanërisht shpesh nga zinxhirët më të mëdhenj të hoteleve, ashtu edhe në formën e integrimit vertikal, si rezultat i të cilit TNC-të marrin e drejta për të menaxhuar furnizuesit kryesorë të huaj të shërbimeve turistike.

Në fund të viteve '90, kompanitë e mëdha të shitjes me pakicë nga tregjet turistike më dinamike në zhvillim filluan të shfaqeshin gjithnjë e më shumë midis objektivave të bashkimeve dhe blerjeve në biznesin e turizmit. TNC-të perëndimore kanë filluar të përdorin në mënyrë aktive blerjen e operatorëve turistikë të fortë kombëtarë me vëllime të mëdha shitjesh dhe një markë të njohur në vendet në zhvillim, të cilat kanë kërkesë të konsumatorit në rritje të shpejtë në tregjet e turizmit ndërkombëtar si vendas ashtu edhe jashtë vendit, si një mjet për të hyrë më pak të konsoliduar. tregjet e huaja. Një shembull i aplikimit të një strategjie të tillë janë tregjet turistike të Evropës Lindore dhe vendeve të CIS, hyrja e TNC-ve perëndimore në të cilat më së shpeshti filloi me blerjen e një prej operatorëve të mëdhenj turistikë kombëtarë ekzistues ose një rrjeti agjentësh.

Një fushë tjetër e M&A në të cilën një korporatë turistike është një palë aktive janë transaksionet në tregjet shumë të konsoliduara ose mëmë të korporatës. Bashkimi ose blerja e kompanive të udhëtimit që operojnë në një industri shumë të konsoliduar krijojnë terrenin për të ashtuquajturat mega-marrëveshje, vlera e të cilave shkon në miliarda. Nga ana tjetër, kthimi nga zbatimi i M&A të tilla ndodh pothuajse menjëherë nëse biznesi i ri integrohet efektivisht në strukturën organizative të korporatës absorbuese.

Nga jashtë, këto bashkime nuk kanë asnjë ndikim në tregun e konsumit. Në përpjekje për të maksimizuar efektin sinergjik të transaksionit, kompania mëmë ruan plotësisht markën dhe strategjinë e marketingut të kompanisë së blerë, pa rrezikuar as ndryshime në shkallë të gjerë të personelit. Madje, në praktikën e turizmit, ka pasur pasoja të kundërta kur kompania mëmë ndryshoi markën e saj në markën e strukturës së përvetësuar (siç ishte, për shembull, rasti me C&N, e cila thithi britanikun Thomas Cook në 1998).

480 fshij. | 150 UAH | $7,5 ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Disertacioni - 480 RUR, dorëzimi 10 minuta, rreth orës, shtatë ditë në javë dhe pushime

Tsensikh Maria Yurievna. Bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare në ekonominë globale: dinamika dhe problemet e efektivitetit të tyre: disertacion... Kandidati i Shkencave Ekonomike: 08.00.14 / Tsenkhnyh Maria Yurevna; [Vendi i mbrojtjes: Ros. ekonomisë akad. ato. G.V. Plekhanov]. - Moskë, 2009. - 195 f. : i sëmurë. RSL OD, 61:09-8/2290

Prezantimi

1. Bashkimet dhe blerjet janë një prirje objektive në sektorin financiar global 11

1.1. Aspekte teorike të konsolidimit të kapitalit të kompanive transnacionale 11

1.2. Analiza e pikëpamjeve shkencore mbi teorinë e transnacionalizimit të kapitalit 26

1.3. Rëndësia e burimeve dhe karakteristikave të efektit sinergjik 40

1.4. Strategjitë për konsolidimin e kapitalit ndërkombëtar dhe modelet për vlerësimin e efektivitetit të tyre 55

Kapitulli 2. Karakteristikat e bashkimeve dhe blerjeve të korporatave në ekonominë globale 78

2.1. Tendencat kryesore në bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare në fazën aktuale të zhvillimit të ekonomisë botërore 78

2.2. Veçoritë e rregullimit ligjor të bashkimeve dhe blerjeve: Përvoja ruse dhe ndërkombëtare 102

2.3. Metodat e financimit të bashkimeve dhe blerjeve 118

Kapitulli 3. Planifikimi i një transaksioni të suksesshëm të bashkimit ose blerjes ndërkombëtare .131

3.1. Arsyet e dështimit të bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare 131

3.2. Kriteret për realizueshmërinë e bashkimeve ose blerjeve ndërkombëtare 136

Përfundimi 155

Lista e literaturës së përdorur 163

Aplikimet 177

Hyrje në vepër

Rëndësia e hulumtimit të disertacionit është për faktin se në situatën aktuale ekonomike në botë, një problem mjaft i mprehtë për kapitalin ndërkombëtar është tejkalimi i krizës dhe dalja prej saj me humbjet minimale të mundshme. Ekziston nevoja për të gjetur modele dhe metoda për zhvillimin e kompanive që janë efektive në një krizë, zgjidhjen e problemeve të mbajtjes së pranisë në treg dhe sigurimin e prodhimit të pandërprerë. Një nga metodat moderne të zgjidhjes së problemit të mbijetesës së kompanive është ristrukturimi i pronave dhe bashkimet dhe blerjet si një nga elementët kryesorë të rritjes së efikasitetit të përdorimit të kapitalit të shoqërisë.

Bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare janë kryer në mënyrë mjaft aktive gjatë dekadës së fundit, të cilave literatura ekonomike i kushton vëmendje të mjaftueshme, duke e fokusuar analizën në perspektivat e këtyre transaksioneve. Në të njëjtën kohë, sipas mendimit tonë, ka një mungesë të caktuar të të dhënave empirike për të pasqyruar ndikimin e transaksioneve të tilla në ekonominë kombëtare.

Duhet të theksohet se aktualisht, shumë ndërmarrje ruse gjenden gjithashtu në një situatë në të cilën një bashkim ose blerje është një element i dobishëm i strategjisë së tyre të ardhshme të zhvillimit dhe ndonjëherë vepron si një mënyrë për të zgjidhur problemet më komplekse në një krizë.

Çdo ndërmarrje ka dy opsione themelore për një strategji rritjeje - zhvillimin e saj bazuar në burimet e brendshme ose blerjen e një aktivi të jashtëm. Në procesin e zhvillimit të vazhdueshëm, në kuadrin e strategjisë ekzistuese të kompanisë, në çdo moment të caktuar menaxhimi përcakton se çfarë është më fitimprurëse për të: blerja e një biznesi të ri, ose rishpërndarja e burimeve brenda aktiviteteve ekzistuese.

Prandaj, qëllimi i blerjes së një biznesi të ri përmes bashkimeve dhe blerjeve është krijimi i një avantazhi strategjik përmes shtimit dhe integrimit të elementeve të reja të biznesit, i cili konsiderohet një faktor më efektiv sesa zhvillimi i tyre i brendshëm brenda një kompanie të caktuar.

Aftësia e kompanisë për të përcaktuar llojin më të përshtatshëm të bashkimit dhe blerjes, për të identifikuar qëllimet kryesore të ndjekura nga palët gjatë kryerjes së transaksioneve të ristrukturimit të korporatës, na lejon të vlerësojmë me një shkallë të mjaftueshme saktësie efektivitetin e një transaksioni të tillë dhe pasojat e tij të mundshme.

Shkalla e zhvillimit të problemit. Metodologjia dhe mjetet për studimin e sistemit ekonomik botëror u konsideruan në veprat e tyre nga Khasbulatov R.I., Bulatov A.S., Liventsev N.N., Martynov V.A., Faminsky I.P., Rybalkin V.E., Polyakov V. V., Shchenin R.K., Khalevinskaya Fe.D.M., S. V.P.

Vitet e fundit janë publikuar punime teorike posaçërisht për bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare të kompanive, si dhe rezultatet e kërkimeve empirike mbi këtë temë.

Probleme të ndryshme të teorisë dhe praktikës së bashkimeve dhe blerjeve, si dhe çështje të lëvizjes ndërkombëtare të kapitalit, u shqyrtuan nga Avkhachev Yu.B., Bylynyak S.A., Ivanov Yu.V., Ignatishin Yu., Krasavina. L.N., Pirogov A.N., Rudyk N.B., Semenkova E.V., Smirnov I.G., Slepov V.A., Fedya-kina L.M., Fituni L.L., Shmelev N. P., Novikova E.S., Amelin A.N., Prisekina K.A.V.

Midis shkencëtarëve të huaj, problemet e ekonomisë botërore dhe transnacionalizimi i kapitalit u studiuan nga Birkinshaw J., Peshkopi David M., Bresman J., Gofan Patrick A., Kruger A, Krugman P., Alexandra Reed Lajoux, Stanley Foster Reed. , Robinson J., Rosefield S. Focarelli D, Hanson G, Haspeslag S, Evans Frank C, et al.

Për shembull, Avkhachev Yu.B. hulumtoi bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare dhe aftësitë e ndërmarrjeve për t'u integruar në ekonominë globale; Timothy J. Galpin dhe M. Haldon shqyrtuan sfidat e integrimit të kulturave të korporatave dhe kapitalit njerëzor në bashkimet dhe blerjet; Frank C. Evans dhe David M. Bishop - çështjet e vlerësimit të kompanive dhe aspektet e kostos së bashkimeve dhe blerjeve; Një vlerësim i efektivitetit të bashkimeve të konglomerateve është dhënë në veprat e Rudyk N.B.

Problemet e menaxhimit të bashkimeve dhe blerjeve u studiuan nga Birkin-shaw J., Bresman J., Morosini P., Steger U., Haspeslag et al., veprat e të cilëve gjithashtu kontribuan në studimin e aspekteve të rëndësishme të problemit.

Objekti i studimit të kësaj pune janë marrëdhëniet ekonomike që lindin në procesin e bashkimit të aktiveve, kapitalit dhe detyrimeve të shoqërive gjatë bashkimeve dhe blerjeve të tyre.

Objekti i studimit janë bashkimet dhe blerjet e kompanive të mëdha individuale në vendet e zhvilluara dhe në Federatën Ruse.

Qëllimi i studimit është që, bazuar në një analizë gjithëpërfshirëse të aspekteve teorike dhe praktike të praktikës së bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare, të identifikojë një sërë veçorish të përqendrimit dhe centralizimit në lëvizjen e kapitalit ndërkombëtar në kushtet moderne, të tregojë origjinalitetin e tyre. dhe të zhvillojë propozime të arsyeshme për racionalizimin dhe rritjen e efikasitetit ekonomik të përdorimit të skemave të bashkimeve të shoqërive.

Bazuar në këto qëllime të hulumtimit të disertacionit, autori ka vendosur këto detyra:

Të përmbledhë konceptet themelore teorike të proceseve të bashkimeve dhe blerjeve të shoqërive në lidhje me kushte specifike;

Identifikoni tendencat dhe veçoritë e bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare në fazën aktuale, format, metodat dhe metodat e përdorura në këto bashkime dhe blerje;

Kryerja e një analize të faktorëve dhe pasojave të konsolidimit të kapitalit në vendet e zhvilluara perëndimore, si dhe në Federatën Ruse në vitet e fundit (kur filluan të përdoren edhe mjetet e konsolidimit të prodhimit);

Identifikoni veçoritë e aspekteve financiare të bashkimeve dhe blerjeve të korporatave;

Konsideroni metodat e mundshme për vlerësimin e efektivitetit dhe specifikave të bashkimeve dhe blerjeve të kryera në botë dhe në Rusi;

Siguroni një analizë të arsyeve të bashkimeve dhe blerjeve të pasuksesshme ndërkombëtare dhe zhvilloni kritere për realizueshmërinë e transaksioneve të tilla.

Baza metodologjike e hulumtimit të disertacionit ishin dispozitat themelore dhe aparati metodologjik i teorive ekonomike, teorive të ekonomisë botërore dhe marrëdhënieve ekonomike ndërkombëtare. Në procesin e punës u përdor një qasje sistematike, kryesisht analiza dhe sinteza, u përdorën metodat e krahasimeve ekonomike dhe statistikore, analiza krahasuese dhe modelimi grafik. Të marra së bashku, metodat dhe qasjet e përdorura në shkrimin e disertacionit përcaktuan besueshmërinë dhe vlefshmërinë e përfundimeve dhe zgjidhjeve praktike që dalin nga përmbajtja e hulumtimit të disertacionit.

Baza teorike e hulumtimit të disertacionit ishte puna e shkencëtarëve vendas dhe të huaj mbi teorinë dhe praktikën e bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare.

Studimi përdori monografi dhe artikuj, si dhe materiale analitike dhe statistikore nga periodikët rusë dhe të huaj si burim informacioni. Të dhënat faktike janë marrë nga materialet statike të bankave të investimeve dhe kompanive konsulente (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group).

U përdorën gjithashtu materiale nga organizatat ndërkombëtare, kryesisht FMN dhe UNCTAD.

Risia shkencore e kërkimit të disertacionit qëndron në identifikimin e problemit të transnacionalizimit të kapitalit gjatë bashkimeve dhe blerjeve, lidhur me veçoritë e rregullimit ligjor të transaksioneve përkatëse në vende të ndryshme. Janë identifikuar shumëllojshmëria e faktorëve për strukturimin e transaksioneve, natyra e ndikimit të bashkimeve dhe blerjeve në efikasitetin ekonomik të lëvizjes së kapitalit ndërkombëtar. Vlerësohet ndikimi i investimeve të huaja direkte në konkurrueshmërinë e ekonomisë kombëtare.

Dokumenti propozon një metodë gjithëpërfshirëse për vlerësimin e suksesit të bashkimeve dhe blerjeve, bazuar në një analizë gjithëpërfshirëse të arsyeve të transaksioneve të dështuara, duke përfshirë aspektet financiare, të informacionit dhe menaxhimit.

Rezultatet më domethënëse të marra nga aplikanti:

Klasifikimi i bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare është plotësuar për sa i përket thelbit juridik të blerjeve të financave të shoqërisë;

Jepet një periodizim i llojeve të strategjive të korporatës;

Bazuar në një studim gjithëpërfshirës të praktikës ndërkombëtare dhe ruse të bashkimeve dhe blerjeve të kompanive, u përcaktuan motivet dhe pasojat kryesore të zbatimit të tyre në një sërë rastesh;

Janë përcaktuar strategjitë për konsolidimin e kapitalit gjatë kryerjes së aktiviteteve të tregtisë së jashtme (hapja e degëve dhe zyrave përfaqësuese jashtë vendit; pjesëmarrja në aktivitetet e organizatave në vende të tjera; emetimi dhe vendosja e letrave me vlerë të një organizate në tregjet e huaja (IPO); blerja e ndërmarrjeve në vende të tjera, ose bashkim me një ndërmarrje rezidente të një shteti të huaj);

Si rezultat i analizës së natyrës ciklike të bashkimeve dhe blerjeve, u zbulua natyra valore e bashkimeve dhe blerjeve globale të lidhura me dinamikën e përgjithshme të zhvillimit ekonomik global;

Propozohen kritere për efektivitetin e bashkimeve dhe blerjeve të kryera në botë dhe në Rusi, duke përfshirë sa vijon: vlerësimi i vlerës së kompanisë për aksionarët kur blini tregje të reja ose zgjeroni ato ekzistuese; rëndësia e rritjes së gamës së mallrave dhe shërbimeve të prodhuara; kriteret e përqendrimit të industrisë dhe të tjera;

Propozohen metoda që rrisin objektivitetin e llogaritjes së efektivitetit të transaksioneve të kryera në botë dhe në Rusi, me pjesëmarrjen e kompanive jopublike, në veçanti: a) llogaritja e bilancit korrigjues, në të cilin investimet reflektohen në momentin aktual. vlera e aktiveve materiale dhe jo-materiale në pronësi të shoqërisë; b) përcaktimin e fitimit real ekonomik të shoqërisë si raport i fluksit neto të parasë ndaj kapitalit të investuar; c) përdorimi i fitimit real ekonomik dhe kostove mesatare të ponderuara të kapitalit në llogaritje;

Identifikohen tendencat kryesore në bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare në fazën aktuale të zhvillimit, duke përfshirë faktorin e asimetrisë së tendencave në vendet e zhvilluara dhe ato në zhvillim;

U konstatua se kriza globale financiare pati një ndikim negativ në dinamikën e zhvillimit të tregut të bashkimeve dhe blerjeve globale dhe ruse, u konstatua se në kuadrin e krizës aktuale ekonomike në vitin 2008, pati një rënie në vëllimin e bashkimeve dhe blerjeve, për shkak të një reduktimi të përgjithshëm të ndjeshëm të flukseve reciproke të IHD-ve.

Rëndësia shkencore dhe praktike e rezultateve të hulumtimit. Rëndësia teorike e studimit qëndron në faktin se ky studim jep një kontribut të caktuar në zgjerimin e njohurive shkencore në fushën e teorisë së lëvizjes ndërkombëtare të kapitalit në fazën aktuale në formën e tij specifike, pra nëpërmjet bashkimeve dhe blerjeve të agjentët e prodhimit dhe të kapitalit.

Rëndësia praktike e rezultateve të hulumtimit qëndron në mundësinë e përdorimit të përfundimeve dhe rekomandimeve të bëra në disertacion në formimin e një sistemi efektiv të menaxhimit publik të proceseve të transnacionalizimit të kapitalit në interes të biznesit dhe shtetit pritës. parti apo investitor.

Sistemi i propozuar për vlerësimin e suksesit të bashkimeve dhe blerjeve, bazuar në një analizë të praktikës së gjerë të korporatave të mëdha, mund të përdoret nga kompanitë në procesin e vendimmarrjes për kryerjen e transaksioneve përkatëse, si dhe në zhvillimin e strategjive financiare kur hyjnë në treg duke blerë kompani në segmentet e tregut me interes.

Materialet kërkimore mund të jenë gjithashtu të dobishme për specialistë, shkencëtarë që studiojnë problemet e flukseve ndërkombëtare të kapitalit dhe transnacionalizimit të kompanive, si dhe mund të përdoren në procesin arsimor në trajnimin dhe rikualifikimin profesional të specialistëve në ekonominë botërore dhe marrëdhëniet ekonomike ndërkombëtare.

Miratimi i punës. Dispozitat dhe përfundimet kryesore të hulumtimit të disertacionit u prezantuan në konferenca dhe seminare ndërkombëtare në Akademinë Ekonomike Ruse me emrin. G.V. Plekhanov dhe Akademia e Sipërmarrjes në Moskë nën Qeverinë e Moskës.

Logjika dhe struktura e punës përcaktohen nga qëllimet, objektivat dhe temat e deklaruara të këtij studimi. Disertacioni përbëhet nga një hyrje, tre kapituj, duke përfshirë 9 paragrafë, një përfundim dhe një bibliografi me 178 tituj. Vepra përmban 17 figura, 7 tabela, 8 shtojca.

Aspekte teorike të konsolidimit të kapitalit të kompanive transnacionale

Në fazën aktuale të zhvillimit të tregtisë botërore dhe marrëdhënieve ekonomike botërore, konsolidimi i kapitalit ndërkombëtar duket të jetë një nga mjetet më të rëndësishme në procesin e globalizimit financiar botëror. Në të njëjtën kohë, po shfaqet një prirje drejt ndarjes financiare të botës midis kompanive më të mëdha transnacionale (TNC) dhe grupeve bankare dhe financiare, secila prej të cilave ka aftësinë të ndikojë ndjeshëm si në sferat e ekonomisë botërore ashtu edhe në sferat e saj rajonale dhe segmentet industriale. TNC-të, duke stimuluar këtë proces, kryejnë ristrukturime globale dhe ndryshime në pozicionet strategjike të kompanive në industritë përkatëse.1.

Një fenomen shumë i rëndësishëm në fushën e biznesit transnacional në fund të shekullit të kaluar ishin bashkimet dhe blerjet e kompanive. Një rol të veçantë në këtë luan strategjia konkurruese, sipas së cilës në shumë industri u rrit pjesa e tregut ose u bënë përpjekje për të fituar një pozicion ekskluziv duke thithur konkurrentët. Në përputhje me këtë strategji, TNC-të duhet të mobilizojnë shpejt kapital të madh. Bashkimet dhe blerjet e TNC-ve u zhvilluan veçanërisht në mënyrë dinamike në fusha të tilla si banka dhe sigurimet, industria e automobilave dhe industria e naftës.

Në literaturën shkencore dhe të specializuar, bashkimet në një kuptim të gjerë kuptohen si një proces gjatë të cilit një kompani formohet nga disa kompani. Megjithatë, shkenca juridike dhe kontabiliteti kërkojnë ndarjen e kësaj kategorie në procedura për bashkime dhe blerje. Mënyra më e thjeshtë për të përshkruar këto dy koncepte është si më poshtë.

Si rezultat i një bashkimi, disa kompani kombinohen në një. Në këtë rast, si rregull, ekziston një kompani "blerëse" që nis një transaksion të tillë dhe ka një potencial ekonomik më të fuqishëm. Një tipar dallues i një transaksioni bashkimi është se aksionarët e shoqërisë së "përfituar", pas bashkimit, ruajnë të drejtat e tyre mbi aksionet, por të shoqërisë së re aksionare të bashkuar.

NE. Voronin dhe M.S. Voronin e përkufizon bashkimin si një shoqatë kompanish ose bankash, në të cilën njëra formohet nga disa kompani. Në këtë rast, një pjesë e aksioneve të një shoqërie këmbehet me të gjitha aksionet e një shoqërie tjetër dhe, si rezultat, një person juridik formohet nga dy (ose disa) persona juridikë. Një bashkim mund të bëhet edhe duke këmbyer aksionet e dy ose më shumë bankave me aksionet e personit juridik të sapokrijuar.3

Rudyk N.B. beson se bashkimi është një proces kur një shoqëri e re lind nga dy ose më shumë shoqëri, e cila transferon të gjitha të drejtat dhe detyrimet e këtyre dy shoqërive. Një analizë e qasjeve të mësipërme për përcaktimin e konceptit të bashkimit tregon se secila prej tyre shënon veçori individuale të procesit dhe pasojat e tij. Përkufizimi i A.N. Pirogov pasqyron më gjerësisht thelbin e këtij procesi, të cilit ne do t'i përmbahemi në studimin tonë. Sipas A. N. Pirogov, një bashkim është transferimi i të gjitha të drejtave dhe detyrimeve të dy ose më shumë kompanive te një person i ri juridik në proces riorganizimi. Në një kuptim të gjerë, një bashkim shoqërohet me një transferim të kontrollit mbi aktivitetet e kompanive, të cilat mund të jenë formale dhe joformale5.

Termi "bashkim" në përputhje me Kodin Civil aktual të Federatës Ruse nënkupton që kur dy ose më shumë kompani bashkohen, lind një kompani e re, së cilës i transferohen të gjitha të drejtat dhe detyrimet e këtyre dy ose më shumë kompanive. Më pas, këto shoqëri pushojnë së ekzistuari si persona juridikë të veçantë. Në praktikën botërore, një transaksion i tillë shpesh quhet jo bashkim, por konsolidim.

Legjislacioni i vendeve kryesore të huaja dallon dy lloje kryesore të bashkimeve: thithjen dhe konsolidimin (kombinimin). Me llojin absorbues të bashkimit, një nga pjesëmarrësit në bashkim (një shoqëri ose një bankë) merr të gjitha aktivet dhe detyrimet e shoqërive (bankave) që i bashkohen, të cilat më pas shpërbëhen (likuidohen). Si rezultat i bashkimeve të konsoliduara, krijohet një shoqëri e re që grumbullon aktivet dhe detyrimet e të gjitha shoqërive (bankave) të bashkuara, të cilat më pas i nënshtrohen likuidimit vullnetar.

Nëse aktualisht ka siguri në lidhje me termin "bashkim" në Rusi, pasi kjo formë e riorganizimit është e parashikuar në Ligjin Federal të 26 dhjetorit 1995 "Për shoqëritë aksionare" dhe karakteristikat e tij korrespondojnë me përkufizimin e përfshirë në ligjin evropian. Union (bashkim me formimin e një shoqërie të re)7, më pas interpretimi i termit “përthithje” krijon polemika, të cilat do të trajtohen më poshtë. Si rezultat i një blerjeje, një person fiton aftësinë për të kontrolluar veprimet e kompanisë ose përvetëson asetet e saj.

Procedura e marrjes së marrjes dallohet nga bashkimi nga fakti se shoqëria përthithëse blen të gjitha ose shumicën e aksioneve nga aksionarët e shoqërisë së blerë (të përthithur). Kështu, aksionarët e shoqërisë së blerë humbasin të drejtat e tyre për një pjesë në kapitalin e shoqërisë së re të bashkuar

Rudak N.B. marrja në dorëzim i referohet një transaksioni të kryer përmes një oferte tenderimi. Për qëllime të kësaj pune, me ofertë tenderi do të nënkuptojmë një ofertë për blerje ose shitje, ku fiksohet sasia, çmimi dhe periudha kohore gjatë së cilës oferta është e vlefshme.

Një marrje është një ofertë tenderi që vendos menaxhmentin e një korporate për një interes kontrollues në aksionet e zakonshme të votimit të një korporate tjetër.

Korporata që bën ofertën e tenderit quhet korporatë blerëse dhe korporata, interesi kontrollues i së cilës po tenderohet quhet korporata e synuar. Në të ardhmen, me një aksion kontrollues të aksioneve të zakonshme me votim ne do të kuptojmë një aksion të tillë që është i mjaftueshëm për të zëvendësuar menaxhimin aktual të korporatës së synuar.

Analiza e pikëpamjeve shkencore mbi teorinë e transnacionalizimit të kapitalit

Problemet me të cilat përballet njerëzimi mund të kuptohen më shpejt dhe më thellë nëse idetë e reja krahasohen me mendimet që kanë lindur më herët. Për të shmangur gabimet gjatë zgjidhjes së problemeve të reja, duhet mbajtur parasysh pikëpamjet, arritjet dhe dështimet e mendimtarëve që qëndruan në origjinën e shkencës ekonomike. Transnacionalizimi i kapitalit, i cili në masë të madhe përcakton suksesin e kompanive në praktikën moderne ekonomike botërore, ka parakushte të thella historike. Një analizë e pikëpamjeve për zhvillimin e tregtisë, zgjerimin e zonave të pranisë, formimin e lidhjeve dhe marrëdhënieve do të na lejojë të vlerësojmë thelbin objektiv të transformimit të sistemit ekonomik botëror.

Arsyet e migrimit ndërkombëtar të kapitalit interpretohen në mënyrë të paqartë nga ekonomistë të shkollave të ndryshme të mendimit ekonomik. Qasjet për shpjegimin e këtij procesi evoluojnë me ndryshimet në kushtet ekonomike, shkallët, format, mekanizmat dhe pasojat e lëvizjeve ndërkombëtare të kapitalit.

Teoritë e migrimit ndërkombëtar të kapitalit u zhvilluan brenda kornizës së teorisë neoklasike të tregtisë ndërkombëtare, teorisë neokejnesiane të rritjes ekonomike, teorisë marksiste të eksportit të kapitalit, koncepteve të zhvillimit të një korporate ndërkombëtare dhe teorisë Q të dinamika e procesit të investimit.

Aspekti i studimit të lëvizjeve ndërkombëtare të kapitalit ndikoi drejtpërdrejt në tregtinë ndërkombëtare. J.M. Keynes besonte se duke eliminuar arsyet që pengonin lëvizjen ndërkombëtare të kapitalit, kjo e fundit mund të zëvendësonte tregtinë e mallrave.

Idetë e ekonomistëve neoklasikë për migrimin ndërkombëtar të kapitalit morën formë në një sistem teorik në vitet 20 të shekullit të 20-të. Dispozitat kryesore të teorisë neoklasike janë përcaktuar në veprat e E. Heckscher, B. Ohlin, R. Nurkse, K. Iversen. Neoklasicistët integruan procesin e lëvizjes së faktorëve të prodhimit, përfshirë kapitalin, në teorinë e tregtisë ndërkombëtare. Nga pikëpamja e teorisë moderne ekonomike, kjo është e justifikuar, pasi tregtia e jashtme dhe lëvizjet ndërkombëtare të kapitalit kanë të njëjtin kuptim ekonomik. Kështu, lëvizja e kapitalit në formën e huave të jashtme paraqet një tregti afatgjatë. Ai nuk përfaqëson një shkëmbim mallrash për mallra, por një shkëmbim të mundësive për konsum në të tashmen për mundësi për konsum në të ardhmen.

E. Heckscher dhe B. Ohlin zhvilluan teorinë e përmasave të faktorëve, sipas së cilës vendeve u sigurohen faktorë në shkallë të ndryshme dhe i përdorin ato në përmasa të ndryshme në prodhimin e mallrave. Teprica ose mungesa e kapitalit konsiderohet nga neoklasikët si arsyeja e migrimit të saj ndërkombëtar. Në të njëjtën kohë, bazuar në konceptin e margjinalizmit, ata fokusohen në produktivitetin marxhinal të kapitalit, i shprehur në normën e interesit.

E. Heckscher vërtetoi prirjen drejt barazimit ndërkombëtar të çmimeve për faktorët e prodhimit në terma afatgjatë. Ky trend është realizuar në procesin e shkëmbimit ndërkombëtar dhe migrimit ndërkombëtar të kapitalit. Një analizë e arsyeve që ndikojnë në migrimin ndërkombëtar të kapitalit e çoi B. Olin në përfundimin se në këtë proces është e nevojshme të merren parasysh faktorët që ndërhyjnë në eksportin e mallrave dhe në këtë mënyrë stimulojnë eksportin e kapitalit, si dhe dëshirën. i firmave për investim më fitimprurës të kapitalit jashtë vendit, rrezik investimi etj. Ai besonte se lëvizja e kapitalit ndodh nga vendet ku produktiviteti i tij është i ulët në vendet ku është i lartë. Integrimi ndërkombëtar i kapitalit vazhdon derisa të barazohet produktiviteti marxhinal i kapitalit në vende të ndryshme.27

Sipas R. Nurkse, eksporti i kapitalit shpjegohet me ndryshimin e normave të interesit dhe vepron si një alternativë ndaj eksporteve të mallrave. Ai zhvilloi modele në të cilat lëvizja ndërkombëtare e kapitalit shoqërohej me zbulime teknike, zhvillimin e tregtisë së jashtme dhe një rritje të ofertës së kapitalit.

K. Iversen analizoi jo vetëm thelbin e lëvizjes ndërkombëtare të kapitalit, por edhe mekanizmin e saj. Ai e diferencoi lëvizjen ndërkombëtare të kapitalit në reale dhe balancuese. Flukset reale të kapitalit shoqërohen me nivele të pabarabarta të produktivitetit të faktorëve margjinalë në vende të ndryshme. Lëvizja balancuese e kapitalit përcaktohet nga nevojat e rregullimit të bilancit të pagesave. K. Iversen studioi gjithashtu pasojat e eksportit të kapitalit, si rritja e efikasitetit të faktorëve të prodhimit për shkak të kombinimit të tyre më racional, dhe rritja e të ardhurave kombëtare në vendet e lidhura me migrimin ndërkombëtar të kapitalit.

Teoria neokejnesiane e lëvizjes ndërkombëtare të kapitalit u zhvillua në fund të viteve 30 - fillim të viteve 50 të shekullit të 20-të nën ndikimin e pikëpamjeve të J. M. Keynes. Sipas teorisë Kejnsiane, kushti më i rëndësishëm për ekuilibrin makroekonomik është barazia e investimeve dhe e kursimeve. Teprica e kursimeve ndaj investimeve e largon ekonominë nga ekuilibri drejt recesionit dhe papunësisë. Në një situatë të tillë, një pjesë e kursimeve rrjedh jashtë kufijve kombëtarë. Një arsye më domethënëse për lëvizjen ndërkombëtare të kapitalit në interpretimin kejnsian është gjendja e bilancit të pagesave.

Themeluesit e teorisë neokejnesiane F. Machlup, E. Domar, R. Harrod analizuan aspekte të ndryshme të këtij procesi. F. Machlup, duke eksploruar marrëdhëniet ndërmjet eksporteve të kapitalit, investimeve të brendshme, bilancit të pagesave dhe të ardhurave kombëtare, tregoi ndikimin e tyre në ekonomitë e vendeve që eksportojnë dhe importojnë kapital.

R. Harrod integroi problemet e lëvizjes ndërkombëtare të kapitalit në teorinë e rritjes ekonomike. Eksporti i kapitalit, formimi i kursimeve dhe lëvizja e bilancit të pagesave janë të lidhura në modelin e tij të “dinamikës ekonomike” me ritme rritjeje në varësi të sasisë së investimit. Nëse kursimet në një vend tejkalojnë investimet, atëherë ritmi i rritjes ekonomike ngadalësohet, ekonomia shkon drejt recesionit dhe rritet tendenca për të eksportuar kapital për përdorim më fitimprurës.

E. Domar zhvilloi një koncept në të cilin ai shqyrtoi ndikimin e të ardhurave nga investimet nga investimet e huaja në bilancin e pagesave, punësimin dhe eksportet e kapitalit. Me një normë më të lartë rritjeje të të ardhurave nga investimet krahasuar me normën e rritjes së investimeve vendase, bilanci i pagesave është pasiv, gjë që kontribuon në uljen e punësimit, aktivitetit të biznesit, uljen e GNP-së dhe frenimin e eksporteve. Me një normë më të lartë rritjeje të investimeve vendase krahasuar me normën e rritjes së të ardhurave nga investimet e huaja, bilanci i pagesave është aktiv, gjë që stimulon rritjen e punësimit, GNP-së dhe eksporteve të kapitalit. E. Domar arriti në përfundimin për nevojën e zgjerimit të investimeve të huaja të qeverisë dhe rregullimit të normave të interesit për to për të siguruar një bilanc pozitiv pagesash.

Teoria neokejnesiane e eksportit të kapitalit fokusohet në stimulimin e aktivitetit të biznesit në vendet që eksportojnë dhe importojnë kapital. Kjo shërbeu si bazë për të justifikuar politikën e ndihmës për vendet në zhvillim nga vendet e zhvilluara. Përshpejtimi i zhvillimit ekonomik në këto vende shihet si funksion i fluksit të investimeve të huaja.

Tendencat kryesore në bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare në fazën aktuale të zhvillimit të ekonomisë botërore

Për të arritur efikasitetin maksimal në procesin e bashkimeve dhe blerjeve, është e nevojshme të kuptohen tendencat, kushtet dhe vëllimet që ekzistojnë në tregun e M&A.

Historikisht, tregu për kontrollin e korporatave filloi të zhvillohej në Shtetet e Bashkuara në fund të shekullit të 19-të. Shkrirjet dhe blerjet e para rezultuan në US Steel, Generale Electric dhe Eastman Kodak. Që nga vitet '80. shekulli XX Tregu evropian i bashkimeve dhe blerjeve po hyn në një fazë aktive zhvillimi.

Tregu për kontrollin e korporatave kaloi nëpër periudha të integrimit horizontal dhe krijimit të kompanive praktikisht monopole (fillimi i shekullit të 20-të), një periudhë diversifikimi të rreziqeve të tregut dhe krijimit të kompanive të mëdha konglomerate, një periudhë aleancash korporative dhe integrim vertikal. .

Mund të dallohen gjashtë faza të transaksioneve të kontrollit të korporatës: 1. 1897-1904. - konsolidimi horizontal; 2. 1916-1929 - përqendrimi në rritje; 3. 1965-1969 - faza e konglomerateve; 4. 1981 -1989 - dekonglomerimi; 5. 1992-2007 - faza e megashkrirjeve; 6. 2008 - deri më tani Shtojca 3 jep karakteristikat e këtyre fazave.

Studimi ynë hedh një vështrim më të afërt në fazën e pestë të bashkimeve dhe blerjeve dhe gjendjen aktuale të tregut ndërkombëtar të bashkimeve dhe blerjeve.

Fillimi i shekullit të 21-të mund të konsiderohet një kohë e bumit të bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare, gjë që na lejon të flasim për këtë strategji investimi të korporatave si më e rëndësishmja në politikat e kompanive moderne ndërkombëtare. Sipas UNCTAD, nga viti 1980 deri në vitin 1999, norma vjetore e rritjes së bashkimeve dhe blerjeve ishte 42%, me më shumë se 24 mijë transaksione të tilla të përfunduara.

Pikërisht në fushën e bashkimeve dhe blerjeve janë përqendruar strategjitë e investimeve të TNC-ve më të mëdha. Një shembull i kësaj është blerja nga një kompani britanike e sektorit të telekomunikacionit të ekonomisë Vodafone AirTouch e Mannesmann gjermane në vitin 2000, volumi i së cilës arriti në 182 miliardë dollarë.

Megjithatë, dekada e fundit (2000 - fillimi i vitit 2009) është shënuar nga dinamika e pabarabartë e bashkimeve dhe blerjeve. Rënia e mprehtë e bashkimeve dhe blerjeve globale në 2001 (me 48% në 2001 krahasuar me 2000) u shpjegua me një rënie të nivelit të përgjithshëm të investimeve të huaja gjatë këtyre viteve (shih Figurën 2.1). Gjatë periudhës 2003-2005. Ka pasur një rritje të ndjeshme të vëllimit të bashkimeve dhe blerjeve ndërkombëtare në vendet e zhvilluara. Rritja e tyre në vitin 2004 arriti në 88% në krahasim me vitin 2003 dhe arriti një vlerë absolute prej 716 miliardë dollarë, dhe numri i transaksioneve ndërkombëtare mbi 1 miliard dollarë u rrit me 42%, duke arritur në 111. Rritja e aktivitetit të M&A në vitin 2005 ishte pjesërisht për shkak të një rikthimi në bursat, me 182 transaksione ndërkufitare të vlerësuara në mbi 1 miliard dollarë. Pati një rënie të lehtë në aktivitetin e M&A ndërkufitare në vitin 2006, me 2007 që ishte viti kulminant. Aktiviteti ndërkombëtar i M&A bashkimeve dhe blerjeve (300 transaksione mbi 1 miliard dollarë). Sidoqoftë, kjo u pasua nga një ulje e mprehtë e bashkimeve dhe blerjeve në shkallë globale, e cila shpjegohet me krizën e ardhshme globale dhe uljen përkatëse të vëllimit total të investimeve të huaja - me 21% nga 2007 në 200878.

Një numër rekord marrëveshjesh u anuluan në vitin 2008. Arsyeja është se shumë kompani kanë vështirësi në financimin e marrëveshjeve të tilla dhe po zgjedhin ta bëjnë të sigurt. Që nga fillimi i vitit 2008, kompanitë kanë braktisur 1,309 marrëveshje që arrijnë në 911.0 miliardë dollarë.

Marrja e kompanisë zvicerane të minierave Xstrata nga kompania braziliane e minierave Vale ka dështuar. Dhe refuzimi i kompanisë më të madhe të minierave në botë, BHP Billiton, për të marrë përsipër Rio Tinto për 147 miliardë dollarë në nëntor 2008 ishte refuzimi më i madh në histori.

Humbjet financiare të parashikuara në fund të vitit 2007 u vlerësuan në 400 miliardë dollarë, por në fund të vitit 2008 ato kaluan 1 trilion. 80 USD Sipas FMN-së, humbjet e pritshme mund të arrijnë në 1.4 trilion. dollarë, gjë që sigurisht do të ndikojë në ekonominë globale në tërësi në formën e rënies së prodhimit global dhe ngadalësimit të rritjes ekonomike. Paketa e masave kundër krizës për të mbështetur ekonominë amerikane, ku çdo e treta bankë mund t'i mbijetojë procedurave të falimentimit, u vlerësua në 825 miliardë dollarë në fund të janarit 200982, e cila me shumë gjasa do të ndikojë në treguesit e inflacionit të ekonomisë botërore.

Arsyet pse dështojnë bashkimet dhe blerjet ndërkombëtare

Qëllimi kryesor i bashkimeve dhe blerjeve është të përpiqet të përmirësojë biznesin, por studime të shumta empirike tregojnë një shkallë të lartë të dështimit (mbi 70%) të bashkimeve dhe blerjeve një qasje e vetme e bazuar në analiza gjithëpërfshirëse që do të merrte parasysh faktorë të ndryshëm që ndikojnë pozitivisht dhe negativisht në bashkimet dhe blerjet e kompanive.

Për shembull, Thomas Straub beson se suksesi i një transaksioni të bashkimit dhe blerjes është një funksion shumëdimensional. Për një transaksion të suksesshëm, duhet të merren parasysh këta faktorë kyç të suksesit119: - logjika strategjike, e cila shprehet me gjashtë përcaktues: ngjashmëria e tregut, komplementariteti i tregut, ngjashmëria e sistemit operativ, komplementariteti i sistemit operativ, pozicioni në treg dhe fuqia blerëse; - integrimi organizativ, i cili shprehet nga tre përcaktues: përvoja e përvetësimit, madhësia relative, përputhshmëria kulturore; - perspektiva financiare/çmimi, e cila reflektohet nga tre përcaktues: premia e transaksionit, procesi i përzgjedhjes së ofertuesit dhe Diligenca e duhur.

Variablat e mësipërm ndikojnë si në rezultatin pozitiv ashtu edhe në atë negativ të transaksionit, i cili përcaktohet duke vlerësuar zbatimin e sinergjive, relativ (krahasuar me konkurrencën) dhe suksesin absolut.

Harari (1997) "sugjeroi se arsyeja e dështimit qëndron në mungesën e vizionit afatgjatë nga menaxherët, duke u mbështetur vetëm në rezultatet afatshkurtra, sepse duke blerë konkurrentët aktualë, menaxherët synonin të fitonin pjesën e tregut. Në këtë drejtim, Harari rekomandon që kompanitë të rishqyrtojnë pozicionin e tyre në treg.

Një nga arsyet e marrëveshjeve të pasuksesshme quhet “krenaria e menaxhmentit”121. Ky fenomen konsiston në idenë e fatit apo edhe të përjashtimit të menaxherit, gjë që nuk konfirmohet gjithmonë në praktikë. Shembuj të "krenarisë së menaxhimit" të shfaqur nga menaxherët e lartë përfshijnë transaksionet midis Jurgen Shrempp dhe Daimler-Benz.

Studiues si Brothers, Van Hastenburgh dhe Van Ned Wen janë përpjekur të studiojnë arsyet pse menaxherët vazhdojnë kur shumica e marrëveshjeve dështojnë. Sipas tyre, menaxherët besojnë mjaft arsyeshëm se është e mundur të ketë sukses aty ku të tjerët kanë dështuar. Shembuj të transaksioneve të suksesshme përfshijnë Renualt/Nissan, FirstGroup/Ryder Transportation dhe Pharmacia/Upjohn.

Një rezultat pozitiv ose negativ varet shumë nga kush e vlerëson transaksionin. Ky mund të jetë një studiues i jashtëm ose menaxher i kompanisë.

Studiuesit Bulmer dhe Dinnie (1999) identifikojnë shumë arsye pse bashkimet dhe blerjet dështojnë. Këta studiues arritën në përfundimin se shumë shpesh i shkurtëri Harari, O. u kushton shumë vëmendje çështjeve urgjente financiare dhe ligjore, duke neglizhuar drejtimin strategjik të kompanisë. Kjo neglizhencë përfshinte gjithashtu një hezitim për të sqaruar çështjet e udhëheqjes dhe një mungesë të përgjithshme komunikimi me palët kryesore të interesuara gjatë procesit të bashkimit ose blerjes.

Sipas Gadish dhe Ormiston (2002)124 ka pesë arsye kryesore pse bashkimet dështojnë: - arsyetimi i dobët strategjik; - mospërputhja kulturore; - vështirësi në organizimin e procesit të menaxhimit të kompanisë; - planifikimi dhe ekzekutimi i dobët i proceseve integruese; - mbipagesë për kompaninë e blerë.

Nga këto pesë arsye për dështimin e bashkimit, faktori më i rëndësishëm në dështimin e bashkimit është arsyetimi i paqartë strategjik, i cili mund të ketë një ndikim si para marrëveshjes ashtu edhe pas marrëveshjes. Theksohet se ky faktor mund të çojë në arsye të tjera për dështimin e bashkimit.

Lynch dhe Lind (2002) listojnë arsye të tjera për dështimet e bashkimit si: proceset e integrimit pas blerjes janë shumë të ngadalta, përplasjet kulturore dhe mungesa e strategjive të përshtatshme të menaxhimit të rrezikut.

Duke pasur parasysh rëndësinë e lidhjes së planifikimit strategjik me strategjinë e marrëveshjes M&A, është kritike të identifikohet dhe të përdoret një mjet efektiv për të siguruar përafrimin midis planit strategjik të organizatës dhe planit të marrëveshjes M&A. Ky mjet quhet procesi i kujdesit të duhur.

Gjithashtu, mësimet nga dështimet e kaluara në bashkimet dhe blerjet janë hulumtuar nga Hayward (2002). Ai arriti në përfundimin se shumë menaxherë M&A kanë mundësi të mëdha për të mësuar nga mësimet e së kaluarës, por ata rrallë e bëjnë këtë. Hayward zbuloi se firmat me humbje të vogla në blerjet e mëparshme kanë një nxitje për të mësuar nga gabimet e tyre dhe për të përfituar nga blerjet e mëvonshme. Por firmat që kanë pasur sukses ose dështim të madh, gjithashtu rrallë e marrin parasysh përvojën e tyre të mëparshme.

Rovit dhe Lemire (2003) zbuluan se blerësit që bënin blerje të shpeshta, pavarësisht nga ciklet ekonomike, ishin 1.7 herë më të suksesshme se ato firma që ishin blerës më pak të shpeshtë dhe bënin midis 1 dhe 4 transaksione. Ata sugjerojnë se frekuenca e blerjeve rrit shanset për sukses. Ndryshe nga Rovit dhe Lemire, Hayward zbulon se përvoja e blerjes nuk është e mjaftueshme për të kryer një blerje të suksesshme; megjithatë, firmat janë më të suksesshme kur blejnë kompani në biznese të ngjashme. Hayward zbulon gjithashtu se blerësit që bëjnë blerje njëri pas tjetrit nuk i kalojnë kompanitë që blejnë vetëm rrallë. Sipas Hayward, rezultatet më të mira arrihen nga kompanitë që bëjnë një pushim të shkurtër midis blerjeve për të rishikuar transaksionet e kaluara. Megjithatë, kjo pushim nuk duhet të jetë shumë e gjatë për të mos harruar mësimet e transaksioneve të kaluara.

Blerjet dhe bashkimet shpesh përdoren për të strukturuar kompanitë. Këto janë operacione të një natyre ekonomike dhe ligjore të krijuara për të bashkuar disa organizata në një strukturë të vetme korporative. Pronarët e njësisë së re të biznesit janë ata që kanë një aksion kontrollues. Qëllimi i ngjarjes është të përmirësojë efikasitetin e kapitalit.

Cilat janë të mirat dhe të këqijat kryesore?

Në përpjekje për të përmirësuar rezultatet e tyre financiare, ndërmarrjet po përpiqen të bashkohen. Menaxhimi i përbashkët rrit ndjeshëm efikasitetin e organizatave. Bashkimi dhe blerjet në Rusi, siç tregon praktika, ofrojnë një mundësi për t'u përshtatur me një sistem ekonomik progresiv dhe për të fituar privilegje shtesë në konkurrencë.

Përparësitë e bashkimit janë të dukshme:

• zvogëlimi i kohës së nevojshme për të arritur një efekt pozitiv;
• optimizimi i bazës tatimore;
• zgjerimi gjeografik i biznesit;
• fitimi i kontrollit mbi aktivet jo-materiale të prekshme;
• blerja e kapitalit qarkullues drejtpërdrejt me një kosto të reduktuar më parë;
• blerja e menjëhershme e një sektori specifik tregu.

Ka edhe disa disavantazhe:

• kosto mjaft të mëdha lidhur me pagesën e gjobave;
• vështirësi të konsiderueshme kur ka kompani në industri të ndryshme;
• vështirësi të mundshme gjatë bashkëveprimit me punonjësit e rinj;
• në realitet, marrëveshja mund të mos jetë shumë fitimprurëse.

Karakteristikat e proceseve në vazhdim

Blerjet dhe bashkimet e vazhdueshme kanë specifikat e tyre. Në rast të bashkimit vullnetar të shoqërive, duhet të krijohet një person i ri juridik. Nëse një ndërmarrje bashkohet me një tjetër, atëherë ajo kryesore ruan thelbin e saj si subjekt. Të gjitha të drejtat dhe detyrimet e filialeve i transferohen asaj.

Bashkimi është procesi i bashkimit të dy ose më shumë personave juridikë mbi baza vullnetare. Pasi të jenë plotësuar të gjitha dokumentet, ai i ri fillon të funksionojë. Kombinimi mund të bëhet sipas dy skenarëve.

1. Ristrukturimi i shoqërive kryhet me likuidim të plotë. Ndërmarrja që rezulton blen aktivet dhe detyrimet e njësive të inkorporuara.
2. Gjatë bashkimit, të drejtat e subjekteve ekzistuese transferohen pjesërisht si kontribute investimi. Në këtë rast, pjesëmarrësit ruajnë integritetin administrativ dhe ekonomik.

Marrja e një kompanie i referohet procesit në të cilin një kompani blen një tjetër. Pas regjistrimit, ajo fillon të kontrollojë plotësisht aktivitetet e saj. Në këtë rast, shoqëria dominuese fiton të paktën 30 për qind të kapitalit të autorizuar të personit të dytë juridik.

Klasifikimi i procedurave të bashkimit

Bashkimet dhe blerjet e kryera mund të ndahen sipas parimeve të ndryshme. Lloji i shoqatës zgjidhet në varësi të kushteve të krijuara në mjedisin e tregut, si dhe nga mundësitë e mundshme që kanë kompanitë e biznesit.

Tabela tregon llojet kryesore të lidhjeve.

	Veçoritë
Horizontale	Gjatë procesit, organizatat e përfshira në të njëjtat aktivitete ose që kanë një strukturë të ngjashme teknike dhe teknologjike integrohen.
Vertikale	Lidhja e ndërmarrjeve drejtpërdrejt në industri të ndryshme. Kjo bëhet për të kontrolluar fazat e mëparshme të procesit të prodhimit.
Konglomerat	Funksionimi i ndërthurjes së ndërmarrjeve në industri të ndryshme, ndërkohë që nuk kanë asnjë ngjashmëri teknologjike apo prodhuese.
	Kompanitë që zhvillojnë të njëjtin produkt po bashkohen. Për shembull, mund të kryhet një kombinim i ndërmarrjeve për prodhimin e pajisjeve mobile dhe softuerëve.

Gjithashtu, bashkimet dhe blerjet klasifikohen sipas karakteristikave kombëtare dhe kulturore. Nëse organizatat që ristrukturohen janë të vendosura në territorin e një shteti, atëherë ato konsiderohen kombëtare. Aktivitetet e tyre nuk shkojnë përtej kufijve brenda të cilëve ata i kryejnë ato. Transnacional është një shoqatë e subjekteve nga vende të ndryshme. Numri i tyre mund të jetë i pakufizuar. Korporatat shumëkombëshe janë të zakonshme këto ditë.

Pikat themelore të efektit pozitiv

Në mënyrë që blerjet dhe bashkimet të jenë pozitive, është e nevojshme të merren parasysh disa faktorë:

• përcaktimi i formës optimale të shoqërimit;
• shpejtësia e lidhjes së stafit të mesëm dhe të lartë me procesin;
• shuma e kapitalit të pritur për integrim;
• procedura për kryerjen e një transaksioni;
• përzgjedhja e përfaqësuesit kryesor për marrëdhëniet e ardhshme.

Gjatë operacionit, është e nevojshme të kuptohet që në fillim se marrja e një rezultati pozitiv kur kombinohen organizatat duhet të çojë në rritje të fitimeve. Në të gjithë fazën e ristrukturimit, gabimet e bëra duhet të korrigjohen në kohën e duhur. Qëllimi përfundimtar nuk është vetëm të ketë një efekt sinergjik, por ta ruajë atë për një kohë të gjatë.

Përgatitja për procesin e M&A

Në fazën fillestare, vendosen detyrat kryesore dhe përcaktohen mënyrat për t'i zgjidhur ato. Është e nevojshme të kuptohet nëse qëllimet e vendosura mund të arrihen me metoda alternative. Për ta bërë këtë, është e nevojshme të kryhen procedura për të rritur potencialin e brendshëm, për të zhvilluar strategji të përshtatshme marketingu dhe masa të tjera që mund t'i afrojnë ato me rezultatin e planifikuar.

Pas kësaj, kryhet një kërkim për një kompani të përshtatshme për t'u bashkuar. Përgatitja direkt për transaksionin zhvillohet në tre faza.

1. Studohet fusha e veprimtarisë së ndërmarrjes: vlerësohet dinamika e rritjes, shpërndarja e mundshme e potencialit dhe ndikimi i faktorëve të jashtëm. Hapi i parë është të shikoni aktivet dhe detyrimet aktuale.
2. Analizohen aftësitë e veta. Në çdo rast, kompania duhet të bëjë një vetëvlerësim të paanshëm. Duke përdorur të dhënat e marra, mund të kuptoni se cilat kritere duhet të përdoren kur zgjidhni një organizatë.
3. Konkurrentët e mundshëm janë duke u hetuar. Ju mund të ndjeni të gjitha aspektet pozitive të bashkimit nëse studioni me kujdes potencialin e rivalëve tuaj. Duke i vlerësuar ato, është më e lehtë të përcaktohet drejtimi strategjik.

Analiza e efektivitetit të transaksionit të përfunduar

Ekziston një mendim se bashkimi i kompanive do të ishte një sukses i madh nëse si kundërshtar zgjidhet një kompani nga një sektor tregu që është në zhvillim progresiv. Megjithatë, kjo qasje nuk është e saktë. Vlerësimi përfundimtar i bashkimeve dhe blerjeve bëhet bazuar në studime të ndryshme:

• analiza e bilancit të transaksioneve hyrëse dhe dalëse;
• përcaktimin e përfitimeve të integrimit për të gjitha palët;
• duke marrë parasysh specifikat e shoqatës;
• duke evidentuar problemet kryesore në fushën e bazës tatimore, personelit dhe kufizimeve ligjore.

Pikat e mundshme negative

Transformimet me strukturat ekonomike mund të kenë jo vetëm efekte pozitive, por edhe negative. Studimet e kryera tregojnë rezultate krejtësisht të ndryshme. Analistët arritën në përfundimin se aspektet negative lindin për një sërë arsyesh që lidhen me njëra-tjetrën:

• vlerësimi i gabuar i aftësive të kompanisë së blerë;
• keqpërdorimi i burimeve financiare të nevojshme për integrim;
• hapa analfabete në fazën e kombinimit.

Aplikimi në praktikë

Gjatë një periudhe paqëndrueshmërie ekonomike në shtet, mënyra më e mirë për të dalë nga situata është krijimi i një aleance. Masa të tilla do të ndihmojnë në uljen e kostos së aseteve dhe bashkimin e përpjekjeve për të mbijetuar gjatë krizës. Ka shumë shembuj të bashkimeve dhe blerjeve, por opsioni me kompaninë amerikane LHC Group meriton vëmendje të veçantë.

Organizata e paraqitur arriti të dyfishojë vlerën e saj brenda gjashtë muajve. Dhe kjo është në një krizë financiare. Përdorimi i një skeme outsourcing bëri të mundur rritjen e strukturës me 8 njësi ekonomike në vetëm gjashtë muaj. Përfitimet financiare të fituara bënë të mundur zgjerimin e ndjeshëm të fushës së shërbimeve. Kompania arriti të gjejë mundësi për zhvillim progresiv duke investuar fonde, pavarësisht faktorëve të jashtëm negativ.

Si perfundim

Në tregun rus të bashkimeve dhe blerjeve, shuma totale e transaksioneve të kryera u ul mesatarisht me 29 përqind. Kjo është për shkak të një rënie në vëllimin e operacioneve të kryera. Pjesa e Federatës Ruse në tregun botëror ishte afërsisht 1.3 për qind. Gjatë dhjetë viteve të fundit, norma kaq të ulëta nuk janë vërejtur. Sa i përket investimeve të huaja, vëllimi i tyre u rrit me 40 për qind.

Institucioni Federal Arsimor Shtetëror i Arsimit të Lartë Profesional

Universiteti Financiar nën Qeverinë e Federatës Ruse

Fakulteti Ndërkombëtar i Ekonomisë

Departamenti i Ekonomisë Botërore dhe Biznesit Ndërkombëtar

Puna përfundimtare kualifikuese

Bashkimi dhe blerjet e kompanive: praktika globale dhe ruse

Përfunduar nga Grinin M.V.

nxënës i grupit E4-1

Drejtor shkencor

Ph.D., Profesor Medvedeva M.B.

Moskë 2013

Prezantimi

KAPITULLI 1. Aspekte teorike të bashkimeve dhe blerjeve

1.1 Veçoritë e bashkimeve dhe blerjeve në kontekstin e globalizimit të ekonomisë botërore

2 Ndikimi i krizës financiare globale në tregun e bashkimeve dhe blerjeve

KAPITULLI 2. Përvoja globale në bashkimet dhe blerjet

2.1 Aspektet organizative të transaksionit dhe analiza financiare e komponentit të tij investues

2 Instrumentet financiare të bashkimeve dhe blerjeve. Roli i bankave investuese në këtë proces

3 Praktika ruse e bashkimeve dhe blerjeve: problemet dhe perspektivat

konkluzioni

Lista e literaturës së përdorur

PREZANTIMI

Zhvillimi i ekonomisë botërore dhe proceset e globalizimit çojnë në bashkimin e kompanive për të forcuar pozicionin e tyre në treg. Procese të tilla quhen bashkim. Megjithatë, ekziston një mundësi tjetër për zhvillimin e një procesi të tillë, kur një kompani më e madhe dhe më e fortë “thith” një kompani më të vogël dhe më të dobët për të minimizuar numrin e konkurrentëve në treg dhe për të forcuar pozicionin e saj. Këto procese janë bërë të zakonshme në ekonominë moderne botërore.

Transaksionet e M&A kanë një ndikim global në ekonominë globale dhe në ekonominë e vendeve individuale. Me konsolidimin, një biznes bëhet më i fuqishëm dhe më pak subjekt i kontrollit dhe rregullimit nga qeveritë kombëtare, si dhe nga organizatat ekonomike ndërkombëtare. Tendencat në transaksionet e M&A po përhapen me shpejtësi në tregun rus. Në të njëjtën kohë, kompanitë ruse marrin pjesë në transaksionet ndërkombëtare si kompani të blera, dhe gjithashtu veprojnë si blerës.

Rëndësia Puna përfundimtare kualifikuese është për shkak të nevojës për të studiuar tregun botëror dhe një nga komponentët e tij - tregun rus - për të studiuar bashkimet dhe blerjet në mënyrë që të identifikohen tendencat dhe modelet, si gjatë periudhave të rritjes ekonomike ashtu edhe gjatë periudhave të krizës. Vëzhgimet që rezultojnë u mundësojnë udhëheqësve të biznesit dhe qeverive të marrin vendime strategjike për menaxhim efektiv të aseteve.

Synimi punë përfundimtare kualifikuese - studimi i bashkimeve dhe blerjeve në shkallë globale dhe kombëtare.

Detyrat puna përfundimtare kualifikuese:

Analiza e tregut të bashkimeve dhe blerjeve në kontekstin e globalizimit dhe gjatë periudhave të krizës;

Marrja në konsideratë e aspekteve organizative të transaksioneve të M&A dhe komponentit financiar të tyre. Përcaktimi i problemeve dhe perspektivave të tregut të bashkimeve dhe blerjeve në kushtet ruse.

Objekt kërkimi është tregu global dhe kombëtar për bashkimet dhe blerjet.

Subjekti Hulumtimi fokusohet në proceset e bashkimeve dhe blerjeve të kompanive.

Kapitulli i parë shqyrton tendencat në bashkimet dhe blerjet në kontekstin e globalizimit të ekonomisë botërore dhe gjatë periudhave të ndikimit të krizës financiare globale, tiparet karakteristike të transaksioneve të M&A gjatë këtyre periudhave, si dhe raporti i numrit të bashkimeve. dhe blerjet e kryera në sektorin financiar dhe atë real të ekonomisë.

Kapitulli i dytë shqyrton aspektet organizative, instrumentet financiare dhe komponentin e investimeve të bashkimeve dhe blerjeve, dhe identifikon problemet dhe perspektivat për proceset e M&A në praktikën ruse.

Baza metodologjike e tezës ishin punimet e shkencëtarëve rusë dhe të huaj: P.D. Sychev, P.A. Astakhov, S.F. Reed, A.R. Lazhu, A.V. Chaussky, D.A. Endovitsky, V.E. Soboleva, I.A. Babenko, V.F. Badyukov, I.N. Zhuk, A.V. Pushkin, K. A. Grishin, A. A. Begaeva, E. M. Rogova, E.A. Tkachenko, E.A. Fiyaksel, N.G. Sinyavsky.

Kapitulli 1. Aspekte teorike të bashkimeve dhe blerjeve

.1 Veçoritë e bashkimeve dhe blerjeve në kuadrin e globalizimit të ekonomisë botërore

Bashkimet dhe blerjet(anglisht)<#"661971.files/image001.gif">

Një nga modelet më të rëndësishme në zhvillimin e një ekonomie tregu është konsolidimi në rritje i biznesit. Një konsolidim i tillë ndodh si në nivelin mikro - në nivelin e korporatës, ashtu edhe në nivelin makro, përfshirë. në nivel të ekonomisë kombëtare dhe të ekonomisë botërore në tërësi.

Konsolidimi i veprimtarisë sipërmarrëse (biznesi) mund të kryhet në mënyra të ndryshme. Aktualisht, metoda vendimtare janë bashkimet dhe blerjet. Një literaturë e madhe i kushtohet çështjeve që lidhen me analizën e sistemit të bashkimeve dhe blerjeve, përfshirë. të huaj dhe vendas. Por ende mbeten pyetje të hulumtuara në mënyrë të pamjaftueshme. "Pamjaftueshmëria" është kryesisht për shkak të faktit se sistemi i bashkimeve dhe blerjeve është një kategori ekonomike shumë komplekse dhe e shumëanshme. Përveç kësaj, ndryshime të rëndësishme ndodhin në këtë sistem nën ndikimin e faktorëve të ndryshëm.

Prandaj, është e nevojshme dhe e këshillueshme që të studiohen tiparet e bashkimeve dhe blerjeve në faza të ndryshme të zhvillimit të një ekonomie tregu.

Bashkimet dhe blerjet kanë një histori relativisht të gjatë. Si një nga mënyrat për të përqendruar prodhimin dhe kapitalin, ato mund të gjurmohen në formimin e një ekonomie tregu kapitaliste. Por vetëm relativisht kohët e fundit (që nga vitet 1960) bashkimet dhe blerjet (si një metodë e ngjashme) kanë marrë një rol të rëndësishëm. Një konfirmim indirekt mund të jetë krijimi i një reviste të specializuar në SHBA “Mergers and Acquisitions” në vitin 1965. Dhe që nga vitet 1980, bashkimet dhe blerjet kanë marrë karakterin e një sistemi lidhjesh vazhdimisht funksionale midis subjekteve ekonomike. Pikërisht gjatë këtyre viteve u shfaqën kërkime solide mbi këtë problem.

Sistemi i bashkimeve dhe blerjeve përfshin dy drejtime kryesore: ndërkombëtare dhe ndërkombëtare, ose ndërkufitare. Të dyja këto drejtime kanë një veçori të përbashkët karakteristike - në të dyja, fazat janë qartë të dukshme, secila prej të cilave ka karakteristikat e veta. Në literaturën ekonomike perëndimore, këto faza quhen "valë" të M&A.

Duke përmbledhur kërkimin mbi fazat e zhvillimit të tregut global të bashkimeve dhe blerjeve, ky punim shqyrton tiparet më të rëndësishme të të gjitha periudhave.

Periudha e parë, nga viti 1893 deri në vitin 1904, u karakterizua nga një numër i konsiderueshëm transaksionesh bashkimi horizontale. Periudha e dytë nga 1919 deri në 1929 u shënua nga një rritje e ndjeshme e proceseve integruese vertikale. Periudha e tretë nga viti 1955 deri në 1969/73. u bë epoka e marrjes së konglomerateve. Vala e katërt nga 1974/80 deri në 1989. theksuar nga një përqindje e lartë e marrjeve armiqësore. Dallimi kryesor midis valës së pestë nga 1993 deri në 2000. mega-marrëveshjet janë bërë ndërkombëtare në shtrirje.

Një sërë studiuesish dhe ekonomistësh janë të mendimit se viti 2003 shënoi fillimin e një faze të re të zhvillimit të saj për tregun global të bashkimeve dhe blerjeve, që mund të quhet vala e gjashtë e bashkimeve. Gjatë periudhës së rimëkëmbjes nga rënia ekonomike dhe financiare që filloi në vitin 2000, një valë e re bashkimesh ndodhi në vitin 2003. Vala e re ka tejkaluar të gjitha valët e mëparshme në shkallë dhe sasi: vëllimi i tregut global të bashkimeve dhe blerjeve është rritur më shumë se 3 herë në 5 vjet (nga 1.2 trilion dollarë në 2002 në 4 trilion dollarë në fund të 2007). Krahas ndryshimeve sasiore, gjatë analizës kam identifikuar edhe veçori të tjera të veçanta të fazës së gjashtë “para krizës” të bashkimeve dhe blerjeve të viteve 2003-2007:

· ringjallje e ndjeshme e fondeve të investimeve private si pjesëmarrëse në transaksionet e M&A.

· ndërkufitare.

· Lloji kryesor i financimit të transaksioneve gjatë valës së gjashtë ishte financimi me cash, i cili e zhvendosi financimin duke përdorur letrat me vlerë në plan të dytë.

Baza e përgjithshme, objektive e procesit "të ngjashëm me valën" e bashkimeve dhe blerjeve është natyra ciklike e zhvillimit të një ekonomie tregu, e cila vepron si një nga ligjet kryesore të saj. Janë fazat dhe fazat e ndryshme të ciklit ekonomik që përcaktojnë diferencimin e fazave dhe valëve të bashkimeve dhe blerjeve.

Natyra "valëzuese" e procesit të bashkimeve dhe blerjeve manifestohet në faktin se ai ka "banorëzimin" e vet, "banorizmin" dhe pikat e larta dhe të ulëta.

Vala moderne e paskrizës së bashkimeve dhe blerjeve fillon në vitin 2010. Objekti i këtij studimi janë bashkimet dhe blerjet ndërkufitare. Kjo kategori bashkimesh dhe blerjesh ka qenë dukshëm e dukshme që nga vitet 1980.

Nga kjo kohë u shfaqën të dhënat statistikore për bashkimet dhe blerjet ndërkufitare të institucioneve të ndryshme ndërkombëtare. Një institucion i tillë është Konferenca e Kombeve të Bashkuara për Tregtinë dhe Zhvillimin (UNCTAD). Kjo organizatë studion proceset e bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare dhe që nga viti 1987 fillon të publikojë rregullisht të dhëna statistikore.

Shtrohet pyetja: pse, që nga fundi i viteve 1980, bashkimet dhe blerjet ndërkufitare janë bërë objekt i analizave statistikore nga institucionet përkatëse ndërkombëtare? Përgjigja duhet kërkuar në ndryshimin e strategjisë së investimeve të huaja direkte të subjekteve kryesore (kompanitë ndërkombëtare) që kryejnë investime të huaja direkte. Që nga gjysma e dytë e viteve 1980, kompanitë ndërkombëtare (kryesisht TNC-të) kanë përdorur në mënyrë aktive bashkimet dhe blerjet ndërkufitare si mënyra kryesore, kyçe për të bërë investime të huaja direkte në krahasim me strategjinë e projekteve fillestare, të reja të investimeve direkte (FDI). projekte). Për më tepër, hendeku midis këtyre metodave (strategjive) të investimeve të huaja direkte është vazhdimisht në rritje.

Çfarë e shpjegon një rritje kaq të rëndësishme të rolit të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare në sistemin ndërkombëtar të investimeve direkte? Ekspertët e UNCTAD theksojnë dy arsye ose avantazhe kryesore të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare në krahasim me investimet e reja direkte fillestare. Kjo do të thotë shpejtësi dhe akses më i madh në asetet pronësore. Një rol të veçantë i takon shpejtësisë, apo zvogëlimit të kohës për përfshirje në investime dhe aktivitete biznesi të kompanive të huaja në vendet pritëse.

Analiza na lejon të identifikojmë faktorët kryesorë që përcaktojnë tiparet e bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare në kushtet moderne.

Së pari, rritja e numrit të korporatave transnacionale dhe veçanërisht rritja e fuqisë së tyre ekonomike dhe financiare. Mjafton të thuhet se asetet e vetëm divizioneve të huaja të TNC-ve u rritën periudha nga 1982 deri në 2011 pothuajse 29 herë - deri në 65.3 trilionë. Kukull.

Së dyti, rritja e konkurrencës në tregjet kombëtare dhe globale të investimeve të huaja direkte dhe tregjet e bashkimeve dhe blerjeve.

Së treti, formimi dhe zgjerimi i grupimeve të integrimit rajonal.

Faktorët e përmendur paracaktojnë tiparet e bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare në kushtet moderne.

Faza aktuale e bashkimeve dhe blerjeve të tilla është një proces global. Pothuajse të gjitha vendet e komunitetit botëror po marrin pjesë në këtë proces. Në vitet 1991-2000 Ekspertët e UNCTAD emëruan 116 vende si pjesëmarrëse në tregun global të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare, dhe në 2004-2011 163 shtete vende. Në të njëjtën kohë, roli i vendeve në zhvillim dhe vendeve në tranzicion në këtë proces po rritet dukshëm. Natyra globale e bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare, nga ana tjetër, shoqërohet me një tendencë në rritje të numrit dhe vlerës së transaksioneve në këto tregje. Në këtë drejtim, siç theksojnë studiuesit perëndimorë, "ne duhet të përgatitemi për faktin se me rritjen e numrit të bashkimeve ndërkombëtare, transaksionet do të bëhen më komplekse, pasi diferencat ndërkulturore, financiare dhe valutore hyjnë në lojë".

Një nga tiparet karakteristike më të rëndësishme të fazës moderne të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare është tendenca për të rritur numrin dhe vlerën e transaksioneve më të mëdha. Transaksione të tilla përfshijnë të ashtuquajturat mega-marrëveshje, vlera e të cilave kalon 1 miliard dollarë, pra, nëse për periudhën 1987-1996. numri i përgjithshëm i transaksioneve të tilla ishte 229 (ose 0.91% e të gjitha bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare), dhe vëllimi i përgjithshëm i vlerës së tyre ishte 490.5 miliardë dollarë (36.7%), atëherë për periudhën nga 1997 deri në 2011. - 4573.2 miliardë dollarë Një rritje kaq e shpejtë në numrin dhe vlerën e bashkimeve dhe blerjeve më të mëdha ndërkufitare është për shkak të dy arsyeve kryesore. Së pari, transaksione të tilla kryhen nga kompanitë më të mëdha ndërkombëtare me burime të mëdha financiare; së dyti, transaksione të tilla shërbehen (organizohen, këshillohen, financohen) nga investitorë të mëdhenj institucionalë - kategori të ndryshme bankash, fonde investimi (besimi, pensioni, pensioni, etj.). Shpesh vetë investitorët institucionalë veprojnë si pjesëmarrës të drejtpërdrejtë në bashkime dhe blerje. Në veçanti, në vitin 2007, disa fonde të investimeve kolektive kryen 962 transaksione në tregun ndërkufitar të bashkimeve dhe blerjeve në vlerën 194.6 miliardë lekë. dollarë, falë aktivitetit relativisht më të madh në periudha të ndryshme të këtyre institucioneve, janë të mundura transaksione të mëdha në vite të caktuara.

Ekziston një konkurrencë e fortë në treg për bashkimet dhe blerjet ndërkufitare të bursave. Në fillim të vitit 2006, operatori amerikan i aksioneve Nasdaq Stock Market Inc. u bë aksioneri më i madh i Bursës së Londrës, duke blerë 15% të aksioneve të saj për 780 milionë dollarë. Në kontekstin e zhvillimit të proceseve integruese rajonale, bashkimet dhe blerjet ndërkufitare të kompanive të transportit po zgjerohen.

Ka bashkime dhe blerje intensive ndërkufitare në tregun e pasurive të paluajtshme. Për më tepër, kostoja e transaksioneve të tilla rritet ndjeshëm. Prandaj, lojtarët në këto tregje janë të detyruar të kërkojnë ndihmë financiare nga investitorët institucionalë, përfshirë. fondet e reja të pasurive të paluajtshme dhe fondet e pensioneve.

Duke marrë parasysh fokusin e industrisë, ekzistojnë tre lloje kryesore të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare: horizontale, vertikale, konglomerative.

Lloji i parë është një shoqatë shoqërish, ndërmarrjesh të së njëjtës industri, të cilat prodhojnë të njëjtat mallra ose të njëjtat faza prodhimi;

lloji i dytë është një shoqatë firmash nga industri të ndryshme, por të lidhura nga një proces i caktuar teknologjik për prodhimin e produkteve të gatshme; lloji i tretë karakterizohet nga fakti se ka një bashkim ose blerje shoqërish në industri të ndryshme që nuk kanë as një unitet të synuar me fushën kryesore të veprimtarisë dhe as një subjekt teknologjik, ekonomik që kryen bashkimin e shoqërive.

Praktika botërore tregon se lloji i parë i bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare ende mbizotëron, roli i llojit të tretë është pakësuar disi dhe transaksionet që lidhen me llojin e dytë të integrimit të korporatave janë reduktuar ndjeshëm. Kështu, nëse në vitin 1990 pesha e bashkimeve horizontale të shoqërive përbënte 54,8% të numrit total dhe 40,9% të vlerës totale të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare, atëherë në fillim të vitit 2007 - përkatësisht 56,2% dhe 71,2%; shoqatat konglomerate - 40,2% dhe 40,9%, 37,6% dhe 27%; shoqatat vertikale - 5% dhe 3.4%, 6.2% dhe 1.8%.

Është e rëndësishme të theksohet se mbizotërimi i llojit të parë të bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare përcakton në masë të madhe shkallën në rritje të konsolidimit të biznesit dhe rritjen e nivelit të kontrollit mbi tregjet botërore nga TNC-të më të mëdha.

Si përfundim, duhet të nxirren përfundimet e mëposhtme:

.2 Ndikimi i krizës financiare globale në tregun e bashkimeve dhe blerjeve

.2.1 Specifikat e zhvillimit të tregut global të bashkimeve dhe blerjeve në shekullin e 21-të

Analiza sasiore dhe cilësore e tregut global të bashkimeve dhe blerjeve në kontekstin e krizës ekonomike globale ndihmoi në gjetjen e tipareve karakteristike të tregut të bashkimeve dhe blerjeve në periudhën 2007-2009.

Një analizë e kujdesshme e të dhënave statistikore mbi tregun global të bashkimeve dhe blerjeve gjatë periudhës së krizës zbuloi një sërë tendencash kryesore:

Ulje e vlerës dhe sasisë së transaksioneve. Sipas publikimeve autoritative ekonomike, vlera totale e të gjitha transaksioneve të M&A në botë u ul me rreth 35% krahasuar me vitin jashtëzakonisht të suksesshëm të vitit 2007 dhe arriti në rreth 2.4 trilion dollarë në vitin 2008. Numri i transaksioneve të shpallura nga kompanitë u ul me 23% krahasuar me të njëjtën periudhë. Duke mos marrë parasysh rritjen e tregut të M&A në tremujorin e fundit të vitit 2009, treguesit mezi po i afroheshin nivelit të viteve 2004-2005. Si rezultat, diferenca midis vëllimit të tregut të viteve 2009 dhe 2007 arriti në një rekord prej 60% (shih Fig. 1).

Për shkak të rënies së çmimeve të energjisë, metaleve, produkteve metalurgjike dhe minierave, vëllimi dhe numri i transaksioneve të M&A në industritë parësore ka rënë ndjeshëm. Pavarësisht kësaj, transaksionet e M&A janë kryer jashtëzakonisht intensivisht në disa sektorë të ekonomisë, veçanërisht në sektorin financiar dhe tregti. Shumica e marrëveshjeve të shpallura në këto industri ishin për shkak të një rënie të mprehtë të aftësisë paguese të kompanive. Sektori financiar kryesoi numrin e transaksioneve në Evropën Lindore dhe Qendrore, në Shtetet e Bashkuara dhe përbënte afërsisht 25% të totalit të tregut global të M&A.

Numri i transaksioneve të anuluara është rritur për arsye që lidhen me paaksesueshmërinë e fondeve të huazuara dhe mungesën e kapitalit të mjaftueshëm, si dhe për shkak të uljes së vlerës së aktiveve të planifikuara për blerje. Kompanitë braktisën 1,309 marrëveshje me vlerë 1,137 miliardë dollarë në 2008. Për shembull, në vitin 2007, një e treta më pak transaksione u anuluan - 870.

Shuma e fondeve të shpenzuara për bashkimet dhe blerjet ndërkufitare në vitin 2007 arriti në 1.9 trilion dollarë, që përbënte 50% të vlerës së të gjitha bashkimeve dhe blerjeve globale. Në vitin 2008, vëllimi i fondeve arriti në 1.1 trilion dollarë. ose (44%), dhe në vitin 2009 634 miliardë dollarë ose (37.4%).

Grupi Mergermarket/mergermarket.com

Oriz. 1 - Dinamika e tregut global të M&A në 2003-2011. (tremujore, numri dhe shuma e transaksioneve)

Veprimtaria aktive e shtetit si rregullator dhe pjesëmarrës në transaksionet e M&A u manifestua në një rritje të ndjeshme të peshës së kostos së investimeve shtetërore në M&A dhe në zbatimin e një sërë masash kundër krizës. Ndonjëherë, gjatë kësaj periudhe, pjesa e investimeve të qeverisë në tregun e M&A arriti në 62% (86 miliardë dollarë). Autoritetet e shumicës së vendeve kanë zhvilluar një sërë programesh të ndihmës financiare emergjente, duke përfshirë miratimin e ligjeve të reja për të stimuluar tregun, blerjen e drejtpërdrejtë të aseteve të kompanive në prag falimentimi dhe injektimin e fondeve në ekonomi me ndihmën e sovranëve. fondet e investimeve.

Duke marrë parasysh tendencat e identifikuara në tregun e M&A, vura në pah edhe motivet e veçanta të kompanive që përcaktojnë dëshirën për të bashkuar ose thithur kompani karakteristike të një periudhe krize. Faktorët më të rëndësishëm që i shtynë kompanitë të përfundonin transaksionin ishin: nevoja për të shpëtuar biznesin e tyre kryesor, mungesa e financimit në dispozicion dhe ulja e vlerës së aktiveve.

1.2.2 Karakteristikat karakteristike të bashkimeve dhe blerjeve të kompanive gjatë periudhave të uljeve dhe ngritjeve ekonomike

Një studim i periudhave të alternuara të rritjes dhe uljes së aktivitetit në tregun e bashkimeve dhe blerjeve sugjeron se përshpejtimi i proceseve të konsolidimit shoqërohet domosdoshmërisht me një periudhë rikuperimi ekonomik. Megjithatë, këto procese vazhdojnë gjatë periudhave të stagnimit dhe recesionit, edhe pse më pak intensive. Përkundër faktit se absolutisht çdo valë e mëpasshme e rritjes së aktivitetit në tregun e M&A karakterizohej nga specifikat e veta, është e mundur të karakterizohen tiparet e përgjithshme të procesit të M&A gjatë periudhave të rritjes ekonomike dhe gjatë periudhave të recesionit të tij. Karakteristikat krahasuese të tregut të M&A gjatë periudhave të rimëkëmbjes dhe recesionit janë paraqitur në Tabelën 1.

Tabela 1

Numri dhe vlera e transaksioneve
Rrit	Ulje
Një përzgjedhje e madhe e motiveve "klasike".	Modifikimi i motiveve "klasike".
Financimi i transaksioneve
Aftësia për të zgjedhur midis metodave alternative të financimit të transaksioneve të M&A (borxhi ose kapitali, para në dorë, obligacione ose aksione)	Burime të kufizuara për mbledhjen e fondeve
Hyrja në tregje të reja dhe diversifikimi
Zgjerimi i biznesit, dëshira për të shkuar përtej kufijve të aktiviteteve aktuale (industri, rajon, vend)	Forcimi i pozicionit të ndërmarrjes, duke u përqëndruar në aktivitetet kryesore, mundësisht në vendin e origjinës së kompanisë
Zgjedhja e një strategjie M&A
Në shumicën e rasteve, zgjedhja e vetëdijshme (duke përjashtuar marrjen armiqësore)	Shpesh mbetet masa e vetme efektive për të shpëtuar kompaninë
Roli i shtetit
Rregullator dhe subjekt i transaksioneve M&A	Roli po rritet ndjeshëm, i shprehur në zbatimin e masave kundër krizës (ndihmë financiare, rehabilitim, etj.)

Analiza e zhbalancimeve globale që lindin në ekonomi dhe vërtetimi i rëndësisë së tyre si shkaqet kryesore të krizës ekonomike globale të viteve 2007-2009. çoi në përfundimet e mëposhtme:

Disproporcione ndërmjet ekonomisë reale dhe sektorit financiar, të manifestuara në rritje të investimeve në sektorin financiar në dëm të sektorit real të ekonomisë; në ndarjen e flukseve të kapitalit nga flukset e mallrave dhe shërbimeve; në daljen e burimeve njerëzore dhe kapitalit nga sektori real në atë financiar; në rritjen e shpejtë të vëllimeve të derivateve; në rritjen e numrit të kompanive offshore që kontrollohen dhe rregullohen dobët.

Disproporcionet në strukturën sektoriale të ekonomisë, të reflektuara në dominimin e sektorit të shërbimeve ndaj sektorit të mallrave në një sërë vendesh të zhvilluara ekonomikisht dhe mbizotërimin e industrive parësore ndaj të gjithë sektorëve të tjerë në vendet e pasura me burime natyrore. Kjo çoi në lëvizjen e burimeve nga sektorët e paprekur të ekonomisë në ato të zhvilluara (nga sektorët e prodhimit, financiar, të burimeve njerëzore të ekonomisë), në një ndryshim strukturor në ekonomi, një rritje të papunësisë dhe një rënie të përgjithshme të zhvillimit ekonomik. .

Disproporcione midis investimeve të vendeve të zhvilluara dhe kursimeve të brendshme, kryesisht të Shteteve të Bashkuara. Si rezultat, në botë është shfaqur një ndarje e qartë midis vendeve kreditore, me një nivel të lartë kursimesh, si vendet e rajonit të Azi-Paqësorit, dhe vendeve debitore, që financojnë ekonomitë e tyre nga kursimet neto të vendeve të tjera.

Disproporcioni u shfaq edhe në faktin se një ndarje e tillë nuk korrespondon me ekuilibrin e fuqisë në ekonomi. Shtetet e Bashkuara, duke pasur ndikim të madh politik dhe një peshë të lartë në ekonominë globale, kanë gjithashtu borxhin e jashtëm më të lartë në botë, i cili financohet nga konkurrentët e saj të drejtpërdrejtë.

Një tepricë e aktiveve jo-thelbësore të biznesit të disponueshme në bilancet e kompanive në vitet e para krizës dhe që janë bërë pjesë përbërëse e kompanive private dhe publike. Diversifikimi i tepërt i aseteve ka çuar në shpërndarjen e burimeve të kompanive. Në kontekstin e krizës globale, kjo çoi në një përkeqësim të aktiviteteve bazë dhe u bë jashtëzakonisht e rrezikshme për mbijetesën e kompanive.

Globalizimi dhe ndërkombëtarizimi i tregjeve në ekonominë botërore ende nuk kanë zhvilluar instrumente globale dhe mekanizma rregullues, institucione mbikombëtare dhe rregullat globale të lojës për absolutisht të gjithë pjesëmarrësit e tregut pa përjashtim. Në mënyrë tipike, i gjithë rregullimi ndodh në nivelin e një shteti individual, i cili nga ana tjetër çon në çekuilibër në nivel global dhe është një nga shkaqet e krizës.

Një sërë të dhënash dhe çekuilibra të tjera të krijuara spontanisht çuan në një krizë, e cila, nga ana tjetër, detyroi një ndryshim gradual në strukturën ekzistuese ekonomike. Tregu i M&A në këtë kontekst është kthyer në një tregues që tregon praninë e këtyre disbalancave. Tregu i M&A luajti gjithashtu rolin e një mekanizmi që gjatë periudhës së rimëkëmbjes forcoi disbalancat ekzistuese në ekonominë globale dhe gjatë krizës veproi si një mekanizëm për zbutjen e tyre.

Shenja kryesore e pranisë së disbalancave është tendenca e kompanive për të rritur shitjet e aktiveve jo thelbësore gjatë krizës, pjesa më e madhe e të cilave u blenë në periudhën para krizës për të diversifikuar portofolin e tyre të biznesit. Kostot e likuidimit të ndërmarrjeve jo-thelbësore gjatë një krize, si rregull, rezultojnë të jenë shumë herë më të larta se vlera e tyre reale, prandaj proceset e bashkimeve dhe blerjeve si mënyra për të shmangur falimentimin janë kthyer në një trend themelor të periudhës së krizës.

Gjatë një periudhe krize, kompanitë me asete jashtë vendit preferojnë t'i kushtojnë më shumë vëmendje biznesit të vendosur në vendin e tyre dhe të ndajnë një pjesë të konsiderueshme të fondeve të tyre për mirëmbajtjen e tij. Me fjalë të tjera, ata përpiqen të shpëtojnë kompanitë e tyre mëmë dhe, nëse është e mundur, të heqin qafe asetet në vende të tjera, të cilat në një moment pushuan së qeni thelbësore për ta. Për më tepër, transaksionet ndërkufitare po tregojnë gjithnjë e më shumë një rritje të pjesëmarrjes së vendeve në zhvillim. Në vitin 2009, Kina u rendit e dyta në vlerën e bashkimeve dhe blerjeve, duke tejkaluar vendet evropiane. Ka disa shpjegime për këtë, së pari, prania e një sasie të madhe kursimesh, e cila kishte për qëllim investimin në bizneset e vendeve të zhvilluara. Mund të konkludojmë se tregu i M&A në këtë rast tregoi një çekuilibër të investimeve dhe kursimeve në shkallë globale.

Ndër transaksionet ndërkufitare, një pjesë e konsiderueshme e tyre nuk mund të kryheshin pa pjesëmarrjen e shtetit. Ajo që bie në sy është se në vitin 2009 pesha e transaksioneve me pjesëmarrjen e shtetit arriti në 20%, duke patur parasysh se në vitet e kaluara rrallë e kalonte 3%. Qeveritë derdhën fonde për të shpëtuar si kompanitë financiare ashtu edhe ndërmarrjet prodhuese, megjithëse pjesa më e madhe e fondeve synonin mbështetjen e sistemit financiar. Kjo shpjegohet me faktin se ndërmarrjet në sektorin real janë të varura drejtpërdrejt nga tregu financiar, dhe luhatjet negative në aktivitetet e bankave dhe kompanive investuese kanë një ndikim negativ në ndërmarrjet prodhuese. Ndërveprimi ndërmjet shtetit dhe sektorit financiar duhet të sigurojë stabilitetin e tregjeve të kreditimit dhe në këtë mënyrë të ndihmojë në përmirësimin e situatës në ndërmarrjet prodhuese.

Tendencat e industrisë në tregun e M&A gjatë krizës reflektuan gjithashtu një ndryshim në përmasa në sistemin ekonomik global. Studimet e kryera tregojnë se në vitet e para krizës, pozitat kryesore për nga vëllimi i bashkimeve dhe blerjeve zinin, si rregull, industritë e lëndëve të para dhe industria e energjisë elektrike, për të cilat, në kuadrin e globalizimit. , trendi i konsolidimit është i rëndësishëm. Kriza që pasoi bëri që bankat dhe industritë që vareshin kryesisht nga burimet e jashtme të financimit të konsolidoheshin në mënyrë aktive. Kështu, pjesa më e madhe e të gjitha bashkimeve dhe blerjeve të realizuara ishin në sektorin bankar, të pasurive të paluajtshme dhe tregtisë me pakicë, gjë që tregon ndërveprimin e ngushtë të sektorit real dhe atij financiar me mbizotërimin e këtij të fundit.

Vlen gjithashtu të theksohet se zgjedhja e M&A si një metodë e ristrukturimit të borxhit tregoi varësinë e konsiderueshme të borxhit të kompanive.

Kapitulli 2. Përvoja globale në bashkimet dhe blerjet

2.1 Aspektet organizative të transaksionit dhe analiza financiare e komponentit të tij investues

Në qeverisjen moderne të korporatës, ka shumë lloje të ndryshme të bashkimeve dhe blerjeve të kompanive.

Karakteristikat kryesore dhe më të rëndësishme të klasifikimit janë si më poshtë (shih Tabelën 3):

· Nga natyra e integrimit të kompanisë;

· Sipas kombësisë së shoqërive të bashkuara;

· Lidhur me qëndrimin e shoqërive ndaj bashkimeve;

· Me metodën e kombinimit të potencialit;

· Sipas kushteve të bashkimit;

· Me mekanizëm të shkrirjes.

Tabela 3. Klasifikimi i llojeve të bashkimeve dhe blerjeve të shoqërive

Bazuar në strategjinë ekzistuese të zhvillimit të kompanisë, merren vendime për fillimin e një ose një lloji tjetër të procesit të integrimit.

Në thelb, proceset e integrimit të bashkimeve dhe blerjeve janë një mjet për të arritur qëllimet dhe strategjinë e kompanisë. Ekzistojnë pesë faza në zbatimin e proceseve integruese:

Planifikimi;

Gjetja e mënyrave për zbatimin;

Vlerësimi dhe analiza e opsioneve;

Kontrollimi i opsioneve;

Zbatimi i integrimit.

strategjia e përgjithshme e portofolit (zgjerimi dhe forcimi i portofolit të prodhimit);

familja (integrimi horizontal dhe vertikal);

elementare (hyrja në segmente të reja të tregut me produkte të reja).

Së bashku me zgjedhjen e një opsioni të mundshëm strategjie, është e nevojshme të vlerësohen burimet dhe aftësitë e kompanisë. Në fund të fundit, kompania përcakton llojin e integrimit dhe karakteristikat e tij: gjeografinë, drejtimin, industrinë, hapjen e informacionit. Për më tepër, në të njëjtën kohë, bëhet formimi i përbërjes së pjesëmarrësve (kryesorët, të përfshirë drejtpërdrejt në proces, dhe ato shoqëruese, të cilat janë autoritetet rregullatore, strukturat qeveritare, organizatat e kreditit, etj.). Në këtë fazë përcaktohen qëllimet dhe futen kufizimet, në bazë të të cilave kryhen fazat e mëposhtme.

Në fazën e kërkimit të opsioneve të zbatimit, vihet re se baza përfshin rezultatet e planifikimit dhe kriteret e përzgjedhura, dhe mbi bazën e kësaj zgjidhen pjesëmarrësit e mundshëm të integrimit.

Në këtë fazë, është e rëndësishme të merret parasysh aspekti legjislativ dhe të sigurohet që veprimet të jenë plotësisht në përputhje me rregulloret ligjore, të kontabilitetit dhe taksave.

Përzgjedhja e pjesëmarrësve bazohet në plotësimin e kufizimeve të fazës së mëparshme dhe informacionit të mbledhur për to.

Ekzistojnë dy lloje informacioni:

informacione të jashtme që mblidhen nga burime dytësore (të dhëna nga kërkesat për autoritetin shtetëror të regjistrimit, publikimet zyrtare në burime të hapura - këto janë, për shembull, rezultatet financiare, artikujt, njoftimet për shtyp, reklamat, ekspozitat).

informacione të brendshme - për shembull, marrja e mendimeve të punonjësve, partnerëve, rregullatorëve (një kërkesë e detyrueshme është ligjshmëria e metodave për mbledhjen e të dhënave të tilla).

Ky informacion ndahet sipas disa kritereve: organizativ dhe ligjor, financiar, tregu.

Së bashku me analizën e informacionit, kandidatët përzgjidhen dhe kontrollohen në bazë të kërkesave të përcaktuara.

Duke marrë një bazë të caktuar të pjesëmarrësve të mundshëm të integrimit, kompania vazhdon të shqyrtojë opsionet e mundshme për bashkimin së bashku me kandidatët e përzgjedhur.

Ka disa opsione, të ndara në:

a) bashkimi i rënë dakord përmes negociatave me drejtuesit e lartë të kompanisë;

b) një proces jokonsistent nëpërmjet një oferte tenderimi për aksionarët për të blerë aksionet e tyre;

c) marrjen e kontrollit mbi Bordin e Drejtorëve duke votuar me prokurë pa blerë një interes kontrollues.

Kur analizohen bashkimet dhe blerjet, ka disa aspekte që kërkojnë konsideratë.

Një nga aspektet organizative të bashkimeve dhe blerjeve është humbja e pavarësisë në menaxhimin e kompanisë. Një bashkim, në një farë mase, gjithmonë kufizon pavarësinë e menaxhmentit të lartë dhe pronarëve të kompanive pjesëmarrëse. Kjo mund të ndryshojë në varësi të formës dhe llojit.

Përveç kësaj, kur krijohet një pjesëmarrës i integruar, shkalla e aktivitetit rritet, gjë që ndikon në shkallën e burokracisë brenda dhe, në një masë të caktuar, ul shpejtësinë e vendimmarrjes. Kjo ndikon në efikasitetin e menaxhimit të punës së njësive strukturore individuale. Kështu, kur zgjedh një metodë bashkimi, merret parasysh jo vetëm shkalla optimale e centralizimit. Para lidhjes së marrëveshjeve, është e nevojshme të zgjidhen problemet e përputhshmërisë së kulturave dhe teknologjive të korporatave. Kur bashkohen kompanitë, ekzistojnë disa rregulla:

të përpiqet sa më shumë që të jetë e mundur për të siguruar konsistencën e procesit dhe për të marrë informacion të plotë për kandidatët në mënyrë që të shmangen pasojat e mundshme negative dhe të zvogëlohen kostot;

të studiojë historinë e pjesëmarrësve (vëmendje e veçantë duhet t'i kushtohet historisë gjyqësore dhe të kredisë), mendimet e partnerëve dhe klientëve për arsyet e vërteta të pjesëmarrjes në proces;

kontrolloni me kujdes informacionin e marrë gjatë negociatave, merrni parasysh ndryshimet gjatë procesit paraprak dhe rregulloni rezultatet e marra;

të marrë parasysh reagimin e mundshëm të tregut - në varësi të mjeteve të integruara të përdorura: pjesëmarrësit, aksionarët e pakicave, partnerët, klientët dhe autoritetet (përfshirë autoritetet rregullatore);

të zhvillojë një strategji për punë të mëtejshme të përbashkët, të punojë nëpër situata krize dhe kontradikta ndërmjet pjesëmarrësve, deri në braktisjen e integrimit.

Në një listë të caktuar rastesh, legjislacioni aktual detyron bashkimet dhe blerjet të koordinohen me shërbimin antimonopol. Për shembull, kur:

bashkimi i shoqërive tregtare dhe financiare;

blerja nga një person juridik ose individ ose grup individësh të më shumë se 20% të aksioneve ose aksioneve në kapitalin e autorizuar të një shoqërie tregtare ose financiare si rezultat i disa transaksioneve;

përfundimi i një transaksioni për të blerë më shumë se 10% të aktiveve të një shoqërie tregtare ose financiare.

Këto arsye, së bashku me llogaritjet ekonomike, kanë një ndikim të madh në fazat paraprake të bashkimeve dhe blerjeve. Në këtë fazë, është e rëndësishme që pjesëmarrësit të marrin pamjen optimale dhe sasinë optimale të informacionit në mënyrë që të marrin një vendim për të ecur përpara me zbatimin aktual të transaksionit.

Baza motivuese, d.m.th. një kompleks faktorësh të ndryshëm motivues që mund të ndikojnë në vendimmarrjen për bashkimet dhe blerjet duket si ky:

operacionale (motivet që lidhen me aktivitetet aktuale operative të ndërmarrjes (prodhim, shitje));

financiare (formimi i burimeve financiare të kompanisë, burimet e financimit, shlyerja e detyrimeve);

investimi (motivet që lidhen me aktivitetet investuese);

motive strategjike (sfera të tilla si përmirësimi i efikasitetit të menaxhimit, hulumtimi i tregut, marrëdhëniet me partnerët/konkurrentët, etj.).

Këto grupe, së bashku me motivet specifike të përfshira në to, janë të ndërlidhura nga elementë, pasi procesi i bashkimeve dhe blerjeve shpesh përcaktohet nga një numër i madh motivesh ndërthurëse. (shih tabelën 4):

Tabela 4. Baza motivuese e kompanisë

Natyrisht, kur përfundon një transaksion bashkimi dhe blerjeje, organizata ndjek qëllimin e nxjerrjes së përfitimeve specifike, të cilat shprehen në një rritje të fluksit të kapitalit. Teoria kryesore që shpjegon arsyet e kësaj rritjeje është se ka një efekt sinergjik si rezultat i bashkimit dhe aktiviteteve të mëtejshme të përbashkëta.

Një efekt sinergjik është një fenomen shumë i rrallë, shfaqja e të cilit është e vështirë të zbulohet dhe konsiderohet një sukses i madh dhe një sinjal për veprim të shpejtë për të përfunduar një transaksion.

Për të bërë një marrëveshje bashkimi dhe blerjeje ju duhet:

zgjidhni formën e duhur organizative të transaksionit;

të sigurojë përputhje të rreptë të transaksionit me legjislacionin antimonopol;

kanë financa të mjaftueshme për t'u bashkuar;

zgjidh shpejt çështjen e përcaktimit të gjësë kryesore gjatë një bashkimi;

Nëse është e mundur, përfshini shpejt jo vetëm personelin e mesëm dhe të lartë të menaxhmentit në procesin e integrimit.

Bashkimet përmirësojnë efikasitetin e shoqërive të bashkuara, por në të njëjtën kohë ato mund të përkeqësojnë edhe rezultatet e punës aktuale dhe të rrisin burokracinë. Është gjithmonë e vështirë të vlerësohen paraprakisht ndryshimet e shkaktuara nga një bashkim ose blerje.

Ekspertët zakonisht identifikojnë tre arsye për dështimet në bashkimet dhe blerjet: investimi financiar për blerjen e bashkimit

shoqëria blerëse ka vlerësuar gabimisht atraktivitetin e tregut ose pozicionin konkurrues të shoqërisë së blerë;

shuma e investimit të kërkuar për të përfunduar një transaksion bashkimi ose blerjeje nuk është vlerësuar plotësisht;

janë bërë gabime gjatë procesit të bashkimit ose blerjes.

Në shumicën e rasteve, investimet e nevojshme për të kryer bashkimet dhe blerjet janë të nënvlerësuara. Një gabim në vlerësimin e vlerës së një transaksioni të mundshëm mund të jetë shumë i rëndësishëm.

Analiza financiare e transaksioneveM& A

Në bashkimet dhe blerjet, përdoret një analizë e njëkohshme e pasqyrave financiare të organizatës para dhe pas bashkimit dhe blerjes dhe dinamika e kuotimeve të tyre në kohën e marrjes së informacionit për integrimin e ardhshëm. Analiza e pasqyrave financiare krahason performancën e bizneseve të ndryshme përpara bashkimit dhe të njëjtën performancë pas bashkimit 2 vjet më vonë. Një matës kontabël i performancës është rentabiliteti, bazuar në fitimet para interesit, taksave, amortizimit dhe amortizimit, sepse kjo formë lidhet më ngushtë me fluksin monetar të kompanisë dhe nuk shtrembërohet nga politikat financiare të kompanisë.

Për të pasqyruar perspektivat, është marrë parasysh dinamika e kuotave të organizatës një javë para dhe një javë pas shpalljes mediatike të një transaksioni të ardhshëm. Rentabiliteti i zakonshëm i shoqërive pjesëmarrëse në transaksion merret si standard dhe indeksi i tregut përdoret gjithashtu si standard. Duke përshtatur për një indeks tregu, ju mund të përcaktoni kthimet individuale të letrave me vlerë të një organizate dhe të identifikoni menjëherë kthimet jonormale ose të tepërta.

Dy karakteristika që pasqyrojnë pritjet e investitorëve dhe reagimin e tregut ndaj lajmeve për një bashkim ose blerje, si dhe rezultatet financiare disa vite më vonë. Nga ana tjetër, është e mundur të përcaktohet marrëdhënia midis tyre përmes analizës së korrelacionit.

Analiza e regresionit përdoret për të gjetur lidhjen midis reagimit të tregut në momentin që informacioni për transaksionin shfaqet dhe rezultateve financiare të sipërmarrjes së përbashkët. Reagimi i tregut kur shfaqet informacioni për një transaksion specifik përcaktohet duke përdorur të dhëna nga tregu në tërësi. Reagimi i tregut i referohet performancës së letrave me vlerë të një kompanie gjatë javës dhe pas shpalljes së parë të transaksionit.

Supozohet se një javë është kohë e mjaftueshme për të zbuluar efektin e informacionit të transaksionit.

Kjo periudhë javore është e nevojshme përpara publikimit zyrtar të informacionit në lidhje me transaksionin, në mënyrë që të merret parasysh informacioni i brendshëm i rrjedhur përpara se shumica e komunitetit të investimeve të dinin për të. Nga ana tjetër, duhet një javë pas marrjes së mesazhit që të pasqyrohen të gjitha informacionet e marra.

Në përputhje me kthimin e tregut, që është standardi, rregullohet edhe kthimi individual i aksioneve të organizatës. Për ta bërë këtë, përdoret yield-i i indeksit kryesor të bursës në të cilën tregtohen letrat me vlerë.

Për të matur marrëdhënien midis treguesve historikë dhe atyre të ardhshëm, përdoret kthimi i tepërt i aksioneve të organizatës, i cili llogaritet si më poshtë:

Supozohet se ky operacion ndihmon në rregullimin e përfitimit të aksioneve të kompanive pjesëmarrëse në transaksion dhe dinamikën e të gjithë tregut dhe shmangien e faktorëve të përgjithshëm ekonomikë.

Në këtë rast, llogaritjet e kthimeve jonormale përdoren vetëm për kompaninë që po përvetësohet.

Për një tregues retrospektiv, dinamika e kthimit nga shitjet merret bazuar në EBITDA. Nëse keni të dhëna për të ardhurat dhe EBITDA të kompanive të ndryshme përpara bashkimit, atëherë mund të vlerësoni përfitimin sintetik sikur kompanitë të kishin punuar tashmë së bashku. Supozohet se treguesit e të ardhurave dhe fitimit të kompanive pjesëmarrëse në fshat nuk do të përkeqësohen pas tij.

Për të përcaktuar rezultatin real të bashkimit, duhet të ekzaminoni periudhën dyvjeçare pas transaksionit, e cila matet përmes treguesit kontabël të kthimit nga shitjet sipas informacionit në raportet vjetore, të cilat përpilojnë rezultatet financiare të të dyve. kompanitë, bazuar në formulën e mëposhtme:

Për të matur efektin neto, treguesi është ndërtuar si më poshtë. Ne llogaritëm diferencën midis përfitimit disa vjet më vonë dhe përfitimit sintetik përpara bashkimit.

Nëse ekzistojnë dy grupe të dhënash, tregues financiarë dhe kontabël dhe tregues të tregut të efektit, atëherë është e mundur të identifikohet marrëdhënia midis tyre nëpërmjet analizës së regresionit.

Koeficienti i përcaktimit (R^2) i regresionit që rezulton është një tregues i fuqisë së marrëdhënies midis të dhënave. Një marrëdhënie e rëndësishme konfirmon hipotezën se tregu vlerëson në mënyrë efektive bashkimet dhe blerjet

.2 Instrumentet financiare të bashkimeve dhe blerjeve. Roli i bankave investuese në këtë proces

Financimi i M&A i referohet investimit të parave për të "paguar" bashkimin ose blerjen.

Rifinancimi i transaksioneve të tilla nënkupton një ndryshim në kushtet e pagesës për transaksionin, të cilat ishin parashikuar më parë në marrëveshje.

Metodat kryesore të financimit të bashkimeve dhe blerjeve janë:

) financimi i borxhit;

) financimi duke përdorur kapitalin e vet ose aksionar;

)financim miks ose hibrid.

Këto tre metoda quhen gjithashtu "financim në letër". Le të shqyrtojmë secilën metodë financimi veç e veç.

Financimi i borxhit

Instrumentet e financimit të borxhit janë:

kredi me afat;

kredi rrotulluese dhe linja kreditore;

hua për urë;

Gazeta komerciale;

obligacione;

financimi duke përdorur të arkëtueshmet;

blerjen ose shitjen e leasing-ut.

Financimi i kapitalit

Metoda e kapitalit neto për financimin e një transaksioni M&A është metoda e dytë. Kjo do të thotë, kompanitë që vendosin të kryejnë një transaksion bashkimi ose blerjeje kryejnë një emetim shtesë të aksioneve, të cilat në të ardhmen shkëmbehen me aksione të organizatës së blerë ose të aneksuar.

Metodat më të zakonshme të pagesës për një transaksion me aksionet e kompanisë blerëse:

) emetim i ri i aksioneve;

) riblerjen e aksioneve nga aksionarët e saj;

) përdorimi i aksioneve të riblerura më parë (stoku i thesarit);

) përdorimi i aksioneve të nën-akorduara të emetimit të fundit - aksione të vendosura "në raft" (stoku i vendosur "në raft").

Dallimi kryesor midis financimit të borxhit dhe financimit të kapitalit është se në rastin e dytë, huadhënësi ka të drejtën e një pjese të fitimeve të shoqërisë dhe të marrë pjesë në menaxhimin e saj, ndërsa huadhënësi në rastin e parë mund të kërkojë vetëm kthimin e fondet e siguruara dhe interesi i përllogaritur për përdorimin e tyre.

Financimi hibrid

Financimi hibrid ose i përzier është lloji i tretë i financimit për bashkimet dhe blerjet. Ky lloj përfshin instrumente që mbajnë shenja financimi me kapital të huazuar dhe përdorimin e kapitalit në të njëjtën kohë.

Instrumentet hibride të financimit:

aksione preferenciale;

garancitë;

letra me vlerë të konvertueshme;

kreditë e titulluara dhe financimi në mes të rrugës.

Aksionet e preferuara i japin pronarit të tyre mundësinë për të marrë pjesë në fitimet dhe aktivet e shoqërisë pas likuidimit të saj. Në mënyrë tipike, aksionet e preferuara konsiderohen si një nga letrat me vlerë më të rrezikshme në krahasim me obligacionet. Si rezultat, investitorët zakonisht kërkojnë kthime të larta në këto letra me vlerë. Disa aksione të preferuara janë të ngjashme me obligacionet e përhershme dhe nuk kanë një datë maturimi, por shumica janë të lidhura me një fond të fundosur dhe shpesh kërkojnë të paktën 2% të emetimit për t'u shlyer.

Një garanci është një opsion i lëshuar nga një kompani që i jep pronarit të drejtën për të blerë një numër të caktuar aksionesh të kompanisë me një çmim specifik. Më shpesh, garancitë përdoren në një ofertë kredie për të nxitur investitorët të blejnë obligacionet e borxhit afatgjatë të një kompanie me një normë interesi më të ulët sesa do të ishin të disponueshme për blerje.

Letrat me vlerë të konvertueshme janë obligacione ose aksione të preferuara që, në kushte të caktuara dhe brenda periudhave të caktuara, mund të këmbehen me aksione të zakonshme nëse pronari dëshiron. Gjatë konvertimit të letrave me vlerë, nuk futet asnjë kapital shtesë. Kjo i dallon ata nga garancitë, të cilat mund të sjellin fonde shtesë për firmën. Këto transaksione këmbimi mund të përmirësojnë vetëm gjendjen financiare të kompanisë, pasi, sipas bilancit, pesha e burimeve të financimit të huazuara në shumën totale të fondeve të përdorura nga kompania zvogëlohet. Kjo ndihmon për ta bërë më të lehtë tërheqjen e kapitalit shtesë. Shumica e emetimeve të letrave me vlerë të konvertueshme mund të jenë të thirrshme, duke lejuar kompaninë emetuese ose të shlyejë kredinë ose të shkaktojë konvertim. Varet nga marrëdhënia midis çmimit të shlyerjes dhe vlerës së konvertimit të letrave me vlerë.

Në përgjithësi, kompanitë që emetojnë obligacione me garanci janë zakonisht të vogla dhe kanë një nivel më të madh rreziku sesa kompanitë që emetojnë obligacione të konvertueshme.

Sigurimi i aseteve është shndërrimi i borxhit të një kompanie në letra me vlerë, të cilat më pas vendosen midis investitorëve. Prandaj, kreditë e titullizuara janë kredi për një kompani që konvertohen në letra me vlerë. Një nga llojet e para të aktiveve të titullizuara ishin letrat me vlerë të mbështetura nga hipoteka. Në kohët moderne, kolaterali ose objekti i titullizimit janë një shumëllojshmëri aktivesh, duke përfshirë edhe të arkëtueshmet e shoqërisë.

Duhet thënë se kreditë e titullizuara mund të përdoren vetëm nga kompanitë e mëdha kur financojnë bashkimet ose blerjet. Për kreditorët e mundshëm, kompanitë e mesme dhe të vogla nuk janë aq tërheqëse sepse nuk mund të garantojnë plotësisht pagesat e tyre.

Financimi i mesëm, si dhe financimi i nivelit të dytë, është një kredi e pasiguruar që i garanton huadhënësit të drejtën për të marrë pjesë në të ardhmen në kapitalin e shoqërisë. Kjo pjesëmarrje kryhet nëpërmjet transferimit te huadhënësi i obligacioneve të konvertueshme, aksioneve të preferuara të konvertueshme ose garancive. Më shpesh, financimi i mesëm përdoret me ndihmën e këtij të fundit. Një kredi e pasiguruar është një hua me afat prej 5 deri në 10 vjet, e cila e detyron kompaninë të paguajë interesin rregullisht gjatë gjithë afatit, me principalin e ripagueshëm në fund të periudhës.

Ky emër u mor sepse fondet e përfituara në këtë mënyrë janë, si të thuash, në mes midis fondeve të zakonshme të huazuara dhe fondeve. Të cilat fitohen duke përdorur kapitalin aksionar. Dhe investitorët që i kanë dhënë fonde një kompanie përmes financimit në mes të rrugës, pasi ajo kompani të ketë mbuluar detyrimet e saj, mund të marrin rimbursimin pas kredive standarde, por përpara aksionerëve.

Financimi i mesëm ndihmon një kompani të mbledhë më shumë fonde të huazuara sesa mund të garantohen nga kolaterali, por norma e interesit do të jetë më e lartë.

Në këtë rast, financimi i mesëm është i ngjashëm me obligacionet e padëshiruara, por ndryshon prej tyre në atë që ka karakteristikat specifike të financimit duke përdorur kapitalin e vet dhe vendoset gjithmonë vetëm me abonim privat. Firmat e kapitalit sipërmarrës janë zakonisht burimi i financimit në mes të rrugës.

Blerja e kompanisë

Një blerje kompanie është një ndryshim në formën e pronësisë së një kompanie, që rezulton në transferimin e kontrollit mbi të tek një grup kreditorësh ose investitorësh. Shumica e transaksioneve të blerjes kërkojnë mbledhjen e shumave të mëdha të fondeve të huazuara. Kjo është e veçanta e një transaksioni të tillë. Këto marrëveshje quhen blerje me levë (LBO).

Ato ndryshojnë në atë se kush e kryen transaksionin - menaxhimi i kompanisë, punonjësit. Investitorët, etj. Më shpesh, baza për financimin e borxhit të një transaksioni blerjeje (deri në 60% të totalit të detyrimeve) është një kredi e madhe e siguruar nga aktivet e kompanisë dhe të ardhurat e saj premtuese. Kjo kredi quhet status primar ose i preferuar. Iniciatorët e transaksionit zakonisht investojnë fondet e tyre jo më shumë se 10% të totalit të burimeve financiare. Pjesa tjetër e kapitalit mblidhet nëpërmjet emetimit të obligacioneve të padëshiruara, të cilat, siç u diskutua më lart, kanë yield-e të larta, por kolateral të dobët, sepse të gjitha aktivet e shoqërisë përdoren për të siguruar kredinë, e cila përbën bazën e të gjitha financimeve.

Blerja e një kompanie nga menaxherët, ose MBO

Shpesh, kur lëshon një linjë biznesi jo-thelbësore, një kompani mund të përdorë një blerje nga menaxhmenti. Në këtë rast, një shoqëri filial ose një nga divizionet ndahet nga struktura e shoqërisë mëmë dhe kalon në duart e drejtuesve të lartë të këtij divizioni, duke e ndarë atë në një shoqëri ortakërie ose shoqëri aksionare të mbyllur. Në këtë proces, së bashku me avantazhet e ndarjes së një biznesi, ka edhe veçori që janë një nxitje për të kryer operacione të tilla:

) menaxherët e kompanive që e njohin mirë biznesin e tyre bëhen pronarë të kompanisë dhe detyra e tyre parësore është të drejtojnë efektivisht biznesin e tyre, pasi mirëqenia e tyre varet drejtpërdrejt nga mirëqenia e kompanisë;

) dëshira për të rritur nivelin e përfitimit dhe për të rritur nivelin e konkurrencës do të diktohet nga prania e detyrimeve të konsiderueshme të borxhit të kompanisë së sapoformuar dhe nevoja për t'i shërbyer ato.

Roli i bankave investuese

Blerja dhe shitja e një kompanie është një aktivitet ku mund të mungojë përvoja e bordit dhe bordit mbikëqyrës. Natyrisht, menaxhmenti i kompanisë duhet të kuptojë strategjinë dhe qëllimin e bashkimit ose blerjes, si dhe se si do të zhvillohet biznesi i tyre pas përfundimit të këtij procesi, pasi vetë bashkimi ose blerja kërkon aftësi dhe njohuri specifike. Ato mund të jenë në pronësi të bankave të investimeve që specializohen në bashkime dhe blerje.

Në mënyrë tipike, shërbimet që bankat e investimeve ofrojnë në bashkime dhe blerje përfshijnë:

këshilla financiare, d.m.th. studime analitike të kushteve të industrisë dhe mjedisit konkurrues, duke përcaktuar gamën e sipërmarrjeve që janë interesante për organizimin e një aleance, zhvillimin dhe marrëveshjen me skenarët e bashkimit ose blerjes së klientit, zhvillimin e skemave të financimit, zhvillimin e një koncepti të zhvillimit të zotërimeve.

organizimi i bashkimeve dhe blerjeve, d.m.th. kërkimi i pjesëmarrësve të mundshëm në transaksion, negocimi dhe dakordimi për kushtet e një bashkimi ose blerjeje, zbatimi i blerjes duke blerë aksione ose detyrime borxhi të objektivit të blerjes.

Mbrojtja nga marrja e armikut

Mbrojtja mund të përfshijë një sërë metodash dhe masash.

Vendosja e një çmimi të drejtë (aktiviteti vlerësues). Nevoja për t'u provuar aksionarëve se çmimi i rënë dakord është i drejtë zakonisht lind gjatë një bashkimi ose blerjeje "miqësore".

Në një blerje “armiqësore”, kompania blerëse është e interesuar të vendosë një çmim minimal, ndërsa kompania e blerë, përkundrazi, është e interesuar të vendosë një çmim maksimal.

Financimi i bashkimeve dhe blerjeve. Një bankë investimi mund të kërkojë burime shtesë nëse pala blerëse nuk ka para të mjaftueshme në dispozicion.

.3 Praktika ruse e bashkimeve dhe blerjeve: problemet dhe perspektivat

Në fillim të shekullit të 21-të, procesi i privatizimit të shpërndarjes së pronës përfundoi në Rusi, ndërsa Shtetet e Bashkuara ishin në gjendje të kalonin 5 valë bashkimesh dhe blerjesh në rreth 100 vjet.

Por deri në vitin 2003, Rusia u emërua forca shtytëse më e fuqishme në tregun e M&A në Evropën Qendrore dhe Lindore.

Historia e shkurtër e zhvillimit të tregut rus të bashkimeve dhe blerjeve mund të ndahet përafërsisht në disa periudha.

Kjo metodë ishte e rëndësishme si si një mekanizëm i pavarur ashtu edhe në kuadrin e strategjisë ekspansioniste të grupeve të para financiare dhe industriale - grupet industriale financiare (kryesisht origjina bankare informale). Shumica e grupeve financiare dhe industriale u krijuan përmes privatizimit gjatë kësaj periudhe. Shumë banka dhe fonde investimesh portofoli kanë kryer blerje shoqërish në fusha të ndryshme për nevojat e tyre dhe për rishitje të mëtejshme tek investitorët strategjikë ose jorezidentë.

Në gjysmën e parë të viteve 1990, pati gjithashtu përpjekje të izoluara për të përdorur metoda klasike të blerjes, kryesisht në industri që nuk kërkonin një përqendrim të lartë të burimeve financiare.

Faza e dytë ("bumi i pas krizës" i viteve 1999-2002 gjatë periudhës së rritjes së rimëkëmbjes) lidhet me rishpërndarjen e pronës pas krizës në 1998. Karakterizohet nga aktiviteti i lartë në tregun armiqësor të blerjeve dhe një pjesë e madhe e bashkimeve dhe blerjeve “spekulative” në vëllimin total të tregut. Gjatë kësaj periudhe u shfaqën veçori specifike që shkaktuan një valë bashkimesh dhe blerjesh. Nxitja kryesore për aktivizimin e tyre ishte konsolidimi i mëtejshëm i kapitalit aksioner. Për shkak të metodave specifike të përdorura, shumë analistë nuk donin të përdornin termin "shkrirje dhe blerje" dhe donin të kufizoheshin në termin më të njohur "rishpërndarja e pronësisë". Zgjerimi i grupeve industriale u kombinua me një intensifikimin e procesit të konsolidimit të aktiveve, kryesisht rreth grupeve të biznesit të krijuar dhe të krijuar rishtazi.

Pas krizës, situata financiare përshpejtoi ritmet e bashkimeve dhe blerjeve në ato fusha të ekonomisë ku para krizës kishte gatishmëri për bashkime dhe blerje. Fillimisht, procesi i bashkimeve dhe blerjeve u nis nga kompanitë më të mëdha të naftës, dhe më vonë përfshiu edhe metalurgjinë e zezë dhe me ngjyra, kiminë, industrinë e qymyrit, inxhinierinë mekanike, ushqimin, industrinë farmaceutike dhe pyjore.

Në këtë fazë, filloi përdorimi masiv i teknologjisë së marrjes armiqësore, duke përfituar nga boshllëqet në legjislacionin që rregullonte veprimtarinë e personave juridikë, si dhe nga korrupsioni i aparatit administrativ.

Kompanitë Raider u shfaqën në treg, duke kapur kompanitë jo për të zhvilluar aktivitetet e tyre kryesore, por për të shitur asetet më të vlefshme. Kompanitë me pasuri të mirë të paluajtshme konsideroheshin si më tërheqëse.

Përkundër faktit se ka një sërë kufizimesh (nevoja për të konsoliduar blloqe të mëdha të aksioneve, një strukturë e qartë dhe fikse e pronësisë në korporatë, burime të konsiderueshme likuide), janë marrjet armiqësore ato që kanë marrë zhvillimin më të madh në Rusi. Nëse marrim parasysh të gjithë listën e metodave të blerjes klasike dhe specifike ruse, mund të vërehet se pas vitit 1998 numri i tyre u bë i madh.

Deri në vitin 2003, kur u formuan shumica e strukturave të integruara vertikalisht dhe u rritën rreziqet politike, aktiviteti i kapitalit në tregun e bashkimeve dhe blerjeve u ul ndjeshëm. Kjo “rënie e riorganizimit” u shoqërua, para së gjithash, me përfundimin fillestar të proceseve të konsolidimit dhe kalimin në zhvillim drejt ristrukturimit ligjor dhe ekonomik të zotërimeve (grupeve) “të paregjistruara”, legalizimin dhe konsolidimin e të drejtave të pronësisë mbi aktivet ekonomike. Në këtë proces morën pjesë aktive strukturat e integruara të mesme - kompani të nivelit të dytë dhe të tretë.

Faza e tretë (faza e rritjes ekonomike në 2003 - para fillimit të krizës në 2008) u dallua nga fakti se shteti mori një pjesë të lartë të pjesëmarrjes në procesin e bashkimeve dhe blerjeve. Roli i llojeve të “civilizuara” të transaksioneve u rrit, me një rritje pozitive të përdorimit të një mekanizmi transparent për ristrukturimin e pronave, si dhe në numrin e instrumenteve të tregut të aksioneve që kryejnë transaksione.

Kjo periudhë karakterizohet nga një rritje e qëndrueshme e aktivitetit në tregun e bashkimeve dhe blerjeve si në vlerë ashtu edhe në numrin e transaksioneve të kryera. Në vitin 2007, ai u rrit shtatë herë në krahasim me 2003 dhe arriti në 124 miliardë dollarë, dhe në 2003 - 19 miliardë dollarë Numri i transaksioneve gjithashtu u rrit - në 2003 ishin 180, dhe në 2007 - 486. Deri në vitin 2008 nga industria, nafta dhe gazi. kompanitë, kompanitë metalurgjike dhe ato të komunikimit u dalluan nga vëllimi i transaksioneve. Në vitin 2006, vëllimi i tregut ishte 4.5% e PBB-së dhe në vitin 2007 arriti në më shumë se 10%.

Krahasuar me vitin 2003, vlera e transaksionit në vitin 2004 u rrit me 40%. Në dy vitet e ardhshme, ritmi i rritjes u ngadalësua lehtë dhe ishte tashmë 17% në 2005 dhe 4% në 2006. Një rritje më e madhe e vlerës së transaksioneve u vu re mesatarisht në vitin 2007 dhe u rrit me 130%. Por gjithsesi duhet theksuar se në Rusi mbizotërojnë transaksionet në shumën 30-40 milionë dollarë, përfshirë asetet e kompanisë, dhe në tregun perëndimor transaksione të tilla konsiderohen mesatare.

Kjo mund të shpjegohet me faktin se aktivet më likuide dhe tërheqëse tashmë kishin blerë pronarë, dhe në secilën zonë kishte tashmë grupe të mëdha lojtarësh. Pavarësisht rënies së numrit të transaksioneve, vlera mesatare e tyre në vitin 2008 u rrit me 30% krahasuar me vitin 2007. Gjithashtu, në periudhën nga viti 2003 deri në vitin 2008, janë realizuar rreth 116 transaksione me vlerë mbi 500 milionë dollarë, që në përqindje është rreth 6.3% e të gjitha transaksioneve në shqyrtim.

Karakteristikat specifike të tregut rus të bashkimeve dhe blerjeve gjatë kësaj periudhe ishin:

kontroll i dobët i drejtpërdrejtë i organeve rregullatore qeveritare mbi proceset e vazhdueshme të bashkimeve dhe blerjeve;

përfshirja e ulët e instrumenteve të organizuara të tregut të aksioneve në procesin e bashkimeve dhe blerjeve, pasi më shumë transaksione u bënë me kompani private sesa me letra me vlerë të kompanive publike;

nuk ka ndikim të rëndësishëm të aksionarëve të pakicës në punën e kompanisë;

në shumicën e proceseve, pronari kryesor i kompanisë është menaxheri i saj kryesor;

nuk kishte strukturë transparente të pronësisë së kompanive formalisht publike;

përqendrimi në njërën dorë mesatarisht i një numri më të madh aksionesh. Se në kompanitë perëndimore;

një pjesë e lartë e bashkimeve dhe blerjeve kryhen duke përdorur kompani offshore.

Numri i kompanive në det të hapur që u krijuan nga banorët rusë, sipas disa vlerësimeve, varion nga 3.5 në 4% (rreth 100 mijë) të gjithçkaje që ekziston në botë. Që nga fillimi i viteve 2000, përdorimi i kompanive në det të hapur si elementë të pronave ruse për të grumbulluar të ardhurat kryesore të kompanisë është bërë i përhapur. Ministria e Financave e Federatës Ruse dhe Shërbimi Antimonopoly po diskutojnë problemin e krijimit të një mekanizmi për kontrollin e aseteve dhe aktiviteteve të kompanive offshore, por ende nuk janë marrë masa radikale.

Tregu rus karakterizohet nga një pjesë e madhe e transaksioneve që përfshijnë kapital të huaj. Për shembull, në vitin 2007, transaksione të tilla përbënin 22% të vëllimit të përgjithshëm të tregut rus, dhe në 2006 ato arritën në 35%. Blerjet nga investitorët e huaj ishin më të mëdha se investimet e investitorëve rusë jashtë vendit.

Në vitet 2003-2008, më së shpeshti janë blerë kompani të tëra. Kjo konfirmon se trendi i zhvillimit në sektorin e korporatave ishte vendosja e kontrollit të plotë mbi kompaninë.

Kjo karakterizon pothuajse të gjitha industritë dhe rajonet dhe nuk ka një varësi të qartë nga metoda e bashkimit ose e blerjes ose nga industria ose gjeografia.

Pesha e kësaj forme të integrimit të shoqërive, si marrja e kontrollit të plotë, në tregun e bashkimeve dhe blerjeve në vëllimin total të transaksioneve për këtë periudhë arriti në 88.2%, dhe në vlerë 82.45%.

Numri i transaksioneve për të blerë gjysmën e pronës, d.m.th. gjysma e pjesës së kapitalit të autorizuar ose 50% e aksioneve të shoqërisë arriti në 5.8% të numrit total të transaksioneve ose në vlerë 6.4%. Blerja e një aksioni bllokues, ose 26-49% të kompanisë, ndodh në 4.3% të transaksioneve (në vlerë - 4.6%). Një pjesë prej 1-25% u ble në 1.6% të transaksioneve (në vlerë - 1.8%).

Duhet thënë se 1221 transaksione nga 1393 të analizuara kishin të bënin me marrjen e kontrollit mbi një kompani ruse, e cila përbënte 66% të vlerës totale të transaksionit. Ndërmarrjet nga vendet e Bashkimit Evropian, që blejnë kompani në Rusi, në 91% të rasteve kishin kontroll të plotë mbi të, gjysma e kompanisë u ble me 4% dhe vetëm 2% bllok aksionesh ose nga 20 në 49% në të autorizuarit. kapitale. Blerësit nga vendet fqinje fituan kontrollin në 80% të transaksioneve, dhe në 20% të mbetur vetëm gjysmën e kompanisë në Federatën Ruse. Kompani të tjera të huaja fituan kontrollin e plotë të kompanisë në 88.5% të rasteve, blenë gjysmën në 6.4% të rasteve dhe deri në 49% të aksioneve të kompanisë në 5.1% të rasteve.

Në këtë fazë, numri i bashkimeve dhe blerjeve që përfshinin fonde të marra hua dhe blerjen e një pjese biznesi nga menaxhmenti i ndërmarrjes u rrit. Pjesa e transaksioneve të tilla në numrin total ishte 4% në vitin 2006. Si rregull, pothuajse të gjitha transaksionet e riblerjes së letrave me vlerë në Rusi kryheshin duke përdorur kapitalin e huazuar për shkak të mungesës së fondeve të veta.

Fakti që numri i transaksioneve të "civilizuara" u rrit dhe në krahasim me rënien e dinamikës së "marrjeve të sulmuesve" më të profilit të lartë nuk do të thotë se problemi i "marrjeve armiqësore" nuk ishte aq urgjent.

Në vitin 2007, në Rusi kishte rreth 107 konflikte publike, me një vlerë totale të aseteve prej 7 miliardë dollarësh.

Gjithashtu, përdorimi i burimeve administrative dhe metodave jotregtare për përfitimin e aseteve nga shteti dhe shoqëritë shtetërore nënkuptonte kalimin e sistemit të bastisjes në një nivel të ri shtetëror.

Në të njëjtën kohë, krahas krijimit të korporatave shtetërore, kundër pronarëve të pasurive më të mëdha u ngritën çështje penale dhe pasuritë e sekuestruara kaluan në të ardhmen nën kontrollin e shtetit.

Këta faktorë, si përqendrimi i lartë, zhvillimi i dobët i institucioneve të tregut dhe performanca e dobët e sistemit gjyqësor, paqartësia e të drejtave pronësore dhe korrupsioni, mund të kenë një ndikim sistemik në të gjitha aspektet e punës në tregun rus të bashkimeve dhe blerjeve.

Gjithashtu, transparenca e ulët e informacionit për transaksionet, mungesa e profesionistëve në ndërmjetësim dhe pjesëmarrja aktive e kompanive shtetërore në këto procese tregojnë se ka një problem në efiçencën e tregut për kontrollin e korporatave.

Faza e katërt

Fillimi i krizës financiare në vitin 2008 shënoi fazën e katërt në zhvillimin e tregut vendas të bashkimeve dhe blerjeve. Ekonomistët thonë njëzëri për rezultatet e zhvillimit të tij se tregu do të bjerë në krahasim me vitin 2007. Kjo do të ndodhë për herë të parë pas një periudhe të qëndrueshme nga 2002 deri në 2007.

Vlerësimet absolute të rënies së kapacitetit të tregut ndryshojnë në varësi të metodave të përdorura: me 36% (nga 120-122 miliardë dollarë në 77.5 miliardë dollarë, nëse marrim parasysh transaksionet mbi 5 milionë dollarë - Inteligjenca M&A), me 9%, ose deri në 120 miliardë dollarë, nga të cilat pothuajse 100 miliardë ishin për blerjen e aseteve ruse (nëse merren parasysh të gjitha transaksionet - Ernst & Young). Raporti i vëllimit të tregut të bashkimeve dhe blerjeve ndaj PBB-së në 2008 ishte rreth 7% (në 2007 - 10%) nga maji 2008 deri në shkurt 2009, kapitalizimi i tregut të aksioneve ruse ra 4 herë - nga 1.5 trilion në 370 miliardë dollarë ).

Në të njëjtën kohë, aktiviteti i aktivitetit të brendshëm, aksionerët e mëdhenj dhe menaxheri në radhë të parë.

Shumë kompani filluan të riblernin aksionet e tyre në tregun e hapur në verën e vitit 2008. Bazuar në të dhënat mbi dinamikën e transaksioneve të aksionerëve të 500 kompanive më të mëdha publike, gjysma e dytë e vitit 2008 u karakterizua nga një rënie e madhe e numrit të transaksioneve në të cilat menaxhmenti shiti aksionet e kompanive të tyre. Në të kundërt, ka pasur një rritje të numrit të transaksioneve në të cilat personat e brendshëm janë blerës të aksioneve në kompanitë e tyre, edhe në rastet kur ata kanë qenë shitës në të kaluarën. Më poshtë do të tregohet se kjo politikë bëhet karakteristike edhe për shtetin në kohë krize.

Për më tepër, një tjetër kanal për rishpërndarjen e aktiveve në vitin 2008 ishte shitja e detyruar e letrave me vlerë të kompanive ruse të zotuara për kredi bankare. Shumica e kompanive ishin në gjendje të mbanin asetet e tyre. Një tipar tjetër i tregut rus të kredisë është dominimi i bankave në kreditimin e korporatave. Për shembull, në shtator 2008 ato përbënin 92.7% të totalit të portofolit të kredisë së bankave ruse në sektorin jofinanciar prej 11.8 trilionë. fshij.

Transferimi i aktiveve shkaktohet nga mospagesat fillestare të detyrimeve të borxhit të korporatave. Në fillim të nëntorit 2008, shuma totale e çështjeve me mospagim ishte rreth 30 miliardë rubla. Në vitin 2009 u bënë të njohura rastet e shlyerjes së detyrimeve të borxhit me transferimin e aktiveve në bankën huadhënëse. Kjo ka ndodhur në fushën e shitjes me pakicë, ndërtimtarisë, prodhimit të ushqimit, shërbimeve të komunikimit celular me pakicë, etj. Gjasat që këto asete të dalin në shitje në të ardhmen janë mjaft të larta.

Megjithëse vëllimet globale të transaksioneve mbetën mbi nivelin e vitit 2006, aktiviteti në tregun e vitit 2009 ishte ende në rënie të dukshme. Në Rusi në atë kohë, numri i transaksioneve ishte më pak se 50% e transaksioneve në 2006.

Megjithatë, në vitin 2011, aktiviteti në tregun rus të bashkimeve dhe blerjeve u karakterizua nga një stabilitet relativisht i lartë në krahasim me sfondin global. Numri i marrëveshjeve të shpallura u rrit me 5% në 394, megjithëse, ndryshe nga SHBA dhe Evropa, tregu rus i M&A u dominua (85%) nga marrëveshje të vogla për të mbledhur kapitalin fillestar (<10 млн. долл. США) и сделки среднего размера (>10 milionë dollarë amerikanë<250 млн долл. США). Начало 2011 года напоминало конец 2010: в первом полугодии было объявлено сделках, на которые пришлось почти две трети от общей суммы сделок (во втором полугодии 2010 года было объявлено 77% сделок). Но во втором полугодии 2011 года совершение сделок замедлилось в связи с ростом беспокойства относительно экономических перспектив в Европе и характерного снижения деловой активности в России в преддверии выборов президента. Это привело к тому, что общая сумма сделок, объявленных в 2011 году, составила 71,1 млрд. долл. США.

Në vitin 2011, blerja e aseteve ruse nga kompanitë e huaja përbënte 20% të të gjitha transaksioneve (në vitin 2010 transaksione të tilla ishin 18%), dhe pjesa e transaksioneve për blerjen e aseteve të huaja nga kompanitë ruse u rrit në 10% (krahasuar me 6 % në 2010), kryesisht falë marrëveshjeve në sektorin e telekomunikacionit dhe medias dhe në sektorin e metaleve dhe minierave, më shumë se gjysma e të gjitha blerjeve të aseteve të huaja u kryen në këta sektorë. Vëllimi relativisht i ulët i transaksioneve për blerjen e aseteve ruse nga të huajt është për shkak jo vetëm të situatës së vështirë ekonomike jashtë Rusisë. Ai sugjeron gjithashtu se Rusia nuk po lëviz mjaft shpejt për të përmirësuar klimën e saj të investimeve dhe reputacionin midis investitorëve të huaj. Duke pasur parasysh normën më të ulët të rritjes së pritshme të Rusisë në krahasim me vendet e tjera të BRIC dhe përkeqësimin e raportit rrezik/kthim, tregu rus duket se ka humbur një pjesë të atraktivitetit të tij për investitorët.

Në vitin 2011, aktiviteti më i madh në tregun rus të M&A u vu re në tre sektorë që lidhen me energjinë dhe burimet natyrore: metalet dhe minierat, nafta dhe gazi dhe energjia dhe shërbimet komunale. Këta tre sektorë përbënin afërsisht 45% të vlerës totale të transaksioneve dhe afërsisht 25% të vëllimit total të transaksioneve, dhe një situatë e ngjashme është vërejtur edhe në vitin paraprak. Gjithashtu në vitin 2011, pesha e tre sektorëve të tjerë në shumën totale të transaksioneve u rrit ndjeshëm - imobiliar dhe ndërtim, transport dhe infrastrukturë dhe shërbime financiare.

Shuma e 10 transaksioneve më të mëdha në tregun rus të bashkimeve dhe blerjeve në vitin 2011 arriti në 25.9 miliardë dollarë amerikanë, ose 36% e vlerës totale të transaksioneve të shpallura. Shtatë nga dhjetë marrëveshjet më të mëdha ishin në sektorin e energjisë dhe burimeve natyrore.

) bashkimet dhe blerjet janë një nga modelet më të rëndësishme të zhvillimit të një ekonomie tregu moderne. Rëndësia qëndron, para së gjithash, në faktin se ato stimulojnë ndjeshëm konsolidimin e biznesit, rrisin shkallën e përqendrimit të prodhimit dhe kapitalit dhe, mbi këtë bazë, shkallën e kontrollit të korporatave të mëdha në një ekonomi tregu;

) sistemi i bashkimeve dhe blerjeve përfshin dy drejtime kryesore, ndërmjet të cilave ekziston një lidhje dhe ndërvarësi e caktuar. Kjo është ndërkombëtare dhe transnacionale, ose ndërkufitare. Vitet e fundit, roli i drejtimit të dytë është rritur dukshëm;

) bashkimet dhe blerjet janë një proces "i ngjashëm me valën", d.m.th. përfshin baticat e larta, baticat e larta, baticat e ulëta dhe baticat e ulëta. Ky proces bazohet në natyrën ciklike të zhvillimit të një ekonomie tregu;

) nën ndikimin e faktorëve të tregut ndodhin ndryshime të rëndësishme sasiore dhe cilësore në sistemin e bashkimeve dhe blerjeve ndërkufitare. Në kushtet moderne, ky sistem po merr një karakter global, karakterizohet me ritëm dhe shkallë në rritje, mbulon të gjitha industritë dhe sferat, roli kryesor i takon transaksioneve më të mëdha (megashkrirjet) dhe ka një ndikim të rëndësishëm në zhvillimin e marrëdhënieve ekonomike me jashtë. , veçanërisht në lëvizjen ndërkombëtare të kapitalit, në radhë të parë të investimeve direkte.

Tendencat e industrisë në tregun e bashkimeve dhe blerjeve gjatë periudhës së krizës reflektuan edhe disbalancat e pranishme në ekonomi. Statistikat tregojnë se në vitet e para krizës, liderët botërorë për sa i përket vëllimit të transaksioneve M&A, si rregull, ishin industritë parësore dhe industria e energjisë elektrike, të cilat, në kuadrin e globalizimit, janë karakterizuar nga një tendencë. të konsolidimit. Rënia e sistemit financiar çoi në faktin që kryesisht sektori bankar dhe industritë që nuk patën mundësinë të zhvilloheshin vetëm me shpenzimet e tyre dhe ishin shumë të varura nga kreditë, filluan të konsolidohen në mënyrë aktive, d.m.th. nga sektori financiar. Kanë qenë bankat, pronat e paluajtshme dhe ato me pakicë ato që zënë pjesën e luanit në të gjitha transaksionet e M&A të përfunduara, gjë që tregon edhe një herë varësinë e fortë të sektorit real nga sektori financiar, me dominimin e këtij të fundit.

Gjithashtu, zgjedhja e bashkimeve dhe blerjeve si një metodë e ristrukturimit të borxhit tregoi varësinë e lartë të kompanive nga borxhi.

LITERATURA

1. Harvard Business Review, Mergers and Acquisitions, Alpina Business Books. M 2007 C 17.

Pavel Sychev, Predatorët. Teoria dhe praktika e marrjes nga sulmuesit, Alpina Publishers, M. 2010 F. 76

Astakhov P.A., Kundër marrjes së sulmuesve, Eksmo-Press, 2007, fq. 22-23.

Reed S.F., Lajoux A.R., The Art of Mergers and Acquisitions, Botues Alpina, 2011, faqe 143-145.

5. Botues Alpina, Organizimi i marrëdhënieve me investitorët: Praktika ruse dhe e huaj, Botues Alpina, 2007, fq 157-158.

6. Dr. Hans J.S. Bakker dhe Jeren W.A. Helmink, Si të bashkoni me sukses dy kompani, 2008, P 154.

Anatoly Chaussky, Si të tërheqësh investime të huaja, Botues Alpina, 2010, P -19.

8. Botues Alpina, Organizimi i marrëdhënieve me investitorët: Praktika ruse dhe e huaj, Botues Alpina, 2007, fq 170-171.

9. Kogdenko V.G. Analiza ekonomike. Tutorial. - Botimi i dytë, i rishikuar. dhe shtesë - M.: Uniteti-Dana, 2011. - 299 f.

10. Tryastina N.Yu. "Vlerësimi gjithëpërfshirës i atraktivitetit të investimeve të ndërmarrjeve" / N.Yu. Katrahurë. "Analiza ekonomike: teori dhe praktikë". - 2006. - Nr 18(75). - fq 54-55

Damodaran A. "Vlerësimi i investimeve: mjete dhe metoda për vlerësimin e çdo aktivi" / A. Damodaran. - M.: “Alpina Business Books”, 2006. - 54-56 f.

. "Menaxhimi i investimeve" // Libër shkollor elektronik 20. Moiseev S.R. Instrumenti i politikës monetare të Bankës Qendrore për shënjestrimin e inflacionit / Abstrakt i autorit. Doktor i Ekonomisë Shkencë. M.: Akademia Financiare dhe Industriale e Moskës. 2009. - F. 118.

Rybin E.V. Gjendja dhe perspektivat e tregut të bashkimeve dhe blerjeve bankare në Rusi // Banka. - M., 2010. Nr. 6. - Fq.8-11

Wallace T., Steel R. Planifikimi i shitjeve dhe operacioneve. Udhëzues praktik. botimi i 3-të. / Per. nga anglishtja - Shën Petersburg: Peter, 2010. - 272 f.

Astakhov, P.A. Kundër marrjes së sulmuesve / P.A. Astakhov.- M.: EKSMO, 2008.-240 f.

16. Begaeva A.A. Bashkimet dhe blerjet e korporatave: problemet dhe perspektivat e rregullimit ligjor / Rep. ed. N.I. Mikhailov; Ross. akad. Shkenca, Instituti i Shtetit. dhe të drejtat. - M.: Infotropik Media, 2010. - 256

17. Molotnikov A. Bashkimet dhe blerjet. Përvoja ruse. M.: Vershina, 2007. fq 25-32.

Vladimirova I.G. Botimi "Shkrirjet dhe blerjet e kompanive", revista "Menaxhimi në Rusi dhe jashtë vendit" nr. 56/2010;

Bashkimet dhe blerjet (M&A) janë transaksione që, së bashku me transferimin e të drejtave të pronësisë, nënkuptojnë, para së gjithash, një ndryshim në kontrollin e ndërmarrjes (Kontrolli i Korporatës). Për rrjedhojë, blerja e të miturve, përfshirë. të fokusuara vetëm në marrjen e të ardhurave spekulative, aksionet nga ana e individëve dhe/ose investitorëve institucionalë (investimet e portofolit) nuk zbatohen për ta.

Koncepti i blerjes mbulon blerjen e një ndërmarrje të tërë, pjesët e saj individuale, si dhe pjesëmarrjen strategjike në kapital (investim direkt). Nga ana tjetër, bashkimet paraqesin një formë të veçantë të marrjes në pronësi në të cilën shoqërisë së blerë i hiqet pavarësia ligjore. Shpesh një marrje referohet si një blerje (Takeover), e cila mund të kryhet me mbështetjen e menaxhmentit të kompanisë së synuar (Friendly Takeover) ose kundër dëshirave të saj të shprehura (Armiqësore Marrja). Në rastin kur, gjatë një bashkimi, të dyja ndërmarrjet pjesëmarrëse humbasin pavarësinë e tyre ligjore dhe bëhen pjesë e shoqërisë së re, ato shpesh flasin për konsolidim.

Në një kuptim të gjerë, bashkimet dhe blerjet nënkuptojnë gjithashtu krijimin e aleancave strategjike me kompani të tjera dhe ndarjen e aseteve (Divestitures). Më shpesh, aleancat strategjike krijohen në bazë të pjesëmarrjes së ndërsjellë në kapital, ose me themelimin e ndërmarrjeve të përbashkëta (Joint Ventures) përmes kontributeve në një filial të përbashkët. Forma më e zakonshme e shitjes është shitja e një filiali ekzistues tek një kompani tjetër. Ndonjëherë një pjesë e një ndërmarrje ndahet veçmas si një kompani e pavarur ("spin-off") dhe aksionet në të shpërndahen proporcionalisht midis aksionarëve të kompanisë mëmë (Spin-Off). Nëse flasim për likuidimin e të gjithë shoqërisë mëmë, ata flasin për ndarje. Është gjithashtu e mundur që ligjërisht të ndahet një pjesë e një ndërmarrjeje duke shkëmbyer aksionarët e shoqërisë mëmë me aksionet e tyre për aksionet e kompanisë së re (Split-Off). Në këtë rast, shoqëria mëmë mund t'i shesë aksionet e shoqërisë së alokuar një pale të tretë dhe në këtë mënyrë të marrë kapital shtesë (Equity Carve-Out).

Blerja e një biznesi zakonisht bëhet duke blerë aksione (ShareDeal), të cilat ofrohen ose në shkëmbim ose pa bursë. Kur blini aksione të varura ligjërisht, një alternativë është transferimi i sendeve përkatëse të pronës (AssetDeal). Në ndryshim nga Marrëveshja e Aksioneve, me Marrëveshjen e Aseteve ekziston një mundësi e caktuar për të kryer një transaksion pa miratimin e tij nga asambleja e përgjithshme e aksionarëve.

Aktualisht, një numër i konsiderueshëm i bashkimeve dhe blerjeve të mëdha kanë natyrë ndërkombëtare dhe për këtë arsye shpesh kryhen në përputhje me zakonet ndërkombëtare, kryesisht anglo-saksone. Le të shohim më të rëndësishmet prej tyre.
Organizimi i transaksioneve

Në bashkimet dhe blerjet përdoren metoda të ndryshme të vlerësimit të shoqërisë, përmbajtja e të cilave përshkruhet në detaje në literaturën përkatëse. Por meqenëse shpesh nuk disponohen të gjitha informacionet e nevojshme dhe të besueshme për vlerësimin e vlerës së një kompanie, vlerësimi i vlerës së një kompanie në fund të fundit bëhet më shumë një art sesa një shkencë (Garbage In - Garbage Out). Në praktikë, disa metoda vlerësimi përdoren paralelisht dhe rezultatet e tyre shërbejnë për të përcaktuar vlerën aktuale të kompanisë.

Në vendet anglo-saksone, për një kohë të gjatë, një element kyç i procesit të blerjes ka qenë Due Diligence, i cili u lejon blerësve potencialë të bëjnë një analizë cilësore të kompanisë së blerë.

Gjatë Due Diligence, të gjithë të interesuarit për të blerë marrin akses në një grup të standardizuar të dhënash. Në veçanti, si pjesë e Due Diligence, si rregull, sigurohen sa vijon:
informacione të përgjithshme për kompaninë: deklaratën e regjistrimit, statutin, informacionin për menaxherët, strukturën e kompanisë, kompanitë e lidhura, etj.
informacion në lidhje me statusin e pasurisë dhe detyrimet e kompanisë: një listë të të gjitha aktiveve të prekshme dhe jo-materiale, informacion në lidhje me detyrimet ekzistuese afatshkurtra, afatmesme dhe afatgjata (duke treguar debitorët dhe kreditorët, normat e interesit, kushtet e pagesës), detyrimet e ndërsjella brenda kompania etj.
raportet e kontabilitetit: bilancet vjetore dhe tremujore, pasqyrat e fitimit dhe humbjes, raporti i auditorit etj.
marrëveshjet ekzistuese me personelin dhe sindikatat në kuadër të legjislacionit të punës, pensioneve etj.
detyrime dhe të drejta të tjera kontraktuale: marrëveshjet brenda kompanisë, marrëveshjet e qirasë, marrëveshjet me klientët dhe furnitorët, etj.
informacion në lidhje me proceset e mundshme ligjore (civile, të punës, tatimore, administrative, etj.)

Blerësi shpesh kontrollon besueshmërinë e informacionit të dhënë si pjesë e Due Diligence, si dhe vlefshmërinë e çmimit të pritshëm të blerjes, me përfshirjen e konsulentëve të ndryshëm.

Auditorët dhe avokatët e përfshirë në blerjen e një kompanie zakonisht përfshihen në optimizimin e aspekteve ligjore dhe tatimore të transaksionit. Një vendim i rëndësishëm themelor në këtë drejtim është zgjedhja midis marrëveshjes së aksioneve dhe marrëveshjes së aseteve. Gjatë blerjes së aksioneve, mjedisi tatimor i kompanisë së blerë, si rregull, ruhet dhe për këtë arsye ka më pak mundësi për optimizim sesa blerja e drejtpërdrejtë e një pjese të pronës. Me një marrëveshje aktivesh, është e mundur, për shembull, të përjashtohen disa prona dhe detyrime nga transaksioni, duke ulur kështu pagesat e taksave.

Një nga avantazhet e marrëveshjeve të aksioneve është se menaxhimi i kompanisë së synuar mund të përjashtohet nga ndikimi i drejtpërdrejtë në ekzekutimin dhe ekzekutimin e transaksionit dhe, në të njëjtën kohë, është e mundur të shmanget ndikimi i konflikteve ekzistuese të interesit ndërmjet pronarit dhe menaxhmentit të kompanisë. Kështu, blerjet armiqësore ndodhin, si rregull, në formën e marrëveshjeve të aksioneve, pasi ato drejtohen drejtpërdrejt kundër interesave të menaxhimit. Në të njëjtën kohë, ekziston rreziku që aksionarët e mbetur të pakicës të sfidojnë të drejtat e blerësit, duke e komplikuar transaksionin.

Në SHBA, financimi i blerjeve (në veçanti ato armiqësore) kryhet shpesh përmes vendosjes (shitjes) të letrave me vlerë me rendiment të lartë (Quasi-Equity, JunkBonds), ndërsa shkalla e borxhit të ndërmarrjes rritet ndjeshëm. Kështu, një nga metodat e njohura të financimit - Leveraged Buy Out (LBO) detyron menaxhmentin në një program radikal të ristrukturimit të kompanisë (Ristrukturimit), i nevojshëm për të siguruar aftësinë për të përmbushur detyrimet për pagesat e interesit të lartë duke rritur përfitimin e biznesit, duke parandaluar kështu falimentimi i mundshëm i kompanisë. Në të njëjtën kohë, interesat e punonjësve, klientëve dhe furnitorëve shpesh merren parasysh në një masë më të vogël.

Bashkimet dhe blerjet janë aktualisht një nga aspektet kryesore të aktiviteteve të kompanive investuese dhe bankave që ofrojnë shërbime konsulence dhe të tjera në fushën e financave të korporatave.

Gjithashtu, shërbimet për organizimin e bashkimeve dhe blerjeve ofrohen, së bashku me bankat e investimeve, nga departamente të specializuara të bankave universale dhe kompanive konsulente, si dhe kompani ligjore dhe të specializuara (M&A-Boutiquen). Zakonisht ato përfaqësojnë interesat e njërës prej palëve të përfshira dhe ofrojnë mbështetje për klientin në çdo fazë të procesit. Në të kundërt, një numër shoqërish (brokerësh) ndërmjetësojnë ndërmjet palëve të përfshira dhe, si rregull, marrin kompensim nga secila palë. Përpjekjet e tyre janë të përqendruara kryesisht në vendosjen e kontakteve dhe kufizohen në shumicën e rasteve në transaksione me vlerë të ulët dhe të natyrës lokale.

Për shkak të kufizimeve ligjore për transaksionet që përdorin informacione të brendshme, kompanitë dhe bankat janë të detyruara të ndajnë aktivitetet e këshillimit nga ato të tyre dhe operacionet e tjera në treg. Si rezultat, industria e M&A ka zhvilluar kulturën e saj të veçantë të korporatës dhe industrisë.

Konsulentët profesionistë kanë njohuri të hollësishme të doganave kombëtare dhe ndërkombëtare të bashkimeve dhe blerjeve, gjë që u lejon atyre të organizojnë dhe zbatojnë në mënyrë më efektive procesin e blerjes. Si rregull, aktivitetet e tyre përfshijnë, së bashku me konsulencën strategjike (në veçanti, strukturimin e procesit të blerjes, vlerësimin e vlerës së një biznesi, mbledhjen e informacionit për investitorët e mundshëm, negocimin, mbështetjen e informacionit për klientët), si dhe ekzekutimin teknik të transaksionit. .

Duke angazhuar konsulentë, palët e përfshira kërkojnë të shmangin vonesat e panevojshme në transaksione, kushtet e pafavorshme të kontratës, rreziqet e mundshme të detyrimit, si dhe problemet e integrimit pas kontratës, gjë që në fund ndihmon në maksimizimin/minimizimin e çmimit të shitjes/çmimit të blerjes. Përveç kësaj, kompania e blerë shpesh angazhon konsulentë për të zbatuar masat mbrojtëse (AntiRaid) ose për të verifikuar vlefshmërinë e çmimit të propozuar.

Kompanitë e specializuara në fushën e ofrimit të shërbimeve të bashkimeve dhe blerjeve, si rregull, operojnë me sukses në treg për shkak të një industrie të caktuar ose specializimi rajonal, si dhe kur kryejnë transaksione të mesme. Nga ana tjetër, departamentet e specializuara të bankave tregtare universale shpesh ofrojnë shërbime të ngjashme për klientët e korporatave si një nga elementët e shërbimeve gjithëpërfshirëse.

Konsulentët veprojnë si partnerë me menaxhmentin e kompanisë, duke ofruar mbështetjen e tyre në menaxhimin e procesit të blerjes/shitjes së një biznesi duke përdorur njohuritë e tyre eksperte në lidhje me ekzekutimin teknik të transaksionit dhe specifikat e industrisë.

Cilësia e një konsulenti përcaktohet nga aftësia e tij për të përcaktuar kushtet më të mira për një transaksion. Esenciale është edhe e ashtuquajtura kompetencë Mbylljeje, d.m.th. aftësia në momentin vendimtar për të shtyrë klientin për të kryer realisht transaksionin. Ekzekutimi me sukses i një bashkimi dhe blerjeje kërkon, së bashku me kompetencën strategjike dhe njohuritë teknike të detajeve të procesit, edhe aftësinë për të tërhequr specialistë të ndryshëm (juristë, auditorë, etj.) për të optimizuar aspektet ligjore dhe tatimore të transaksionit.

Përzgjedhja e një konsulenti kryhet përmes një procesi të kujdesshëm përzgjedhjeje (BeautyContest). Të gjithë aplikantët, si rregull, marrin një paketë informacioni të standardizuar në lidhje me transaksionin e planifikuar me një ofertë për të prezantuar kompaninë për të marrë pjesë në konkurs. Vlerësimi i atraktivitetit të një kompanie të caktuar si konsulent në një transaksion të planifikuar kryhet bazuar në një diskutim të aspekteve të mëposhtme:
Plani i projektit: përshkrim hap pas hapi i transaksionit me afatet e përfundimit të secilës fazë, pjesëmarrjen (përfshirjen) e punonjësve të kompanisë dhe praninë në vend të ekipit të projektit.
Partneri i transaksionit: përzgjedhja e kandidatëve të mundshëm për transaksionin, motivet e mundshme për blerjen dhe, në përputhje me rrethanat, shitjen, regjistrimin e procesit.
Specifikat e ekipit të projektit: përbërja dhe disponueshmëria e përvojës së nevojshme midis punonjësve (njohuri për industrinë, aftësia për të kryer detyrat e caktuara), rekomandimet (TrackRecord), mundësia e tërheqjes së ekspertëve shtesë (avokatët, ekspertët e menaxhimit, etj.).
Shuma e tarifës

Ekzekutimi i një marrëveshjeje për ofrimin e shërbimeve konsulente kryhet pasi shoqërisë i është dhënë udhëzimi i duhur (Letër Fejese) për të marrë pjesë në transaksion.

Shpërblimi i konsulentit zakonisht përbëhet nga një tarifë, shuma e së cilës varet nga suksesi i transaksionit (“tarifa e suksesit”). Për shembull, nga kompanitë e blera është caktuar si një përqindje e caktuar e të ardhurave nga shitja. Nëse transaksioni ka një vlerë relativisht të vogël, si rregull, bihet dakord për një tarifë minimale për zbatimin e suksesshëm të tij (MinimumSuccessFee). Kompanitë blerëse shpesh, kur angazhojnë konsulentë, ofrojnë stimuj financiarë për të paguar një çmim më të ulët blerjeje, si p.sh. një rimbursim në përqindje i diferencës midis çmimit maksimal të pritshëm të pagesës dhe çmimit aktual të paguar. Duhet të theksohet se shkalla Lehman, e cila vendosi rregullin 5-4-3-2-1, më parë ishte përdorur gjerësisht në përcaktimin e shumës së honorarëve të paguar. Kështu, masa e shpërblimit është 5% për milionin e parë, 4% për milionin e dytë, 3% për milionin e tretë, 2% për milionin e katërt dhe 1% për pjesën e mbetur të çmimit të blerjes. Aktualisht, ky rregull përdoret të paktën si pikënisje në negociatat për tarifat. Megjithatë, tarifat për transaksionet e mëdha në tregjet në zhvillim shoqërohen shpesh me tarifa më të larta, ndërsa transaksionet më të vogla në tregjet e maturuara mund të vlerësohen më të ulëta.

Së bashku me madhësinë e transaksionit, shuma e tarifës ndikohet nga një sërë faktorësh të tjerë, si kompleksiteti i transaksionit, periudha e pritshme e bashkimit, reputacioni i konsulentit dhe përfitimi i përgjithshëm i projektit.

Përveç tarifës, është dakorduar edhe shuma e paradhënies (RetainerFee), e cila llogaritet në tarifë me përfundimin me sukses të transaksionit, si dhe rimbursohen shpenzimet shtesë (shpenzimet e udhëtimit, kostot e mbështetjes së informacionit, etj.). . Në disa raste, përcaktohet masa e kompensimit (komisionit) në rast të refuzimit (të hershëm) për të përfunduar projektin nga klienti ose pala kundërshtare (zakonisht kompensim për orë).
Krijimi i vlerës

Rritja e vlerës së një kompanie presupozon kryesisht praninë e menaxhimit të orientuar drejt vlerës së portofolit të investimeve të korporatës, përfshirë. gjatë blerjes dhe shitjes së aktiveve materiale dhe jo-materiale. Në këtë drejtim, bashkimet dhe blerjet nuk janë në vetvete qëllimi përfundimtar i transformimit, ato janë gjithmonë vetëm një mjet për një qëllim.

Vlerësimi i një bashkimi dhe blerjeje të propozuar fillon me një analizë të detajuar të mjedisit konkurrues. Prodhohet ose nga ekipi ynë i projektimit ose me ndihmën e një konsulenti.

Në të njëjtën kohë, rritja e vlerës së kompanisë, si dhe kërcënimet e mundshme për uljen e saj, janë si në anën aktive ashtu edhe në atë pasive të bilancit të ndërmarrjes.

Në veçanti, pikat dhe faktorët e mëposhtëm kanë rëndësi më të madhe në bilancin e aktiveve të një ndërmarrje:
Madhësia gjeografike dhe e lidhur me produktin e tregjeve (përcaktuar, ndër të tjera, nga mundësia e shfaqjes ose disponueshmërisë së produkteve zëvendësuese dhe shkalla e zëvendësueshmërisë, d.m.th., çmimi dhe elasticiteti i kryqëzuar i kërkesës);
Pjekuria e gamës së produkteve dhe preferencat e klientëve;
Potenciali që konkurrentët të zgjerojnë produktivitetin dhe gamën e produkteve (elasticiteti i ofertës për çmimin afatshkurtër dhe afatgjatë), si dhe pikat e tjera të forta dhe të dobëta konkurruese;
Prania e barrierave hyrëse në tregun përkatës;
Kushtet konkurruese dhe të ofertës në tregjet e faktorëve, si dhe kostot që lidhen me barrierat e daljes nga tregu;
Kufizimet legjislative dhe të tjera (përfshirë ato politike) në veprimtarinë e tregut të një ndërmarrje (politika e konkurrencës, ndërhyrja administrative, etj.).

Në anën e detyrimit të bilancit të ndërmarrjes, është e nevojshme të merren parasysh, në veçanti, faktorët e mëposhtëm:
Ndikimi i kostove kapitale dhe mundësia e ndryshimit të strukturës së kapitalit;
Rentabiliteti i shoqërisë dhe rreziku i falimentimit të saj;
Detyrimet tatimore të ardhshme;
Avantazhet dhe disavantazhet e metodave të financimit të përdorura;
Akses në tregjet financiare.

Blerjet në përgjithësi mund të bazohen në motive ekonomike dhe financiare. Përfitimet financiare mund të kontribuojnë në mënyrë indirekte në kosto më të ulëta kapitale, rritje të flukseve monetare neto të ardhshme (Netto-Cash Flows) dhe rritje të vlerës së kompanisë. Ndër stimujt ekonomikë, kryesori është efekti i sinergjisë, si dhe një sërë mundësish të tjera të mundshme, duke përfshirë:
Arritja e ekonomive të shkallës dhe, në përputhje me rrethanat, zvogëlimi i kostove fikse (Economies of Scale);
Ulja e kostove duke zgjeruar gamën e produkteve (Economies of Scope) ose duke integruar aktivitetet e prodhimit përgjatë zinxhirit të vlerës (Economies of Vertical Integration).
Përparësitë e specializimit dhe efektet e uljes së kostos në fushat operative ose administrative;
Marrja e kanaleve të reja të shitjes për produktet dhe sigurimi i aksesit në tregje dhe teknologji (të reja) të pashfrytëzuara;
Rritja e kontrollit të tregut, rritja e pjesës së tregut - duke marrë parasysh pasojat e mundshme negative politike dhe legjislative që kufizojnë përdorimin e fuqisë së tregut (për shembull, kufizimet në konkurrencë);
Rritja e barrierave të hyrjes në treg për konkurrentët e mundshëm duke krijuar kapacitet të tepërt, diferencim shtesë të produktit, etj.;
Përmirësimi i cilësisë së menaxhimit në ndërmarrjen e blerë (të synuar).

Duhet të theksohet se përfitimet ekonomike të një blerjeje shpesh kombinohen me humbje në efiçencën operacionale për shkak të vështirësive të integrimit të kulturave të ndryshme të korporatës. Gjithashtu, me ndërlikimin e strukturës së kombinuar, vihet re një rritje e aparatit administrativ, burokratizim dhe ulje e aktivitetit të biznesit të divizioneve individuale.

Parakushti kryesor për bashkimet dhe blerjet është në fund të fundit vlerësimi i ndryshëm i objektit nga blerësi dhe shitësi. Ndonjëherë kjo është thjesht për shkak të gjykimit të gabuar. Në terma afatgjatë, vlefshmëria e transaksionit lidhet me supozimin se blerësi mund të realizojë më mirë potencialin e rritjes ekonomike dhe financiare të kompanisë. Në të njëjtën kohë, studime të ndryshme empirike tregojnë se aksionarët e ndërmarrjeve të blera, si rregull, kanë më shumë përfitime nga transaksioni, ndërsa blerësi shpesh nuk mund të përmirësojë ndjeshëm përfitimin e tij për një periudhë të gjatë. Kjo mund të shpjegohet, për shembull, me faktin se shitësi shpesh mund të marrë në xhep rritje të mundshme në vlerë si pjesë e negociatave të çmimit.

Blerësi dhe objektivi mund të operojnë në të njëjtin treg (bashkim horizontal), në faza të ndryshme të krijimit të vlerës (vertikale) ose në tregje të palidhura (konglomerat). Përparësitë e drejtpërdrejta ekonomike mbizotërojnë në bashkimet horizontale dhe vertikale, ndërsa në transaksionet konglomerate ato shpesh justifikohen me avantazhe financiare. Transaksionet ndërkombëtare (investimet e huaja direkte) karakterizohen nga kosto korrente relativisht më të larta (ManagingataDistance) dhe shpesh çojnë në rritjen e konkurrencës dhe ristrukturimin e ndërmarrjeve të vendosura në tregun vendas.

Rritja e mundshme në vlerën e një kompanie mund të shoqërohet ose me zhvillimin organik nëpërmjet investimeve (rritje e brendshme) ose nëpërmjet blerjeve (rritje e jashtme). Atraktiviteti i një blerjeje rritet me kompleksitetin e avantazheve konkurruese të kompanisë (CompetitiveAdvantage).

Blerjet shpesh kërkojnë një periudhë më të shkurtër kohore për të zhvilluar produkte të reja dhe për rrjedhojë për të hyrë në tregje të reja, dhe shpesh përfshijnë rrezik më të ulët të biznesit. Megjithatë, siç është theksuar tashmë, problemet e integrimit mund të çojnë në rritje më të vogla të vlerës në afat të mesëm dhe afatgjatë krahasuar me rritjen organike.
Procesi i bashkimeve dhe blerjeve nga këndvështrimi i shitësit

Le të shohim disa nga fazat më të rëndësishme të bashkimeve dhe blerjeve.

Shitësi është i interesuar të maksimizojë të ardhurat nga shitja e biznesit dhe për këtë arsye ka një nxitje për të vendosur flukset monetare të ardhshme shumë të larta. Në këtë drejtim, roli i konsulentit në përgatitjen e një transaksioni është të kontrollojë për besueshmërinë (Due Diligence) të dhëna të ndryshme të ndërmarrjes (bilanci i gjendjes, pasqyra e fitimit dhe humbjes, Fluksi i planifikuar i Parasë) dhe t'i sjellë ato në përputhje me realitetin. Përveç kësaj, konsulenti është përgjegjës për të siguruar që informacioni në lidhje me shitjen e propozuar të biznesit është i disponueshëm për palët e treta. Është e rëndësishme që informacioni i dhënë për kompaninë që shitet të mos kundërshtojë informacione të tjera në lidhje me pozicionin dhe strategjinë e kompanisë në treg. Konsulenti më pas përcakton vlerën e kompanisë, e cila merret parasysh nga klienti kur llogaritet sinergjia e mundshme (Synergy) dhe shërben si bazë për negociatat e ardhshme mbi vlerën totale të transaksionit.

Në praktikë, konsulenti harton një marrëveshje me klientin në atë mënyrë që rreziku i përgjegjësisë për gabime ose rezultate të pakënaqshme të përgatitjes së një transaksioni në shumë raste të zhvendoset mbi supet e shitësit. Kjo sigurisht ndihmon në përmirësimin e cilësisë së informacionit të ofruar nga klienti.

Konsulenti më pas bashkëpunon me klientin për të krijuar një memorandum informacioni (në zhargonin e industrisë, Equity Story) që përmban zërat kryesorë të bilancit dhe një përshkrim të pozicionit të kompanisë në treg, avantazhet e saj strategjike dhe drejtimet e mundshme për zhvillimin e mundshëm të biznesit për blerësit potencial. Kriteret kryesore cilësore janë besueshmëria, plotësia dhe bindësia e informacionit, përfshirë. prezantimi i skenarëve të mundshëm të zhvillimit të kompanisë.

Qëllimi i klientit është të identifikojë dhe njoftojë grupin e blerësve të mundshëm sa më plotësisht të jetë e mundur. Prandaj, kur identifikon blerësit potencialë të interesuar për një blerje, konsulenti përdor një gamë të gjerë burimesh profesionale informacioni, duke përfshirë baza të ndryshme të dhënash, publikime të industrisë, ekspozita, agjenci referimi dhe internet.

Konsulenti përgatit një listë fillestare të blerësve të mundshëm (e ashtuquajtura Lista e gjatë), përfshirë. përpilohet profili i tyre, vlerësohen mundësitë financiare për investimin e kapitalit, përputhshmëria strategjike dhe për çdo transaksion specifik merren parasysh kritere të tjera të rëndësishme në varësi të madhësisë së listës së caktuar të kompanive. Më pas, së bashku me klientin, ato klasifikohen në grupe duke përdorur disa kritere të përzgjedhura, kompanitë më tërheqëse përfshihen në një listë të veçantë (Short List). Në të njëjtën kohë, këshillohet që të fokusohet në potencialin e realizimit të sinergjisë, pasi kjo do të kontribuojë në arritjen e një çmimi më të lartë të shitjes për biznesin në negociatat e mëvonshme.

Blerësve të përzgjedhur potencialë u dërgohet një ofertë me të dhëna kyçe anonime të kompanisë për shitje (i ashtuquajturi profil i shkurtër) për të përcaktuar interesin e tyre të mundshëm për të blerë kompaninë.

Nëse përgjigja është pozitive, kompanitë e interesuara për të blerë marrin një memorandum informacioni. Më parë, ata nënshkruan një marrëveshje konfidencialiteti, e cila përcakton detyrimin e palëve për të mos zbuluar informacionin e marrë gjatë procesit të negociatave. Për shembull, parashikohet që në rast të përfundimit të parakohshëm të negociatave, është e nevojshme të kthehen ose të shkatërrohen të gjitha dokumentet e marra.

Blerësit e mundshëm, pas marrjes së memorandumit informativ, ftohen të paraqesin propozimet e tyre (pa detyrim) për transaksionin brenda një periudhe të caktuar, mbi bazën e të cilave shitësi përcakton paraprakisht kandidatët më tërheqës. Në të njëjtën kohë, shitësi duhet të sigurojë që konkurrenca midis blerësve të mundshëm dhe, në përputhje me rrethanat, çmimi i propozuar i blerjes së kompanisë të mos ulet.

Në fazën tjetër, blerësit e mundshëm kanë mundësinë të studiojnë kompaninë në mënyrë më të detajuar (Due Diligence), përfshirë. bëhet inspektimi i ndërmarrjes, organizohet një takim me menaxhmentin, si dhe atyre u sigurohet një dhomë (Data Dhoma) me qasje në informacione faktike (juridike, financiare dhe të tjera) për ndërmarrjen.

Vëllimi dhe cilësia e informacionit të dhënë nga shitësi në këtë fazë, natyrisht, ka një rëndësi të rëndësishme, pasi fshehja e informacionit të rëndësishëm prej tij, si rregull, perceptohet negativisht dhe zvogëlon interesin e blerësve për transaksionin. Nga ana tjetër, transparenca e lartë mund të çojë në disponueshmërinë e informacionit të rëndësishëm për konkurrentët.

Pas përfundimit të Due Diligence, blerësit potencial përpunojnë dhe riparaqesin propozimet e tyre për transaksionin, të cilat shërbejnë si bazë fillestare për negociata të mëtejshme. Si rregull, organizohet një ankand i mbyllur (Sealed Bid Auction), në të cilin ofertat e marra nuk shpallen publikisht, numri i blerësve dhe shkalla e konkurrencës ndërmjet tyre në fund të ankandit gjithashtu nuk shpallet nga shitësi. Shitësi shpall ofertën më të lartë, pastaj mbahet një ankand i ri. Si rregull, kjo formë ofertimi ndihmon në përmirësimin e ofertës së mëparshme të blerësve, që korrespondon me idenë e shitësit për nivelin (ose më të lartë) të çmimit minimal të transaksionit.

Si rezultat i ankandit, shitësi zgjedh ofertën më të mirë dhe merr përsipër të pezullojë negociatat me blerësit e tjerë. Përveç kësaj, është e mundur që një blerës potencial të vendosë një ofertë tërheqëse gjatë procesit të tenderimit (Ofertuesi i Preferuar). Nëse, që në fillim, përjashtohet mundësia e konkurrencës me blerës të tjerë për një ofertë më të mirë (Oferta Parandaluese), shitësi kalon drejtpërdrejt në fazën përfundimtare të transaksionit.

Shitësi i mundshëm në fazën përfundimtare të transaksionit, si rregull, udhëzon auditorët dhe avokatët e tij që të kryejnë më tej Due Diligence në mënyrë që të kontrollojnë dyfish informacionin e marrë më parë që përfaqëson bazën për marrëveshjen përfundimtare të blerjes dhe shitjes. Në të njëjtën kohë, informacioni aktual analizohet në krahasim me të dhënat e Due Diligence-it të parë dhe jepet një përshkrim i situatës financiare dhe ekonomike të ndërmarrjes së blerë. Gjatë kësaj periudhe, blerësi potencial ruan akses të lirë në të gjitha informacionet e brendshme të kompanisë.

Gjatë kësaj faze, të dyja palët kontraktuese diskutojnë të gjitha informacionet në lidhje me transaksionin.

Çmimi përfundimtar mund të ndryshojë ndjeshëm nga ai për të cilin është rënë dakord në marrëveshjen paraprake nëse një kontroll i përsëritur i Due Diligence ka zbuluar të dhëna të reja të rëndësishme për objektin e shitjes.

Përfundimi i transaksionit (Mbyllja e marrëveshjeve të M&A) shoqërohet me pagesën e çmimit të rënë dakord. Në të njëjtën kohë, palët kontraktuese mund të nënshkruajnë një sërë marrëveshjesh shtesë në përfundim të kontratës, të cilat, për shembull, parashikojnë kufizime në konkurrencë midis kompanive, në veçanti, shitësit i ndalohet të operojë në të njëjtën industri për një Periudha e caktuar ose gjuetia e punonjësve të ndërmarrjes së shitur nuk lejohet. Në të njëjtën kohë, blerësit përpiqen të parandalojnë rrjedhjen e informacionit të rëndësishëm tek konkurrentët.

Si përfundim, duhet theksuar se shpërndarja e rreziqeve gjatë bashkimeve dhe blerjeve mund të rregullohet duke përfshirë detyrime të ndryshme në kontratë, përfshirë. dhënien e garancive në favor të blerësit. Si rezultat, rezultati përfundimtar i transaksionit mund të përkeqësojë ndjeshëm pozicionin e shitësit dhe, në lidhje me këtë, bëhet një dallim midis çmimit të shitjes të specifikuar në kontratë dhe de facto të paguar nga blerësi.